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《金證研》北方資本中心 白澤/作者 惜海/風(fēng)控

古稱(chēng)麗州，浙江省永康市地處浙江省中部，被譽(yù)為“中國(guó)門(mén)都”。永康市的門(mén)鎖行業(yè)起步于20世紀(jì)90年代初，是國(guó)內(nèi)最大的門(mén)類(lèi)生產(chǎn)基地。其中，浙江步陽(yáng)門(mén)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“步陽(yáng)門(mén)業(yè)”）系永康市智能門(mén)鎖行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。而步陽(yáng)門(mén)業(yè)實(shí)控人徐步云，此次攜其名下經(jīng)營(yíng)汽輪業(yè)務(wù)的步陽(yáng)國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“步陽(yáng)國(guó)際”），向聯(lián)交所遞交上市計(jì)劃。

觀其身后，步陽(yáng)國(guó)際所處的鋁合金汽輪行業(yè)或遇“窘境”，2017-2021年間，國(guó)內(nèi)及全球鋁合金汽輪銷(xiāo)量及銷(xiāo)售價(jià)值的年復(fù)合增長(zhǎng)均為負(fù)數(shù)。并且，超六成收益來(lái)自海外的步陽(yáng)國(guó)際，其2020年出口價(jià)值市場(chǎng)份額不足2%，并未進(jìn)入行業(yè)前十，且其鋁合金汽輪在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)量占約0.2%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。此外，步陽(yáng)國(guó)際至今尚未獲得發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利的授權(quán)，且上市前夕，其涉嫌突擊申請(qǐng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利“撐門(mén)面”。

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一、鋁合金汽輪行業(yè)年復(fù)合增長(zhǎng)率告負(fù)，超六成收益來(lái)自海外出口份額不足2%

一發(fā)不可牽，牽之動(dòng)全身。企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境，影響其生存和發(fā)展。此方面，近四年間步陽(yáng)國(guó)際所處的鋁合金汽輪行業(yè)銷(xiāo)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)。

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1.1 步陽(yáng)國(guó)際主營(yíng)產(chǎn)品為鋁合金汽輪，超六成收益來(lái)自海外

據(jù)步陽(yáng)國(guó)際2022年4月18日向聯(lián)交所呈交的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），步陽(yáng)國(guó)際的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)鋁合金汽輪的制造及銷(xiāo)售。浙江步陽(yáng)汽輪有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“步陽(yáng)汽輪”），是步陽(yáng)國(guó)際唯一的經(jīng)營(yíng)附屬公司。

2019-2021年，步陽(yáng)國(guó)際在國(guó)內(nèi)的收入分別為9,432.6萬(wàn)元、9,922.8萬(wàn)元、14,862.9萬(wàn)元，占當(dāng)期收益比例分別為25.2%、27.4%、33.8%。同期，步陽(yáng)國(guó)際來(lái)自海外的收益分別為2.8億元、2.63億元、2.92億元，占步陽(yáng)國(guó)際當(dāng)期總收益的74.8%、72.6%、66.2%。

然而步陽(yáng)國(guó)際所處的鋁合金汽輪行業(yè)，或面臨行業(yè)降溫“窘境”。

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1.2 近四年間，國(guó)內(nèi)及全球鋁合金汽輪銷(xiāo)量、銷(xiāo)售價(jià)值年復(fù)合增長(zhǎng)率均為負(fù)數(shù)

據(jù)招股書(shū)援引自弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017-2021年，國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪的銷(xiāo)量分別2.09億只、2.12億只、1.94億只、1.83億只、2.03億只，國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值分別為530億元、493億元、471億元、440億元、473億元。

2017-2021年，國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪銷(xiāo)量復(fù)合年增長(zhǎng)率為-0.8%，鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值年增長(zhǎng)率為-2.8%。

2017-2021年，全球鋁合金汽輪的銷(xiāo)量分別為4.19億只、4.14億只、3.95億只、3.37億只、3.53億只，全球鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值分別為1,371億元、1,234億元、1,242億元、1,050億元、1,100億元。

2017-2021年，全球鋁合金汽輪銷(xiāo)量復(fù)合年增長(zhǎng)為-5.2%，全球鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值復(fù)合年增長(zhǎng)率為-5.4%。

需要說(shuō)明的是，2020年，步陽(yáng)國(guó)際的收益和年內(nèi)利潤(rùn)均曾出現(xiàn)下跌。

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1.3 2017-2021年，步陽(yáng)國(guó)際的收益和年內(nèi)利潤(rùn)增速坐“過(guò)山車(chē)”

據(jù)步陽(yáng)國(guó)際2020年9月30日呈交的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2020年版招股書(shū)”）、2021年10月12日呈交的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2021年版招股書(shū)”）及招股書(shū)，2017-2021年，步陽(yáng)國(guó)際的收益分別為2.48億元、3.39億元、3.74億元、3.62億元、4.4億元，年內(nèi)利潤(rùn)分別為860.2萬(wàn)元、2,602.4萬(wàn)元、4,609.6萬(wàn)元、3,470.6萬(wàn)元、3,766.3萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，步陽(yáng)國(guó)際的收益分別同比增長(zhǎng)36.81%、10.36%、-3.18%、21.59%，年內(nèi)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)202.53%、77.13%、-24.71%、8.52%。

而步陽(yáng)國(guó)際2020年出口價(jià)值的市場(chǎng)份額不足2%，且未進(jìn)入行業(yè)前十。

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1.4 2020年鋁合金汽輪出口價(jià)值市場(chǎng)份額不足2%，銷(xiāo)量占約0.2%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額

據(jù)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)鋁車(chē)輪廠商出口金額名單顯示，步陽(yáng)汽輪排名在第20名。

據(jù)招股書(shū)，2020年，中國(guó)鋁合金汽輪出口市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)值合計(jì)234.6億元，其中步陽(yáng)國(guó)際的出口價(jià)值為2.63億元，在中國(guó)鋁合金汽輪出口市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率為1.1%。

同期，J公司的鋁合金汽輪出口價(jià)值為5.01億元，位列國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪出口市場(chǎng)第10名。

這意味著，以出口為業(yè)務(wù)“大頭”的步陽(yáng)國(guó)際，其出口價(jià)值不到J公司的一半。

據(jù)招股書(shū)，2020年，國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪市場(chǎng)銷(xiāo)量總額為1.02億只，步陽(yáng)國(guó)際在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)量為24萬(wàn)只，占國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪市場(chǎng)的市場(chǎng)0.2%的市場(chǎng)份額。

上述情形意味著，處于鋁合金汽輪行業(yè)的步陽(yáng)國(guó)際，不僅所在的鋁合金汽輪市場(chǎng)銷(xiāo)量及銷(xiāo)售價(jià)值復(fù)合年增長(zhǎng)率均告負(fù)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速亦坐“過(guò)山車(chē)”。并且，超六成收益來(lái)自海外的步陽(yáng)國(guó)際，其2020年出口價(jià)值市場(chǎng)份額不足2%，并未進(jìn)入行業(yè)前十，且其鋁合金汽輪在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)量占約0.2%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。

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二、自主品牌收益占比不足7%，無(wú)發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)超六成外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利或“突擊”取得

惟創(chuàng)新者行穩(wěn)致遠(yuǎn)。研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。而步陽(yáng)國(guó)際不僅自主品牌收益占比不足7%，并且至今在境內(nèi)尚未獲得發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)。

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2.1 客戶(hù)主要采購(gòu)無(wú)品牌汽輪，自主品牌BYW收益占比不足7%

據(jù)招股書(shū)，BYW是步陽(yáng)國(guó)際的自有品牌，客戶(hù)向步陽(yáng)國(guó)際采購(gòu)BYW品牌和無(wú)品牌的鋁合金汽輪。就無(wú)品牌鋁合金汽輪而言，部分客戶(hù)會(huì)將自己的品牌印在步陽(yáng)國(guó)際的產(chǎn)品上，并以客戶(hù)的品牌銷(xiāo)售授予其客戶(hù)。

2019-2021年，步陽(yáng)國(guó)際BYW品牌鋁合金汽輪的銷(xiāo)售額分別為2,530萬(wàn)元、1,000萬(wàn)元、1,750萬(wàn)元，分別占步陽(yáng)國(guó)際當(dāng)期收益的6.8%、2.8%、4%。

事實(shí)上，直到2013年，步陽(yáng)汽輪才開(kāi)始申請(qǐng)境內(nèi)自主品牌商標(biāo)。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，2013年10月20日，步陽(yáng)汽輪申請(qǐng)注冊(cè)商標(biāo)“BYW”，2014年8月，該商標(biāo)注冊(cè)通過(guò)，有效期至2024年8月27日。

問(wèn)題尚未結(jié)束，成立逾十年的步陽(yáng)汽輪，境內(nèi)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利或從2019年才開(kāi)始申請(qǐng)。

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2.2 2019年才開(kāi)始申請(qǐng)境內(nèi)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利，超六成或系2021年“突擊”申請(qǐng)

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢(xún)?nèi)?022年7月27日，步陽(yáng)汽輪共取得90項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利的授權(quán)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，步陽(yáng)汽輪的申請(qǐng)的外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利數(shù)量分別為18項(xiàng)、15項(xiàng)、57項(xiàng)。步陽(yáng)汽輪于2021年申請(qǐng)的外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利數(shù)量，占其申請(qǐng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利總數(shù)的63.33%。

成立于2007年的步陽(yáng)汽輪，在長(zhǎng)達(dá)逾十年的時(shí)間內(nèi)，均沒(méi)有取得境內(nèi)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利，并且至今仍獲得境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利。

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2.3 成立至今，尚未獲得境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利的授權(quán)

據(jù)招股書(shū)，步陽(yáng)國(guó)際稱(chēng)鋁合金汽輪市場(chǎng)具有技術(shù)壁壘，設(shè)計(jì)及生產(chǎn)鋁合金汽輪涉及一系列技術(shù)，如材料科學(xué)、金屬冶煉、表面涂層及產(chǎn)品測(cè)試等，汽輪生產(chǎn)商需要具備強(qiáng)大的研發(fā)能力。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢(xún)?nèi)掌?022年7月27日，步陽(yáng)汽輪并未取得發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利。

簡(jiǎn)而言之，步陽(yáng)國(guó)際直到2019年才開(kāi)始申請(qǐng)境內(nèi)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利，并且成立至今亦無(wú)發(fā)明專(zhuān)利及實(shí)用新型專(zhuān)利?；诖饲樾?，步陽(yáng)國(guó)際的研發(fā)創(chuàng)新力幾何？尚待考量。

百尺之室以突隙之煙焚。上述問(wèn)題拷問(wèn)之下，步陽(yáng)國(guó)際能否向資本市場(chǎng)給出圓滿(mǎn)的“答卷”？

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