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《金證研》南方資本中心 熙玥/作者 西洲/風(fēng)控

自2022年6月29日上市申請(qǐng)材料獲深交所受理后，歷時(shí)一年多，江蘇福事特液壓股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福事特”）即將邁入資本市場(chǎng)的“大門”，其將于2023年7月11日開啟申購，發(fā)行價(jià)為31.89元/股。

上市前夕，福事特置入子公司，置入當(dāng)年福事特的營(yíng)收凈利快速增長(zhǎng)，且主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，或?yàn)槠渖鲜性龊瘛绊来a”。此外，福事特研發(fā)投入占比逐年下滑低于同行，關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新性，福事特聲稱引進(jìn)智能化工藝，但生產(chǎn)效率卻并未得到提升反而出現(xiàn)下降。

除此之外，福事特披露的主要產(chǎn)品關(guān)鍵性能指標(biāo)接近或達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平指標(biāo)，而關(guān)于國(guó)際領(lǐng)先水平指標(biāo)的數(shù)據(jù)與同行信披存在出入，或意在縮短與國(guó)際領(lǐng)先水平的距離。不僅如此，福事特聲稱具備貼近式服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但該服務(wù)模式或系行業(yè)慣例。

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一、“突擊”置入子公司增厚上市砝碼，次年業(yè)績(jī)下滑或“甩鍋”行業(yè)下行

企業(yè)的成長(zhǎng)空間，與其所處行業(yè)的景氣度及下游需求量息息相關(guān)。

在提前輔導(dǎo)備案的前一年即2020年，福事特置入一家子公司后，其營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)“暴增”，福事特也因此構(gòu)成主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化。

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1.1 多年來收現(xiàn)比與凈現(xiàn)比均不足1，2020-2022年毛利率逐年下滑

據(jù)簽署日為2023年2月7日的福事特招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“2023年2月招股書”）及簽署日為2023年7月7日的福事特招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2019-2022年，福事特的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流小計(jì)分別為1.27億元、3.91億元、5.2億元、3.52億元。同期，福事特的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.33億元、0.48億元、1.51億元、0.34億元。

經(jīng)測(cè)算，2019-2022年，福事特收現(xiàn)比分別為0.27、0.12、0.3、0.07，凈現(xiàn)比分別為0.88、0.46、1.46、0.21。除2021年，福事特收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比均小于1。

此外，近三年來，福事特毛利率逐年下滑。

據(jù)2023年2月招股書及招股書，2019-2022年，福事特的綜合毛利率分別為44.25%、45.76%、40.44%、38.15%。

據(jù)出具日為2023年7月7日的《關(guān)于江西福事特液壓股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核中心意見落實(shí)函的回復(fù)》，福事特解釋稱，毛利率下降的主要原因?yàn)楣こ虣C(jī)械配套市場(chǎng)毛利率的下滑，包括原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、工程機(jī)械行業(yè)周期下行影響。

值得關(guān)注的是，福事特在上市前夕或“突擊”置入子公司。

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1.2 上市“前夕”置入子公司構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化

需要指出的是，福事特于2021年9月15日提交了輔導(dǎo)備案申請(qǐng)文件，于2021年10月14日進(jìn)行輔導(dǎo)備案登記。福事特第一期輔導(dǎo)工作時(shí)間為2021年10月至2021年12月末。

據(jù)招股書，為了提高業(yè)務(wù)協(xié)同性，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易，江西福事特液壓有限公司（福事特前身，以下統(tǒng)稱為“福事特”）存在分次收購江蘇福事特液壓技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇福事特”）股權(quán)的情形。

2020年4月，福事特通過收購江蘇福事特部分股權(quán)取得其控制權(quán)，本次收購構(gòu)成重大資產(chǎn)重組；2020年10月，福事特收購江蘇福事特剩余部分股權(quán)，使其成為福事特全資子公司，本次收購系收購控股子公司少數(shù)股東股權(quán)。

據(jù)出具日為2023年5月26日的《關(guān)于江西福事特液壓股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“首輪問詢回復(fù)”），收購控制權(quán)交易前，福事特主要產(chǎn)品為軟管總成及管接頭等產(chǎn)品，下游主要應(yīng)用于礦山機(jī)械后維修市場(chǎng)領(lǐng)域；江蘇福事特主要產(chǎn)品為硬管總成，下游客戶主要為工程機(jī)械企業(yè)。而在福事特收購江蘇福事特后，福事特的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品從軟管總成及管接頭，擴(kuò)展為硬管總成及軟管總成等。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2017），江蘇福事特與和福事特主營(yíng)業(yè)務(wù)所屬行業(yè)均為“液壓動(dòng)力機(jī)械及元件制造（C3444）”，且福事特與江蘇福事特的主要產(chǎn)品均屬于液壓管路系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品。因此，收購控制權(quán)交易前，福事特主營(yíng)業(yè)務(wù)與江蘇福事特主營(yíng)業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性。

因此，福事特收購江蘇福事特前后，其所屬行業(yè)均為液壓動(dòng)力機(jī)械及元件制造。

值得關(guān)注的是，收購控制權(quán)交易前一個(gè)會(huì)計(jì)年度即2019年，江蘇福事特的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)總額分別為26,837.45萬元、6,386.45萬元。同年，福事特的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)總額分別為12,321.15萬元、4,157.34萬元。

2019年，江蘇福事特的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)總額占福事特相應(yīng)項(xiàng)目的比例分別為217.82%、153.62%，均超過相應(yīng)項(xiàng)目的100%，構(gòu)成了主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化。

也就是說，輔導(dǎo)備案前一年即2020年，福事特對(duì)江蘇福事特進(jìn)行收購。雖然收購前后，福事特的所屬行業(yè)并未發(fā)生變化，但福事特的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品得到了擴(kuò)展，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也發(fā)生了重大變化。

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1.3 置入子公司當(dāng)年?duì)I收及凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，次年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)

關(guān)注福事特的業(yè)績(jī)情況。

據(jù)2023年2月招股書及招股書，2019-2022年，福事特的營(yíng)業(yè)收入分別為1.23億元、3.9億元、5.05億元、4.65億元，凈利潤(rùn)分別為0.38億元、1.06億元、1.04億元、1.61億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2020-2022年，福事特營(yíng)業(yè)收入的增速分別為216.9%、29.3%、-7.98%；同期凈利潤(rùn)的增速分別為176.74%、-2.02%、55.2%。

顯然，在置入子公司的2020年，福事特的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。但2021年，福事特營(yíng)業(yè)收入增速出現(xiàn)下滑，在2022年更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而凈利潤(rùn)增速則是在2021年“告負(fù)”。

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1.4 對(duì)于2022年?duì)I收負(fù)增長(zhǎng)，解釋稱系工程機(jī)械行業(yè)整體下行所致

對(duì)于2022年?duì)I收負(fù)增長(zhǎng)的情況，福事特在招股書中解釋稱，2022年，受工程機(jī)械行業(yè)整體下行影響，福事特主要產(chǎn)品硬管總成收入和銷量，較上期產(chǎn)生一定程度下滑。

也即是說，通過置入子公司，福事特同年即2020年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)暴增。但“好景不長(zhǎng)”，2022年福事特營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)此福事特稱受行業(yè)影響。

需要說明的是，置入子公司江蘇福事特，亦對(duì)福事特此番上市業(yè)績(jī)規(guī)模帶來“助力”。

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1.5 2021-2022年，剔除江蘇福事特的凈利潤(rùn)仍滿足上市標(biāo)準(zhǔn)

據(jù)招股書，福事特選擇適用《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中2.1.2條第（一）項(xiàng)規(guī)定的上市條件，即最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5,000萬元。

對(duì)此，福事特表示，根據(jù)天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的《審計(jì)報(bào)告》，福事特2021年、2022年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為9,555.04萬元、8,134.08萬元。

同時(shí)，根據(jù)福事特招股書披露數(shù)據(jù)，2021-2022年，江蘇福事特實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5,407.61萬元、3,842.71萬元。

由此可見，雖然剔除江蘇福事特的凈利潤(rùn)后，福事特的凈利潤(rùn)仍滿足選定的上市條件。但需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，福事特的業(yè)績(jī)因“突擊”置入江蘇福事特而增厚。

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二、研發(fā)投入占比落后于同行均值，工藝改進(jìn)目標(biāo)與實(shí)際生產(chǎn)效率“倒掛”

在首發(fā)上市中，監(jiān)管層對(duì)于擬上市公司是否符合板塊定位高度關(guān)注。

此番福事特?cái)M在創(chuàng)業(yè)板上市，其自稱存在技術(shù)創(chuàng)新包括引進(jìn)智能化工藝等，符合板塊定位。而實(shí)際上，福事特智能化工藝引進(jìn)后，其實(shí)際單位產(chǎn)品耗用工時(shí)卻逐年上升。

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2.1 研發(fā)投入占比逐年下滑，2021-2022年低于同行平均水平

據(jù)2023年2月招股書及招股書，2019-2022年，福事特研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.93%、4.2%、4.04%、4.03%。

顯然，福事特研發(fā)投入占比連續(xù)三年下滑。

反觀同行，據(jù)招股書，此次上市，福事特選擇的同行業(yè)可比公司包括江蘇恒立液壓股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒立液壓”）、煙臺(tái)艾迪精密機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“艾迪精密”）、江蘇長(zhǎng)齡液壓股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)齡液壓”）、邵陽維克液壓股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“邵陽液壓”）、江蘇威博液壓股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“威博液壓”）、山東萬通液壓股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬通液壓”）、漯河利通液壓科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“利通科技”）及江蘇耀坤液壓股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“耀坤液壓”）共計(jì)8家企業(yè)。

2019-2022年，福事特上述同行業(yè)可比公司研發(fā)投入占比均值分別為3.99%、4.1%、4.6%、5%。

可見，福事特研發(fā)投入占比逐年下滑，且在2021-2022年低于可比公司均值。

除此以外，報(bào)告期內(nèi)，福事特的研發(fā)人員薪酬開啟“比慘模式”。

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2.2 對(duì)比福事特不同崗位人員的薪酬情況，研發(fā)人員平均薪酬處于末位

據(jù)出具日為2022年11月9日的《關(guān)于江西福事特液壓股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“2022年首輪問詢回復(fù)”）及首輪問詢回復(fù)，2019-2022年，福事特銷售人員的平均工資分別為14.95萬元、20.56萬元、18.97萬元、13.2萬元；管理人員的平均工資分別為16.25萬元、14.22萬元、13.68萬元、11.86萬元；研發(fā)人員的平均工資分別為9.86萬元、12.29萬元、12.34萬元、10.42萬元。

對(duì)比不同崗位人員的平均薪酬情況不難發(fā)現(xiàn)，2019-2022年，福事特研發(fā)人員的平均薪酬均低于銷售人員與管理人員的薪酬水平。

而問題并未結(jié)束。

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2.3 稱引入智能化工藝提升生產(chǎn)效率，實(shí)際單位產(chǎn)品耗用工時(shí)卻逐年攀升

據(jù)招股書，福事特在板塊定位的技術(shù)創(chuàng)新中表示，其改進(jìn)了核心工藝，包括彎管工藝、焊接工藝、清洗工藝、智能化工藝。

其中，智能化工藝指引入機(jī)器人產(chǎn)線和MES生產(chǎn)管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)上料、切割、下料工序，并自動(dòng)連接至后續(xù)焊接和彎管工序，實(shí)現(xiàn)部分工序的無人化生產(chǎn)，提升生產(chǎn)效率。

蹊蹺的是，在部分工序的無人化生產(chǎn)的背景下，福事特的生產(chǎn)效率卻走低。

據(jù)招股書，2020-2022年，福事特硬管總成是福事特的主要產(chǎn)品，銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為57.04%、60.77%、52.78%。

首輪問詢回復(fù)顯示，2020-2022年，福事特硬管總成單位產(chǎn)品耗用工時(shí)分別為76.14時(shí)/噸、95.82時(shí)/噸、106.64時(shí)/噸。

也就是說，在福事特核心工藝改進(jìn)、部分工序無人化生產(chǎn)的背景下，主要產(chǎn)品硬管總成的單位產(chǎn)品耗用工時(shí)卻逐年攀升。

不僅如此，2020-2022年，福事特人均產(chǎn)量分別為24.52噸/人、24.27噸/人、20.95噸/人。

需要說明的是，人均產(chǎn)量系總產(chǎn)量與總?cè)藬?shù)的比值，在總產(chǎn)量不變的情況下，總?cè)藬?shù)下降代表人均產(chǎn)量應(yīng)相應(yīng)上升。而實(shí)際情況卻恰恰相反，令人費(fèi)解。

可見，福事特引入無人化生產(chǎn)工序后人均產(chǎn)量不增反降，同時(shí)硬管總成的單位產(chǎn)品耗用工時(shí)增加，該智能化工藝創(chuàng)新對(duì)生產(chǎn)效率的提高是否實(shí)質(zhì)有效？不得而知。

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三、關(guān)鍵性能指標(biāo)與同行信披矛盾，自稱產(chǎn)品性能達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平或遭“打臉”

對(duì)標(biāo)國(guó)際領(lǐng)先水平，是企業(yè)彰顯產(chǎn)品先進(jìn)性的常用方法，福事特也不例外。

《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，福事特披露的主要產(chǎn)品的國(guó)際領(lǐng)先水平數(shù)據(jù)不及同行披露數(shù)據(jù)，其主要產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新真實(shí)性或遭拷問。

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3.1 稱其產(chǎn)品關(guān)鍵性能指標(biāo)達(dá)到或接近國(guó)際領(lǐng)先水平，產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)顯著

招股書顯示，福事特在板塊定位技術(shù)創(chuàng)新中表示，圍繞管路系統(tǒng)的關(guān)鍵性能指標(biāo)，福事特通過持續(xù)研發(fā)投入，改進(jìn)核心工藝和自研設(shè)備進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，已在連接、密封、抗壓、清潔、產(chǎn)品應(yīng)用等方面形成了自主核心技術(shù)，并具備對(duì)相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、優(yōu)化、工藝的持續(xù)創(chuàng)新和改進(jìn)能力，使福事特的產(chǎn)品始終保持行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。

同時(shí)，在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中，福事特表示，其提升了產(chǎn)品關(guān)鍵性能指標(biāo)，達(dá)到或接近國(guó)際領(lǐng)先水平。

然而，福事特相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)現(xiàn)疑云。

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3.2 自詡硬管總成國(guó)際領(lǐng)先水平扁平率為1.04，耐疲勞為100萬次脈沖

據(jù)首輪問詢回復(fù)，監(jiān)管層要求福事特結(jié)合硬管總成等主要產(chǎn)品現(xiàn)有技術(shù)水平、衡量核心技術(shù)先進(jìn)性的關(guān)鍵指標(biāo)等，說明與可比競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品相比，福事特核心產(chǎn)品是否具有明顯優(yōu)勢(shì)，福事特核心技術(shù)是否具有較高的技術(shù)壁壘，并進(jìn)一步說明福事特液壓硬管總成處于國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先水平、實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)高端應(yīng)用市場(chǎng)進(jìn)口替代是否準(zhǔn)確。

對(duì)此，福事特稱硬管總成的關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)主要有彎曲度、清潔度、耐壓性和可靠性等。

對(duì)于彎曲度中的扁平率，指硬管總成彎曲部位截面的長(zhǎng)短軸之比，更低的扁平率可使產(chǎn)品有更高的承壓能，福事特硬管總成扁平度<1.05，國(guó)際領(lǐng)先水平扁平率為1.04，行業(yè)平均水平扁平率為1.1。

對(duì)于可靠性中的耐疲勞，指液壓元件承受應(yīng)力。更強(qiáng)的耐疲勞能力可意味著液壓元件更長(zhǎng)的使用壽命。福事特表示，其硬管總成的耐疲勞為200萬次脈沖，國(guó)際領(lǐng)先水平為100萬次脈沖，行業(yè)平均水平為100萬次脈沖。

基于硬管總成的關(guān)鍵技術(shù)與國(guó)際領(lǐng)先水平及行業(yè)平均水平的比較結(jié)果，福事特表示其硬管總成產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，產(chǎn)品性能具有優(yōu)勢(shì)。

然而，對(duì)比同行業(yè)可比公司披露的關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)，福事特上述數(shù)據(jù)存在“出入”。

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3.3 同行披露扁平率的國(guó)際領(lǐng)先水平為≤1.03，耐疲勞為≥210萬次脈沖

前述可知，耀坤液壓為福事特的同行業(yè)可比公司。

據(jù)出具日為2023年5月11日的耀坤液壓招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“耀坤液壓招股書”），對(duì)于硬管關(guān)鍵性能指標(biāo)的披露中，扁平率的國(guó)際領(lǐng)先水平為≤1.03；可靠性中耐疲勞的國(guó)際領(lǐng)先水平為≥210萬次循環(huán)脈沖測(cè)試。

上述情形看出，同樣是對(duì)于硬管的關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，福事特披露的扁平率及耐疲勞的國(guó)際領(lǐng)先水平，與耀坤液壓披露的數(shù)據(jù)均存在顯著差異。

需要指出的是，福事特與耀坤液壓對(duì)產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)的行業(yè)平均水平的參考標(biāo)準(zhǔn)存在區(qū)別，但是國(guó)際領(lǐng)先水平的選取標(biāo)準(zhǔn)一致。

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3.4 福事特與同行的國(guó)際領(lǐng)先水平指標(biāo)選取標(biāo)準(zhǔn)或一致，并未系造成雙方數(shù)據(jù)差異的原因

據(jù)首輪問詢回復(fù)，福事特技術(shù)指標(biāo)的行業(yè)平均水平參考標(biāo)準(zhǔn)，與耀坤液壓招股書存在區(qū)別。參數(shù)“扁平度”的參考標(biāo)準(zhǔn)一致，但“耐疲勞”的參考標(biāo)準(zhǔn)不同。

但《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際領(lǐng)先水平的選取標(biāo)準(zhǔn)或一致。

首輪問詢回復(fù)顯示，福事特披露的國(guó)際領(lǐng)先水平指標(biāo)，取自國(guó)際挖掘機(jī)龍頭企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的技術(shù)指標(biāo)要求，相關(guān)指標(biāo)要求代表了國(guó)際領(lǐng)先水平。

據(jù)耀坤液壓招股書，耀坤液壓的國(guó)際領(lǐng)先水平選取標(biāo)準(zhǔn)為，因其主要客戶均為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的工程機(jī)械廠商，國(guó)際領(lǐng)先水平選擇主要客戶質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)中的最高要求。

需要指出的是，上述耀坤液壓的主要客戶指Caterpillar Inc（以下簡(jiǎn)稱“卡特彼勒”）、沃爾沃集團(tuán)、徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司、株式會(huì)社小松制作所（以下簡(jiǎn)稱“小松”）、廣西柳工集團(tuán)有限公司、神鋼建機(jī)株式會(huì)社。

而福事特招股書顯示，根據(jù)2022全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜中（《2022 Yellow Table》）公布的內(nèi)容，全球工程機(jī)械行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定。卡特彼勒和小松占據(jù)全球工程機(jī)械前二的位置，銷售金額分別為320.69億美元、253.18億美元，市場(chǎng)占有率分別為13.8%、10.9%。

不難看出，耀坤液壓與福事特國(guó)際領(lǐng)先水平指標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)，或存在一致性。

在此情況下，福事特對(duì)硬管國(guó)際領(lǐng)先水平指標(biāo)的信披，與同行耀坤液壓披露的數(shù)據(jù)矛盾，同行披露的國(guó)際領(lǐng)先水平或更優(yōu)。至此，福事特是否意在通過“壓低”國(guó)際領(lǐng)先水平指標(biāo)以突顯產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)？其信息披露是否涉嫌虛假陳述？

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四、將行業(yè)慣例披露為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或“貼金”，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手部分技術(shù)指標(biāo)存優(yōu)勢(shì)瓜分市場(chǎng)

問題仍在繼續(xù)。福事特自翊具備的服務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)則系行業(yè)“共性”。福事特自稱具備的技術(shù)優(yōu)勢(shì)背后，其部分關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)不敵其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耀坤液壓。

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4.1 稱貼近式服務(wù)系競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，即圍繞主要客戶生產(chǎn)地建立配套工廠

招股書顯示，福事特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括技術(shù)優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)、客戶資源優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品體系及質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。

其中，技術(shù)優(yōu)勢(shì)指福事特通過工藝創(chuàng)新和自研生產(chǎn)設(shè)備，掌握了硬管彎折多元化工藝應(yīng)用技術(shù)、自動(dòng)臥式氬弧單面焊雙面成型技術(shù)、管端一體成型技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，提升了產(chǎn)品關(guān)鍵性能指標(biāo)，達(dá)到或接近國(guó)際領(lǐng)先水平。

而服務(wù)優(yōu)勢(shì)指福事特踐行貼近式服務(wù)的經(jīng)營(yíng)理念，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的售前、售中和售后服務(wù)。

面對(duì)工程機(jī)械等主機(jī)廠商：售前服務(wù)體現(xiàn)在及時(shí)了解客戶最新需求，針對(duì)客戶需求，提供管路設(shè)計(jì)、選型建議，引導(dǎo)客戶選擇適合的方案或產(chǎn)品；售中服務(wù)體現(xiàn)在福事特圍繞主要客戶生產(chǎn)地建立了配套工廠，在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中跟蹤客戶可能臨時(shí)變化的需求，并做好應(yīng)對(duì)措施；售后服務(wù)體現(xiàn)在專人對(duì)接客戶，對(duì)于突發(fā)問題快速答復(fù)、并提供現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)等服務(wù)。

即是說，福事特的貼近式服務(wù)中，售中服務(wù)體現(xiàn)在圍繞主要客戶的生產(chǎn)地建立配套工廠等。

然而，該項(xiàng)優(yōu)勢(shì)或非福事特獨(dú)有。

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4.2 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耀坤液壓亦采用貼近式服務(wù)，該模式或?qū)僖簤浩髽I(yè)的行業(yè)慣例

招股書顯示，前述同行業(yè)可比公司耀坤液壓的主要產(chǎn)品為液壓硬管、油箱及金屬飾件，主要應(yīng)用于挖掘機(jī)等各類工程機(jī)械主機(jī)設(shè)備，下游領(lǐng)域與福事特重疊，系福事特的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

事實(shí)上，福事特的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耀坤液壓，同樣具備上述“貼近式”服務(wù)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)耀坤液壓招股書，液壓企業(yè)為了能及時(shí)響應(yīng)客戶需求，降低運(yùn)輸成本，提高交付速度和服務(wù)能力，往往選擇在接近下游重型工業(yè)設(shè)備制造業(yè)的地域建立生產(chǎn)基地。耀坤液壓在緊鄰下游主要客戶的江蘇省江陰市、山東省濟(jì)寧市以及泰國(guó)羅勇府三地均建立了生產(chǎn)基地。

另外，耀坤液壓擬在江蘇省徐州市投入募集資金進(jìn)行生產(chǎn)基地建設(shè)，以便更為方便的了解客戶最新需求的同時(shí)，及時(shí)響應(yīng)客戶需求，降低運(yùn)輸成本，提高交付速度和售后服務(wù)能力。

不難發(fā)現(xiàn)，按照耀坤液壓招股書披露的信息，液壓企業(yè)為了能及時(shí)響應(yīng)客戶需求，均會(huì)采用在接近客戶的地域建立生產(chǎn)基地的方式。即該種模式或并非福事特獨(dú)有，而是行業(yè)慣例。

不僅如此，在技術(shù)優(yōu)勢(shì)方面，耀坤液壓的產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)或領(lǐng)先于福事特。

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4.3 技術(shù)優(yōu)勢(shì)中，耀坤液壓產(chǎn)品扁平率指標(biāo)、耐疲勞指標(biāo)均優(yōu)于福事特

前述可知，硬管總成系福事特的主要產(chǎn)品之一，福事特對(duì)該項(xiàng)產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比。而液壓硬管是耀坤液壓的主要產(chǎn)品。

據(jù)招股書及耀坤液壓招股書，在硬管的扁平率指標(biāo)上，福事特為＜1.05，耀坤液壓為≤1.03；在產(chǎn)品的耐疲勞指標(biāo)上，福事特產(chǎn)品脈沖試驗(yàn)達(dá)200萬次、耀坤液壓產(chǎn)品≥210萬次循環(huán)脈沖測(cè)試。

值得一提的是，在產(chǎn)品的耐壓性指標(biāo)上，福事特與耀坤液壓管路可承受工作壓力均可達(dá)42Mp；關(guān)于產(chǎn)品的耐腐蝕性指標(biāo)，福事特與耀坤液壓的鍍鋅鹽霧試驗(yàn)時(shí)間均可達(dá)240小時(shí)。

至此不難看出，福事特的硬管產(chǎn)品性能在扁平率及耐疲勞方面，均不及直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耀坤液壓。而耐壓性和耐腐蝕性方面，耀坤液壓與福事特的實(shí)力相當(dāng)。在此背景下，直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耀坤液壓正積極拓展與福事特下游大客戶的合作，未來將對(duì)福事特的影響幾何？

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4.4 福事特自稱“產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)低”背后，耀坤液壓正與福事特大客戶進(jìn)行談判

據(jù)招股書，2020-2022年，福事特對(duì)前五大客戶銷售收入占比分別為84.18%、83.84%、76.54%，客戶集中度高企。

其中，2020-2022年，福事特向第一大客戶三一集團(tuán)有限公司及其子公司（以下簡(jiǎn)稱“三一集團(tuán)”）銷售金額分別為2.33億元、2.96億元、2.15億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為59.61%、59.61%、46.21%，銷售的主要產(chǎn)品為硬管總成和油箱。

對(duì)此，福事特稱其不存在大客戶依賴，主要原因包括福事特產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)較低。

而另一方面，福事特直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耀坤液壓正積極開拓下游客戶，包括福事特大客戶三一集團(tuán)。

據(jù)耀坤液壓招股書，截至耀坤液壓招股書簽署日2023年5月11日，耀坤液壓與三一重工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三一重工”）等潛在客戶進(jìn)行接觸談判，詳細(xì)了解客戶的各項(xiàng)需求。

需要說明的是，據(jù)公開信息及招股書，三一重工即為福事特大客戶三一集團(tuán)的下屬子公司，是福事特下游市場(chǎng)全球工程機(jī)械行業(yè)排名第四的企業(yè)。

簡(jiǎn)而言之，對(duì)于主要產(chǎn)品硬管，直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耀坤液壓的部分關(guān)鍵性能指標(biāo)領(lǐng)先于福事特，并且福事特宣稱的“貼近式”服務(wù)優(yōu)勢(shì)或非福事特獨(dú)有，而是行業(yè)慣例。結(jié)合耀坤液壓正積極拓展與三一重工的合作等情況，福事特在與對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中，如何保持其優(yōu)勢(shì)？未來其將如何脫穎而出？

山雨欲來風(fēng)滿樓。福事特上述問題或?yàn)楸揭唤?，其向市?chǎng)釋放的誠意幾何？

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