跟著巴菲特學(xué)投資，還能賺錢嗎？
當(dāng)成長(zhǎng)型投資者所青睞的數(shù)字顛覆者已經(jīng)改變了各經(jīng)濟(jì)體，并且獲得遠(yuǎn)高于巴菲特等價(jià)值投資者的的投資回報(bào)率，價(jià)值投資在金融市場(chǎng)還有容身之地嗎？
價(jià)值投資者與成長(zhǎng)型投資者，誰(shuí)更順應(yīng)時(shí)代？
本文作者是堅(jiān)定的價(jià)值投資者，并且認(rèn)為價(jià)值終會(huì)回歸。然而在回歸之前，不管個(gè)人喜好如何，作者建議同時(shí)投資于價(jià)值和增長(zhǎng)（可能通過(guò)指數(shù)基金）是明智之舉。? ?
一個(gè)月前，著名金融家查爾斯·德沃(Charles de Vaulx) 在紐約從其10樓的辦公室墜亡，顯然是自殺。與20世紀(jì)30年代股市崩盤時(shí)跳樓的經(jīng)紀(jì)人不同，德沃是堅(jiān)定的價(jià)值型投資者，他避開(kāi)了債務(wù)，在找不到吸引人的投資時(shí)，他持有的資金中現(xiàn)金比例高達(dá)40%。
確切地說(shuō)，就在投資者奔向更具活力的替代品時(shí)，德沃一直在苦苦掙扎。他的國(guó)際價(jià)值投資者(International Value Investors, IVA)公司管理的資產(chǎn)已從峰值的約200億美元縮減到約20億美元。一周前，IVA已經(jīng)清算了其美國(guó)的共同基金。同事們表示，這事與錢無(wú)關(guān)——德沃覺(jué)得他“未能完成自己價(jià)值投資的使命，失去了存在的理由”，盡管他個(gè)人身價(jià)數(shù)億美元。
十多年來(lái)一直在繁榮的金融市場(chǎng)站錯(cuò)邊的其他價(jià)值經(jīng)理也遭受著失去客戶的痛苦。長(zhǎng)期以來(lái)，他們一直以奉行富蘭克林的格言“利成于益(doing well by doing good)”為榮：在別人害怕時(shí)買入，在價(jià)格高歌猛進(jìn)時(shí)退避三舍，抑制市場(chǎng)過(guò)激行為，保護(hù)意志較弱的投資者免受無(wú)端的驚嚇與希望。
現(xiàn)在這一切都成了疑問(wèn)。緊跟價(jià)值經(jīng)理的忠實(shí)客戶已經(jīng)看到他們的財(cái)富及他們資產(chǎn)的購(gòu)買力已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。
價(jià)值經(jīng)理可以理直氣壯地怪罪美聯(lián)儲(chǔ)扭曲了金融市場(chǎng)?？墒?，偏離公平價(jià)格也是他們長(zhǎng)期賴以增值的基礎(chǔ)。更糟糕的是，相比于許多傳統(tǒng)價(jià)值投資者青睞的購(gòu)買黃金，救世主式的加密貨幣現(xiàn)在似乎提供了抵御貨幣貶值的更安全的避風(fēng)港。
成長(zhǎng)型投資者現(xiàn)在也可以聲明占領(lǐng)了道德高地。他們所青睞的數(shù)字顛覆者已經(jīng)改變了各經(jīng)濟(jì)體——并且在疫情封城期間支持遠(yuǎn)程辦公。打破時(shí)間紀(jì)錄研發(fā)出新冠疫苗的Moderna公司此前從未銷售過(guò)美國(guó)食品和藥品管理局(FDA)批準(zhǔn)的產(chǎn)品，也從未盈利過(guò)。相信其潛力的投資者讓這家生物技術(shù)公司存活了10年。
與此同時(shí)，價(jià)值經(jīng)理仍鐘情于石油等舊行業(yè)，并樂(lè)于尋找雪茄煙頭，只需吸上一兩口就可以產(chǎn)生收益，而雪茄幾乎不用花什么錢就能買入。
這兩大陣營(yíng)對(duì)歷史的看法大相徑庭。價(jià)值型投資者認(rèn)同《傳道書(shū)》(Ecclesiastes)的信念：“已有的事，后必再有，已行的事，后必再行；……日光之下并無(wú)新事?！?/strong>當(dāng)他們所青睞的倍數(shù)——利潤(rùn)、資產(chǎn)、現(xiàn)金流、每平方英尺租金等倍數(shù)——處于歷史低位時(shí)，他們買入，當(dāng)倍數(shù)處于高位時(shí)就賣出。這種世界觀反過(guò)來(lái)又會(huì)鼓勵(lì)對(duì)保守高管管理的穩(wěn)定的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行投資，這些高管不會(huì)偏離事實(shí)驗(yàn)證過(guò)的可靠業(yè)務(wù)。
對(duì)于眼光前瞻、熱衷成長(zhǎng)的投資者而言“歷史就是胡扯”，這話是亨利·福特說(shuō)的。就像機(jī)器人技術(shù)的先驅(qū)［以及富士通發(fā)那科(Fujitsu Fanuc)的創(chuàng)始人］稻葉清右衛(wèi)門(Seiuemon Inaba)那樣，他們相信，對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新者來(lái)說(shuō)，“過(guò)去并不存在。只有創(chuàng)造力，始終期待下一個(gè)東西。”在這個(gè)領(lǐng)域，與過(guò)去的估值和倍數(shù)進(jìn)行比較意義不大，像特斯拉（Tesla）的埃隆·馬斯克(Elon Musk)那樣有遠(yuǎn)見(jiàn)的人所具有的古怪氣質(zhì)和不可預(yù)測(cè)性很難被認(rèn)為是不合格的投資條件。
盡管我對(duì)創(chuàng)新企業(yè)和古怪的創(chuàng)始人已研究了30多年，但我還是無(wú)法擺脫對(duì)過(guò)于流行的成長(zhǎng)故事的懷疑。我的個(gè)人投資繼續(xù)青睞那些失寵的資產(chǎn)，這也許反映了我自罰式的固執(zhí)。我的教學(xué)和寫(xiě)作同樣頌揚(yáng)惠普和微軟等自力更生的企業(yè)，它們沒(méi)有用別人的資金大肆下注。然而，我承認(rèn)，大膽無(wú)畏、可能過(guò)于自信的投資者為聯(lián)邦快遞和谷歌這樣的傳奇公司做出了至關(guān)重要的貢獻(xiàn)——對(duì)幾乎所有正在徹底改變醫(yī)學(xué)的生物技術(shù)公司也做出了同樣的貢獻(xiàn)。
一年前，我加入了名字不太協(xié)調(diào)的蘇格蘭抵押貸款投資信托基金(Scottish Mortgage Investment Trust)的董事會(huì)，該基金的管理地點(diǎn)為愛(ài)丁堡，但致力于全球增長(zhǎng)投資。截至4月份，它在過(guò)去的20年里對(duì)特斯拉、亞馬遜和阿里巴巴等公司的早期投資已經(jīng)產(chǎn)生了超過(guò)1900%的回報(bào)率——大約是沃倫·巴菲特(Warren Buffett)價(jià)值型回報(bào)率的4倍。
該信托基金的經(jīng)理收取的費(fèi)用很低，而且和巴菲特一樣不愿急功近利。比如，該信托基金2013年開(kāi)始大量買入特斯拉的股票，當(dāng)時(shí)的交易價(jià)格為每股6美元。直到今年1月為止，該基金都沒(méi)有售出任何股份，此時(shí)它所持有的這家汽車制造商的股份已占該信托基金投資組合的近9%（而特斯拉的交易價(jià)格約為每股800美元）。
該信托基金的手法反映出一種信念，即，看似價(jià)格不菲的成長(zhǎng)型股票的估值可能低估了相關(guān)業(yè)務(wù)和技術(shù)的長(zhǎng)期潛力。比如，即使Moderna的股票在過(guò)去12個(gè)月上漲了5倍之后，與它的信使核糖核酸(mRNA)性能的最終價(jià)值相比可能還是很便宜。但即使憑借仔細(xì)的研究和敏銳目光，投資者也無(wú)法可靠地區(qū)分未被賞識(shí)的寶石和無(wú)用的廢物。因此，購(gòu)買明天的特斯拉——并在劇烈波動(dòng)中堅(jiān)持下去——需要一種至少可與投資失寵股票相媲美的勇氣。對(duì)于成長(zhǎng)型投資者來(lái)說(shuō)，廉價(jià)的歷史估值既沒(méi)有安全系數(shù)，也給不了人安慰。
當(dāng)然，成長(zhǎng)型投資不會(huì)永遠(yuǎn)擊敗價(jià)值型投資。不可避免的是，當(dāng)世界唱衰價(jià)值時(shí)，它會(huì)呼嘯而歸。這種情況可能已經(jīng)開(kāi)始，但誰(shuí)知道它會(huì)走多遠(yuǎn)，或者價(jià)值回歸會(huì)持續(xù)多久？因此，不管個(gè)人喜好如何，同時(shí)投資于價(jià)值和增長(zhǎng)（可能通過(guò)指數(shù)基金）總是明智之舉。
我們經(jīng)濟(jì)的活力還需要這兩方面的敏感性。在馬克斯·韋伯(Max Weber)的經(jīng)典闡述中，節(jié)儉是資本主義的基石，而戴德麗·麥克洛斯基(Deidre McCloskey)則將資產(chǎn)階級(jí)的穩(wěn)重包括在內(nèi)。而節(jié)儉穩(wěn)重這一次鄙棄的是不同的辯解理由，它促進(jìn)了對(duì)現(xiàn)有資源的有效開(kāi)發(fā)，釋放出更多資本用于更多投資。
但資本主義經(jīng)濟(jì)體不可能僅僅通過(guò)增加對(duì)相同東西的投資而生存。它們的適應(yīng)能力、技術(shù)進(jìn)步以及人類熱愛(ài)冒險(xiǎn)之心，需要的是夢(mèng)想戰(zhàn)勝了客觀風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)計(jì)算的創(chuàng)新者，以及擁有支持它們的勇氣的投資者。
?*本文節(jié)選自《哈佛商業(yè)評(píng)論》中文版 2021年7月刊文章《資本主義僅憑價(jià)值投資不會(huì)繁榮》。
