類質(zhì)押模式

在類質(zhì)押模式中，通過大宗交易結(jié)構(gòu)，大股東可以獲得50%至70%的保證金，另外30%至50%的資金作為初始保證金留存在該券商機(jī)構(gòu)，待6個月后接受客戶委托逐步賣出股票，股票賣出后進(jìn)行多退少補(bǔ)。這種方式強(qiáng)于信托銀行，是因?yàn)槿梯^為專業(yè)，減持時對于市場沖擊較小，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于常規(guī)股票質(zhì)押模式通過大宗交易方式實(shí)現(xiàn)。

具體可分為：

路徑一：

通過私募EB減持，并非是實(shí)際意義上的大宗，但是對于大股東來說，發(fā)行私募EB的需要質(zhì)押100%的換股總數(shù)，實(shí)現(xiàn)了一次性融資，也被作為新規(guī)之后大宗減持的一種手段。

相比于公募EB，發(fā)行私募EB的抵押品可以是處于禁售期的股票；與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)相比，由于私募EB的債性（債券持有人享有債權(quán)權(quán)利），質(zhì)押相同的股票市值，大股東可以獲得更高的融資額。而對于債券持有人在換股期內(nèi)逐漸換股，對于股價的沖擊也較小。

路徑二：

通過大宗交易折價進(jìn)行套利的模式，上市公司股東需要轉(zhuǎn)讓一大筆股權(quán)，而由于有6個月的限售期，買入方為防止6個月后股票大幅下跌，向券商借入相應(yīng)的股份6個月，同時在市場上立即賣出，從而達(dá)到提前鎖定利潤的目的。在6個月后股票解禁，將解禁股份還給券商即可。

而券商承接大宗減持一般會有8%-10%的折價，而6個月的融券利息為3%，于是便可無風(fēng)險套利至少5%-7%。

路徑三：

資金接盤方由于大宗接盤后有鎖定6個月的要求，并且如果接盤的是大股東、董監(jiān)高、特定股份等在期限和減持額度時間節(jié)奏上還要延續(xù)，類似于一致行動人。

所以為了規(guī)避這一段時間接盤方所接盤的股票價格出現(xiàn)大幅下跌風(fēng)險，資金接盤方一般要求減持方承諾兜底，即在股票價格下跌后，接盤方最終在二級市場處置完股票，價格損失部分由減持方按照約定價格予以補(bǔ)償。如獲利則獲利部分為接盤方所得。

路徑四：

銀行資金“差額補(bǔ)足”。因?yàn)殂y行機(jī)構(gòu)資金體量大，與銀行的合作可以有較大的流動性快速補(bǔ)充。這一種方式為，銀行通過買入信托發(fā)行的通道產(chǎn)品，信托利用產(chǎn)品去大大宗接盤，購入減持方股票。

但需要減持方給與充足的抵押和擔(dān)保，減持方快速大額回籠資金。待6個月后，信托將股票在二級市場進(jìn)行處置，處置完畢的資金量多出大宗交易資金量的部分返還減持方。少于大宗交易資金量部分由減持方進(jìn)行補(bǔ)足。其間減持方要支付信托機(jī)構(gòu)約定利息。最后資金回流銀行。

如果減持方不補(bǔ)足金額，機(jī)構(gòu)有權(quán)處置抵押物。這種方式有點(diǎn)類似于代持疊加股票質(zhì)押，但抵押物是先前抵押，如價格下跌幅度較大造成抵押物不足以覆蓋成本加利息，才會補(bǔ)充抵押物。減持方通過這種方式可以在到期按照規(guī)定進(jìn)行減持回籠資金。

路徑五：

與券商簽訂“收益互換協(xié)定”。這種方式類似于對賭，達(dá)到對沖效果。首先接盤方通過大宗交易取得減持方股票。然后接盤方與券商簽訂收益互換協(xié)定，按照約定價格，超出部分由接盤方給與券商差額資金，低于部分由券商給與接盤方差額資金。

這樣相當(dāng)于接盤方把價格鎖定，由于接盤方通過大宗交易獲得股票有一定折扣，所以鎖定了獲利空間。

路徑六：

員工持股計(jì)劃”，利用員工持股計(jì)劃資管進(jìn)行大宗接盤，股票轉(zhuǎn)換為員工所持，從而激勵員工。

大宗交易+代持

路徑一：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品代持

銀行資金作為優(yōu)先級資金，與減持股東的自有劣后資金認(rèn)購結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品作為代持方，通過大宗交易接盤減持股東的股票，減持股東需承諾回購或提供擔(dān)保。結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品在受讓股票滿六個月之后大宗或二級市場賣出。

這種模式下，減持方可以實(shí)現(xiàn)1:2甚至1:3的高杠桿，并且6個月后若股價上漲，可節(jié)省股價上漲部分的稅收，但需要付出一定的融資成本，審批時長也相對較長，適合有融資、避稅需求且對減持時間要求不高的股東。

路徑二：場外期權(quán)+大宗減持

減持股東將股份通過大宗交易平臺過戶給大宗接盤方，大宗接盤方按照約定價格將資金付給客戶后，成交金額的30%～50%由減持股東以認(rèn)購場外期權(quán)的方式作為期權(quán)費(fèi)支付給大宗接盤方。待6個月鎖定期滿后，大宗接盤方將限售股票賣出，所得款項(xiàng)扣除成本后的剩余款項(xiàng)返還給減持方，并多退少補(bǔ)。

這種模式可實(shí)現(xiàn)5-7折的高杠桿，且審批效率高，只需1-2周的審批時間，資金成本也較低，但存在一定的政策風(fēng)險，適用于對時效要求高的減持股東。

路徑三：過橋資金+大宗減持+質(zhì)押

使用過橋資金給代持機(jī)構(gòu)放款，代持機(jī)構(gòu)大宗受讓減持股東的股票，受讓后代持機(jī)構(gòu)再將股票以3-4折的質(zhì)押率質(zhì)押給過橋資金，獲得流動資金。

這種模式能夠滿足目前的監(jiān)管要求，并且質(zhì)地優(yōu)良的股票可以提高質(zhì)押率，但融資額度較小，不適合對資金有較大需求的股東。

路徑四：直接代持減持

這種模式實(shí)質(zhì)上是減持股東利用自己的體外賬戶進(jìn)行接盤的方式，具體操作是減持股東將股票過戶給自己指定的代持方，待6個月期滿后，代持方通過大宗交易或集中競價賣出股票并將收益返還股東。

這種方式比較私密，全程無需金融機(jī)構(gòu)參與，簡單高效，但無法在實(shí)際賣出前取得減持資金，適用于沒有資金需求的減持股東。

延伸閱讀：

2023年股票大宗交易行業(yè)研究分析（第一章）

股票非交易過戶實(shí)操問題分析（含基金份額非交易過戶及稅務(wù)風(fēng)險）

關(guān)于股東減持意向的承諾

上海證券交易所交易規(guī)則（2023年修訂）》3.6.1

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