報告出品方：東北證券

以下為報告原文節(jié)選

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1. 天然氣市場概覽：天然氣供需不平衡，消費(fèi)量觸底反彈

1.1. 天然氣供應(yīng)增加，地區(qū)分布不均衡

近年來，我國天然氣供氣總量快速增加，但地域分布整體不均。隨著我國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的推進(jìn)，作為清潔能源的天然氣在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比將持續(xù)提升，需求繼續(xù)保持增長。
城市燃?xì)馐浅鞘心茉唇Y(jié)構(gòu)和城市基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，為城市工商業(yè)、居民生活提供燃料，對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展、節(jié)能減排發(fā)揮著重要作用。城市燃?xì)夤?yīng)系統(tǒng)由氣源、輸配管網(wǎng)和應(yīng)用設(shè)施三部分組成。氣源是指人工制氣廠或天然氣從干線進(jìn)入城市管網(wǎng)的配氣站（又稱門站）。輸配管網(wǎng)是氣源到用戶之間的一系列燃?xì)廨斔?、分配和儲存設(shè)施，包括管網(wǎng)、儲氣庫（站）、儲配站和調(diào)壓室等。應(yīng)用設(shè)施由入戶管、燃?xì)獗砗腿季叩冉M成。
我國城市燃?xì)庵饕ㄌ烊粴?、人工氣、液化石油氣（LPG）三類。①天然氣主要組分是甲烷，其次是乙烷和少量的其他氣體。天然氣熱值高，生產(chǎn)成本低，是理想的城市燃?xì)鈿庠础＂谌斯庵饕M分是甲烷和氫氣，分為煤制氣（煤氣）和油制氣。
符合一定質(zhì)量要求的人工氣才能作為城市燃?xì)?。③液化石油氣主要組分是丙烷和丁烷，既可從純天然氣和石油伴生氣中分離得到，也可從石油煉制中得到。
城市燃?xì)夤?yīng)端與消費(fèi)端：在我國城市燃?xì)夤?yīng)中，天然氣供氣占比最高，用氣人口最多，管道長度最長，用氣總量快速增長；天然氣的供氣總量、用戶人口、管道長度已遠(yuǎn)超人工煤氣與液化石油氣。（1）供氣結(jié)構(gòu)：根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2021 年，我國城市燃?xì)庵刑烊粴?、人工煤氣、液化石油氣的供氣總量分別為 1721.06 億立方米、18.72 億立方米、860.68 萬噸，天然氣是城市燃?xì)夤?yīng)的主要品種。此外，天然氣供氣總量呈上升趨勢、增幅較大，人工煤氣供氣總量和液化石油氣供氣總量呈不斷下降趨勢。（2）用氣人口：截至 2021 年底，天然氣用氣人口為 44195.53 萬人，占全部城市燃?xì)庥脷馊丝?80.60%。

（3）管道長度：根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，截至 2021 年底，天然氣管道長度為 92.91 萬公里，人工煤氣、液化石油氣的管道長度僅為 0.92 萬公里、0.29 萬公里。（4）滲透率：截至 2021 年底，我國城市燃?xì)鉂B透率已達(dá) 98.04%。

受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市化三重紅利，以及煤改氣政策的實(shí)施，2012-2021 年我國天然氣消費(fèi)量逐年提升，近 10 年 CAGR 近 10%。Wind 數(shù)據(jù)顯示，我國天然氣消費(fèi)量由 2012 年的 1463 億立方米增長至 2021 年的 3726 億立方米，增幅為 154.68%，CAGR 為 9.80%。2022 年 3 月，國家發(fā)改委和能源局發(fā)布《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，提出到 2025 年，全國集約布局的儲氣能力達(dá)到 550-600 億立方米，占天然氣消費(fèi)量的比重約 13%。國家能源局預(yù)計，2025 年我國天然氣消費(fèi)量將達(dá)到 4300-4500 億立方米，天然氣產(chǎn)量力爭 2025 年達(dá)到 2300 億立方米，預(yù)計未來天然氣在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比還將持續(xù)提升。

天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)：工業(yè)和城市燃?xì)馐翘烊粴獾闹饕M(fèi)領(lǐng)域。2021 年，天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，工業(yè)用氣占比為 40%，城市燃?xì)庹急葹?32%，發(fā)電用氣占比為 18%，化工用氣占比為 10%。
我國各地區(qū)天然氣消費(fèi)量均快速增長，但是資源分布與消費(fèi)量分布不均衡，東部地區(qū)天然氣消費(fèi)量高、產(chǎn)量低，西部地區(qū)消費(fèi)量低、產(chǎn)量高。（1）分省份看，2021 年廣東、江蘇、四川、山東和河北天然氣消費(fèi)量位居全國前五，廣東和江蘇消費(fèi)量均超 300 億立方米，增速分別為 25.5%和 2.2%；四川、山東、河北和北京 2021 年消費(fèi)量均超 200 億立方米。廣東、江蘇是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，工業(yè)、制造業(yè)發(fā)達(dá)，玻璃、陶瓷等工業(yè)用氣規(guī)模較大，且發(fā)電用氣占比較高，天然氣消費(fèi)量位居全國各省前 2 位。
四川省擁有豐富的天然氣資源且人口基數(shù)大，城鎮(zhèn)氣化率高，天然氣車用市場發(fā)展較為成熟。消費(fèi)量居后的是西藏、貴州、云南、廣西等省份。（2）分地區(qū)看，2021年我國東、中、西部天然氣消費(fèi)量分別為 2037 億立方米、644 億立方米和 891 億立方米，其消費(fèi)量占比分別為 57%、18%和 25%。東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)天然氣消費(fèi)量大，工業(yè)用氣規(guī)模也增長迅速，天然氣需求地域分布呈現(xiàn)不均衡的狀態(tài)。

從各省城燃天然氣銷售量來看，北京、江蘇、廣東、山東、浙江居前，北京城市燃?xì)庀M(fèi)氣量超過 186 億立方米。

1.2. 天然氣進(jìn)口依存度較高，國產(chǎn)氣持續(xù)增儲上產(chǎn)

受資源儲量較少及自產(chǎn)氣不足等因素制約，我國天然氣進(jìn)口依存度較高。自 2006 年起，我國成為天然氣凈進(jìn)口國，天然氣進(jìn)口量從 2006 年的 10 億立方米增長至 2021年的 1680 億立方米，CAGR 為 40.72%，天然氣進(jìn)口量增長迅速。我國天然氣進(jìn)口以液化天然氣（LNG）為主，輔以中亞、俄羅斯管道氣（PNG）。2021 年我國天然氣消費(fèi)量為 3726 億立方米，進(jìn)口量為 1680 億立方米，對外依存度為 45%。

目前，我國主要有西北、西南、東北、東南 4 條進(jìn)口天然氣通道，分別為西北-中亞、西南-中緬、東北-中俄進(jìn)口天然氣管道以及東南沿海進(jìn)口 LNG。

根據(jù)國家能源局石油天然氣司等部門 2022 年發(fā)布的《中國天然氣發(fā)展報告》，我國天然氣進(jìn)口量穩(wěn)步增長，管道氣進(jìn)口增速超過 LNG。2021 年，我國進(jìn)口天然氣 1680億立方米，同比增長 19.9%。其中，澳大利亞、土庫曼斯坦、俄羅斯、美國、卡塔爾及馬來西亞六個國家的進(jìn)口量合計 1290 億立方米，占比 77%。管道氣進(jìn)口量 591億立方米，同比增長 22.9%；LNG 進(jìn)口量 1089 億立方米，同比增長 18.3%。澳大利亞是我國最大的 LNG 進(jìn)口來源國，進(jìn)口量 430 億立方米，占比 39.4%，同比增長7.7%；美國超越卡塔爾成為中國第二大 LNG 進(jìn)口來源國，進(jìn)口量 124 億立方米，占比 11.4%，同比增長 191.1%。
我國天然氣勘探開發(fā)持續(xù)發(fā)力，新增儲量產(chǎn)量再創(chuàng)新高。2021 年，全國天然氣新增探明地質(zhì)儲量 16284 億立方米。其中，常規(guī)氣（含致密氣）、頁巖氣、煤層氣新增探明地質(zhì)儲量分別達(dá)到 8051 億立方米、7454 億立方米和 779 億立方米。2021 年，全國天然氣產(chǎn)量 2076 億立方米，同比增長 7.8%，連續(xù)五年增產(chǎn)超 100 億立方米。
“西氣東輸、川氣東送”供氣格局下，天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快推進(jìn)，儲氣能力快速提升。為緩解天然氣生產(chǎn)與消費(fèi)區(qū)域間的供需矛盾，我國已形成“西氣東輸、川氣東送”供氣格局，現(xiàn)已投產(chǎn)的天然氣長輸管道主要有西氣東輸線、陜京線、川氣東送、忠武線、中貴線、中緬線和澀寧蘭線等。2021 年，全國主干天然氣管道總里程達(dá)到 11.6 萬千米。此外，長嶺—永清管道、南北中通道郴州—韶關(guān)段、海南管網(wǎng)東環(huán)線、粵東 LNG 外輸管線等建成投產(chǎn)，西氣東輸三線中段、永清—上海管道全面開工，西氣東輸四線完成核準(zhǔn)，川氣東送二線加快推進(jìn)。儲氣設(shè)施開工建設(shè)全面提速，采暖季前地下儲氣庫實(shí)現(xiàn)“應(yīng)儲盡儲”。2021 年，全國已建成儲氣能力同比增長 15.8%，三年多時間實(shí)現(xiàn)翻番。

2017 年，國家發(fā)改委、國家能源局制定《中長期油氣管網(wǎng)規(guī)劃》，提出堅持通道多元、海陸并舉、均衡發(fā)展，鞏固和完善西北、東北、西南和海上油氣進(jìn)口通道。到2025 年，基本形成“陸海并重”的通道格局。加強(qiáng)與沿線國家的合作，共同推動中俄原油管道二線、中俄天然氣管道東線、中亞 D 線等重點(diǎn)項(xiàng)目。優(yōu)化沿海 LNG 接收站布局，開展 LNG 江海聯(lián)運(yùn)試點(diǎn)。有序推進(jìn)原油碼頭新建和改擴(kuò)建工程?！兑?guī)劃》指出要加強(qiáng)天然氣管道基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，加快啟動新一輪天然氣管網(wǎng)設(shè)施建設(shè)，統(tǒng)籌考慮天然氣和 LNG“兩個市場”、國內(nèi)和國際“兩種資源”、管道和海運(yùn)“兩種方式”，堅持“西氣東輸、北氣南下、海氣登陸”原則，加快建設(shè)天然氣管網(wǎng)。到 2025 年，逐步形成“主干互聯(lián)、區(qū)域成網(wǎng)”的全國天然氣基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。
總體而言，我國通過天然氣進(jìn)口、“西氣東輸、川氣東送”等途徑改善天然氣供需缺口與區(qū)域不平衡，加強(qiáng)勘探開發(fā)、加快管網(wǎng)與儲氣設(shè)施建設(shè)，持續(xù)提升我國天然氣生產(chǎn)儲運(yùn)能力。通過進(jìn)口天然氣填補(bǔ)供需缺口，在建、擬建 LNG 接收站項(xiàng)目將進(jìn)一步提升我國進(jìn)口 LNG 轉(zhuǎn)運(yùn)能力；同時，“西氣東輸、川氣東送”等工程可以緩解區(qū)域間供需不平衡矛盾。展望未來，我國還將繼續(xù)加強(qiáng)天然氣勘探開發(fā)，加快天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施建設(shè)，持續(xù)提升天然氣輸送能力和供給能力。
1.3. 2022 年天然氣價格高漲，天然氣消費(fèi)量增速預(yù)計 2023 年觸底反彈

2022 年我國天然氣消費(fèi)量為 3663 億立方米，天然氣消費(fèi)增速創(chuàng)最低紀(jì)錄。2022 年，受疫情、經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、進(jìn)口氣價高企、替代能源供給相對充足等因素影響，全年國內(nèi)天然氣消費(fèi)量為 3663 億立方米，同比增長-1.69%，創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄，近十年來國內(nèi)天然氣消費(fèi)量首次出現(xiàn)負(fù)增長。
2023 年 3 月，中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院發(fā)布了《2022 年國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報告》，《報告》估計，2022 年國內(nèi)城市燃?xì)庑袠I(yè)用氣量為 1180 億立方米，增幅為 1.3%。
其中工業(yè)用氣量為 1455 億立方米，增幅為 0.2%；發(fā)電用氣量為 648 億立方米，降幅為 1.7%；化肥化工用氣量為 392 億立方米，增幅為 3.6%。
供應(yīng)方面，2022 年，國內(nèi)天然氣產(chǎn)量為 2226 億立方米，同比增長 6.8%，連續(xù)六年增產(chǎn)超 100 億立方米。全年進(jìn)口天然氣 1512 億立方米，增速為-10%；天然氣對外依存度為 41.2%，較上年下跌 4.8 個百分點(diǎn)，降至近五年來的最低點(diǎn)。
分運(yùn)輸方式來看，2022 年 LNG 進(jìn)口量下降，管道氣進(jìn)口同比增長 8%。2022 年，國內(nèi)進(jìn)口管道氣 631 億立方米，同比增長 8%；中俄東線供氣量快速增加，全年進(jìn)口氣量超 150 億立方米。2022 年，中國 LNG 進(jìn)口量為 6344 萬噸（約合 881 億立方米），降量為 215 億立方米，同比下降 19.6%。其中現(xiàn)貨大幅減少，是進(jìn)口 LNG 下降的主要原因。
受供需偏緊、高氣價拉升成本等因素影響，2022 年國內(nèi) LNG 市場均價為 6776 元/噸，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，同比上漲 37%。受國際油價和 LNG 現(xiàn)貨價格快速上漲的影響，2022 年中國進(jìn)口 LNG 到岸均價 3.77 元/立方米，同比上漲 46.3%；進(jìn)口管道氣到岸均價 1.86 元/立方米，同比上漲 41.3%。
2012 年以來，居民天然氣價格增加較為緩慢。我國 36 個大中城市居民用天然氣平均價格從 2011 年 12 月的 2.38 元/立方米升至 2022 年 12 月的 2.67 元/立方米，CAGR為 1.05%。與國際天然氣價格相比，我國居民天然氣價格存在一定價差。隨著我國天然氣價格市場化改革推進(jìn)，國內(nèi)外天然氣價差將有望進(jìn)一步縮小。

中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)計，2023 年國內(nèi)天然氣需求將恢復(fù)較快增長，全年消費(fèi)量預(yù)計在 3865 億立方米，同比增長 5.2%。中石油經(jīng)研院預(yù)計經(jīng)濟(jì)增長拉動用氣需求回升，疫情影響減弱導(dǎo)致各用氣部門特別是商業(yè)服務(wù)用氣迎來利好，加之環(huán)保政策助推；但國際氣價較高水平和替代能源快速發(fā)展仍將抑制用氣需求。中石油經(jīng)研院預(yù)計，2023 年中國天然氣產(chǎn)量為 2346 億立方米，同比增長 5.4%；預(yù)計全年進(jìn)口天然氣 1582 億立方米，同比增長 4.6%，對外依存度為 40.9%，較 2022 年下降 0.3 個百分點(diǎn)。
2. 城市燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)鏈：管住中間、放開兩頭，激發(fā)市場活力

2.1. 上下游分工明確，“管住中間、放開兩頭”，壟斷與競爭剝離

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，天然氣行業(yè)分為上游生產(chǎn)、中游輸運(yùn)及下游分銷三個環(huán)節(jié)，上下游分工明確。我國天然氣生產(chǎn)由中石油、中石化和中海油等大型天然氣勘探開采企業(yè)進(jìn)行，上游天然氣開采商及供應(yīng)商基本被“三桶油”把持；中游輸送包括通過跨省長輸管道、省級運(yùn)輸管道等；下游分銷商主要是各城市的燃?xì)夤尽?br/>

燃?xì)庑袠I(yè)上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)集中，中游輸運(yùn)環(huán)節(jié)主干管網(wǎng)資源整合完成，下游分銷環(huán)節(jié)市場化程度較高、積極轉(zhuǎn)型。具體來看：燃?xì)庑袠I(yè)上游生產(chǎn)高度集中；中游隨油氣體制改革推進(jìn)，油氣主干管網(wǎng)資產(chǎn)整合全面完成，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)全部油氣主干管網(wǎng)并網(wǎng)運(yùn)行；下游市場化、多元化程度相對較高，參與競爭主體較多，但格局較為穩(wěn)定，近年城燃公司通過向綜合能源服務(wù)方向發(fā)展，拓展新的利潤增長點(diǎn)。
天然氣供需缺口增大、地區(qū)間發(fā)展不均衡、燃?xì)鈨r格與可替代能源價格聯(lián)動機(jī)制較弱等因素對城市燃?xì)庑袠I(yè)發(fā)展產(chǎn)生了一定影響。但天然氣基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善、天然氣價格改革持續(xù)推進(jìn)將為燃?xì)庑袠I(yè)發(fā)展提供有力保障。
從價格鏈角度來看，電力體制改革總體要求為“管住中間、放開兩頭”，壟斷與競爭相剝離。2015 年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》（電改 9號文），啟動第二輪電力體制改革，提出“管住中間、放開兩頭”的體制架構(gòu)，有序放開競爭性環(huán)節(jié)電價。通過改革，建立健全電力行業(yè)“有法可依、政企分開、主體規(guī)范、交易公平、價格合理、監(jiān)管有效”的市場體制，努力降低電力成本、理順價格形成機(jī)制，逐步打破壟斷、有序放開競爭性業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)多元化。按照電力體制改革“管住中間、放開兩頭”總體要求，有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價，擴(kuò)大市場交易電價上下浮動范圍，推動工商業(yè)用戶進(jìn)入市場，取消工商業(yè)目錄銷售電價，保持居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)用電價格穩(wěn)定，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用、更好發(fā)揮政府作用，保障電力安全穩(wěn)定供應(yīng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，推動構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，助力碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
2.2. 中游：成立國家管網(wǎng)公司，構(gòu)建“X+1+X”格局

天然氣行業(yè)通過“管住中間、放開兩頭”，加快實(shí)現(xiàn)上游油氣資源多主體多渠道供應(yīng)、中間統(tǒng)一管網(wǎng)高效集輸、下游銷售市場充分競爭的油氣市場格局。2019 年 3 月，中央全面深化改革委員會第七次會議審議通過了《石油天然氣管網(wǎng)運(yùn)營機(jī)制改革實(shí)施意見》，提出組建國有資本控股、投資主體多元化的石油天然氣管網(wǎng)公司，推動形成上游油氣資源多主體多渠道供應(yīng)、中間統(tǒng)一管網(wǎng)高效集輸、下游銷售市場充分競爭的油氣市場體系。2019 年 4 月，國家發(fā)改委、能源局、住建部、市場監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法》，落實(shí)改革要求，推動油氣管網(wǎng)設(shè)施運(yùn)營企業(yè)公平公正地為所有用戶提供油氣管網(wǎng)設(shè)施服務(wù)。

2019 年 12 月，國家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)有限公司（國家管網(wǎng)公司）正式成立，負(fù)責(zé)干線管網(wǎng)互聯(lián)互通和與社會管道聯(lián)通，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施向用戶公平開放，“X+1+X”油氣市場格局初步形成。2020 年 10 月國家管網(wǎng)公司進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)營，2021 年 3 月中國油氣主干管網(wǎng)資產(chǎn)整合全面完成，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)全部油氣主干管網(wǎng)并網(wǎng)運(yùn)行，改革目標(biāo)初步落地，油氣基礎(chǔ)設(shè)施公平開放格局進(jìn)一步夯實(shí)。

我國油氣管網(wǎng)重組改革前的油氣市場體系為“3+X”范式，管網(wǎng)重組改革“X+1+X”新格局，激發(fā)油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展活力?！?+X”范式即市場主體由中石油、中石化、中海油和其他少數(shù)企業(yè)組成，而油氣產(chǎn)業(yè)鏈的中間管輸業(yè)務(wù)與下游銷售業(yè)務(wù)相捆綁，油氣管道由少數(shù)市場主體自行建設(shè)、“獨(dú)家”使用。在“3+X”市場體系下，由于市場主體間存在下游銷售競爭關(guān)系，難以做到管道向第三方公平開放，不僅造成管道基礎(chǔ)設(shè)施利用率低，更導(dǎo)致油氣產(chǎn)業(yè)進(jìn)入門檻高，產(chǎn)業(yè)發(fā)展活力不足。管網(wǎng)重組改革后，撬動形成“X+1+X”新格局，有助于激發(fā)油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展活力。
廣東、海南、湖北、湖南、福建等省級天然氣管網(wǎng)以多種形式融入國家管網(wǎng)，構(gòu)建“全國一張網(wǎng)”取得階段性進(jìn)展。各省份首次開放跨省管線托運(yùn)能力、接收站等中長期窗口申請機(jī)制，為參與方在資源采購、儲存、供應(yīng)等方面增加更多靈活性。同時，為規(guī)范管網(wǎng)設(shè)施運(yùn)營企業(yè)開放服務(wù)行為，2021 年 6 月，國家先后出臺《天然氣管網(wǎng)和 LNG 接收站公平開放專項(xiàng)監(jiān)管工作方案》、《天然氣管道運(yùn)輸價格管理辦法（暫行）》等相關(guān)政策，以進(jìn)一步推動天然氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放，促進(jìn)管網(wǎng)設(shè)施高效利用，加速推動中國天然氣市場化改革。
2.3. 下游：城燃公司多種所有制多元化市場競爭

天然氣下游目前已形成央企、國企、外企和民企等不同類型所有制為主體的多元化市場競爭格局。由于城市管道燃?xì)鈱?shí)行特許經(jīng)營權(quán)政策，具有較強(qiáng)的區(qū)域壟斷性，多以獲取更多特許經(jīng)營權(quán)形式進(jìn)行競爭；且具有較穩(wěn)定氣源供應(yīng)和銷售渠道的城市管道運(yùn)營商在競爭中得以保持相對優(yōu)勢的競爭地位。如行業(yè)上游的中石油下屬昆侖燃?xì)馐召徶惺偷娜細(xì)赓Y產(chǎn)，進(jìn)入下游分銷領(lǐng)域，覆蓋全行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈；擁有地方政府背景的國有燃?xì)膺\(yùn)營企業(yè)供氣范圍以我國直轄市或大型省會省市為主，如北京燃?xì)?、深圳燃?xì)?、陜天然氣等；而民營資本則多布局在二三線城市中，如新奧股份、百川能源、河南天倫燃?xì)?、貴州燃?xì)獾?；此外，以港資為主的外資以參股、收購等方式獲得國內(nèi)部分城市燃?xì)馐袌?20-30 年的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，如港華智慧能源。

2.4. 城燃公司發(fā)展現(xiàn)狀與困境

城燃企業(yè)進(jìn)氣價成本高、無法合理傳導(dǎo)至終端市場是導(dǎo)致城燃經(jīng)營利潤下降的主要原因之一。據(jù)國家統(tǒng)計局、海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022 年我國天然氣消費(fèi)量為 3663 億立方米，同比下降 1.69%；其中國內(nèi)天然氣產(chǎn)量為 2201.1 億立方米，同比增長 6.03%；天然氣進(jìn)口量為 1508 億立方米，同比下降 9.97%。2022 年度天然氣上游供應(yīng)偏緊，城燃保供壓力加大，進(jìn)氣價格上漲、成本上升難以向下游順導(dǎo)導(dǎo)致城燃企業(yè)經(jīng)營利潤率下降。

正常年份，城燃企業(yè)正常氣源成本在 2-3 元/立方米左右，加上一定配氣費(fèi)用傳導(dǎo)至終端，企業(yè)正常生產(chǎn)運(yùn)營尚能維持。但在城燃企業(yè)購氣量不足時，需在上海及重慶石油天然氣交易中心平臺進(jìn)行管道氣資源競拍；一般來說，購氣量越大，成交單價越低。隨著下游用氣群體的增長，2022 年城燃企業(yè)外購氣量有所增加。據(jù)上海石油天然氣交易中心數(shù)據(jù)顯示，2022 年北方和東部管道氣競拍價格基本在 3 元/立方米以上，2022 年 4 月東部管道氣競拍價格最高達(dá)到 9.95 元/立方米。從重慶石油天然氣交易中心競拍數(shù)據(jù)來看，西北、西南、華東、華北四大地區(qū)成交價格也多在 3 元/立方米以上。

城市燃?xì)鈨r格具有季節(jié)性波動特征，在冬季供暖季前后，上海、重慶天然氣交易中心的競拍成交價格漲幅更為明顯。
對于城燃企業(yè)，除了精準(zhǔn)控制上游采購成本，合理實(shí)現(xiàn)成本順導(dǎo)亦尤為重要。近年來，多個地區(qū)倡導(dǎo)鼓勵進(jìn)行天然氣價格機(jī)制改革，部分地區(qū)發(fā)布了天然氣價格上下游聯(lián)動機(jī)制的相關(guān)政策，但多數(shù)地區(qū)成本順導(dǎo)并不順暢。受制于價格聯(lián)動機(jī)制不完善、聯(lián)動不及時等問題，上下游聯(lián)動靈敏度低，價格與市場背離現(xiàn)象頻現(xiàn)，城燃配氣環(huán)節(jié)交叉補(bǔ)貼，“壓非保民”等政策下，城市燃?xì)鈱K端環(huán)節(jié)的價格順導(dǎo)更加困難。
另一方面，儲備能力不足和資源調(diào)配能力不足是限制城燃企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。我國天然氣消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性差異，以北京地區(qū)為例，其冬季用氣量是夏季的 5-10 倍。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2022 年我國天然氣表觀消費(fèi)量為 3663 億立方米，在消費(fèi)量增長的同時，季節(jié)性用氣差異逐漸擴(kuò)大是導(dǎo)致供需失衡的核心因素。目前我國已建儲氣庫 39 座，儲氣庫調(diào)峰量占年消費(fèi)量的 4%左右，對比西歐國家 20%的儲氣調(diào)峰比例，我國天然氣儲備調(diào)峰短板明顯。此外，國內(nèi)已建儲氣庫主要集中在中西部地區(qū)，而我國主要消費(fèi)城市集中在東南部地區(qū)，資源調(diào)配。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，我國東南部地區(qū)天然氣消費(fèi)量占全國總天然氣消費(fèi)量的比例達(dá) 53.66%，而沿海 LNG接收站罐容占全國消費(fèi)量的比例僅為 0.004%。我國天然氣資源供應(yīng)和需求地區(qū)跨度大，而城燃企業(yè)在資源調(diào)配方面存在明顯短板。在國內(nèi)天然氣供需季節(jié)性差異和地區(qū)不均衡背景下，儲備能力不足、資源調(diào)配能力不足是阻礙城燃企業(yè)的發(fā)展的重要因素。

3. 城燃公司投資機(jī)會：毛差修復(fù)，轉(zhuǎn)型綜合能源及延伸業(yè)務(wù)

3.1. 天然氣產(chǎn)業(yè)鏈公司圖譜

天然氣產(chǎn)業(yè)鏈分為上游生產(chǎn)、中游輸運(yùn)、下游分銷，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，市場格局較為穩(wěn)定，參與公司較多。（1）上游供給端天然氣勘探、開采公司主要是中石油、中石化、中海油等綜合性油氣巨頭，以及中天能源、國新能源、藍(lán)焰股份等公司；此外還有進(jìn)口管道氣、進(jìn)口 LNG 相關(guān)公司。（2）中游輸運(yùn)包括跨省長輸管道（如國家管網(wǎng)、天壕環(huán)境）、省網(wǎng)公司，管道制造公司有玉龍股份、全洲管道等。（3）下游分銷分為全國性城燃公司（如中國燃?xì)狻⑷A潤燃?xì)?、昆侖能源）和地方性城燃公司（如深圳燃?xì)?、新天然氣、貴州燃?xì)狻俅茉础⒋蟊姽茫?。除天然氣分銷以外，城燃公司業(yè)務(wù)還涉及燃?xì)饨玉g、燃?xì)膺\(yùn)營、燃?xì)庠O(shè)備代銷等，服務(wù)居民、工商業(yè)用戶。

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