看了一個(gè)小時(shí)招股說明書。分投資者風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值分析兩個(gè)角度講。

1首先是投資者風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)吧

1.1CDR模式在科創(chuàng)板發(fā)行股票。

CDR下面，國內(nèi)股民不是直接購買該公司的股票，而是該公司托管在銀行的新發(fā)行的股票憑證。這東西怎么說呢，意味著國內(nèi)股民幾乎毫無投票權(quán)與監(jiān)督權(quán)，因?yàn)槠溥B股東的身份都沒有。一切全靠信任與投機(jī)熱情。

雖然其投資保護(hù)里面強(qiáng)調(diào)了享受境外A類股同等權(quán)利，但事實(shí)上，從這個(gè)強(qiáng)調(diào)就能看出來，意思是無法達(dá)到境外A類股權(quán)利。盡管保證有增發(fā)需要存托憑證持有人（國內(nèi)股民）投票，但同樣規(guī)定了只保證普通A股的表決權(quán)不低于10%。但是少數(shù)股權(quán)并不能形成制衡。所以如果要投資，就當(dāng)買理財(cái)產(chǎn)品一樣，不要想著摻和事。

1.2VIE架構(gòu)的控制存續(xù)調(diào)整

VIE控制架構(gòu)本身還存在很多灰色地帶不提。就九號公司而言其本質(zhì)是要通過高老板一個(gè)人同時(shí)是境外公司-九號公司的實(shí)際控制人，也是境內(nèi)白手套-鼎力聯(lián)合的實(shí)際控制人來實(shí)現(xiàn)的，同時(shí)承諾將國內(nèi)白手套鼎力聯(lián)合公司利潤轉(zhuǎn)移到境外控制公司，并以此來實(shí)現(xiàn)利潤分配。

這個(gè)協(xié)議的可靠性全靠高老板個(gè)人人品了。由于目前美元大幅貶值。只要將人民幣兌換美元就大幅吃虧。其為什么不把錢都留在白手套公司呢，憑什么分給連正式股東身份都沒有的散戶啊。所以投資進(jìn)去的，就別想著分紅這件事了，事實(shí)上前三年連續(xù)虧損，并擴(kuò)大。從賬上看，是有現(xiàn)金，但沒利潤分。何況后面還得補(bǔ)虧。所以，單純就是炒股，別想股利。從這點(diǎn)看，其跟銀行理財(cái)比又不一樣了，那個(gè)一般會保底一個(gè)最低收益。

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2下面進(jìn)入公司的價(jià)值分析

2.1公司治理問題

公司董事會下設(shè)了4個(gè)委員會，屬于能夠達(dá)標(biāo)絕不多設(shè)。但是其與小米的關(guān)聯(lián)交易以及內(nèi)部與白手套的關(guān)聯(lián)交易過于復(fù)雜難道就不該設(shè)立管理交易委員會進(jìn)行專項(xiàng)審核報(bào)告嗎？公司并不太重視治理問題。

2.2研發(fā)技術(shù)問題

最核心的自平衡控制技術(shù)是授權(quán)專利自主研發(fā)，由于沒有寫具體公司，我也懶得去找，由于是英文，我默認(rèn)為美國的技術(shù)。中美科技戰(zhàn)下，會不會被禁止呢？這個(gè)雖然不是啥國家關(guān)鍵技術(shù)，但不妨礙美國惡心人。而且正因?yàn)椴皇巧蛾P(guān)鍵技術(shù)，拜登這種不想鬧大的，才更可能選擇。有沒有做專門評估呢？

2.3行業(yè)前景

招股說明書中的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的階段總結(jié)只追蹤到2014年。表明其對2015-今的最近行業(yè)動態(tài)缺乏總結(jié)性認(rèn)識。其公布的2014-2022行業(yè)數(shù)據(jù)圖（2018-2022是預(yù)測數(shù)據(jù)），顯示是線性增長。如果從2015年走完指數(shù)增長階段開始進(jìn)入線性增長的話，是不是表明行業(yè)已經(jīng)快進(jìn)入成熟期了。但報(bào)告中沒對行業(yè)發(fā)展前景作出風(fēng)險(xiǎn)提示。如果已經(jīng)進(jìn)入成熟期的話，公司如何保障在成熟市場獲得告訴發(fā)展。沒有對應(yīng)的披露措施。

本次融資的投資項(xiàng)目主要集中在智能電動車、非公路休閑車（平衡車、滑板車）、智能配送機(jī)器人，從目前全國入局的公司而言，這三個(gè)領(lǐng)域基本不算藍(lán)海領(lǐng)域了，都是高度激烈競爭的領(lǐng)域。公司如何避免ofo的命運(yùn)？

2.4銷售模式上

其與小米綁定銷售，按成本價(jià)供貨給小米，小米銷售后按利潤分成給鼎力聯(lián)合。這里面公司自身的成本，收益數(shù)據(jù)完全暴露給小米。萬一小米看到行業(yè)發(fā)展，雷老板眼紅自己親自下場怎么辦？如果雷老板不眼紅，是不是表明雷老板通過該綁定銷售，侵蝕了足夠多的本該是九號公司的利益?；蛘咴擃I(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入成熟市場，不具有高速發(fā)展?jié)摿?，雷老板不削一顧。有沒有就該模式與市場定價(jià)下的差異及公平性進(jìn)行評估？

此外，在該模式下，其實(shí)是公司替經(jīng)銷商小米承擔(dān)是存貨風(fēng)險(xiǎn)，有沒有專門的補(bǔ)償？

最后，整個(gè)銷售對象一大半都是小米，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)真的是說不過去。

2.5經(jīng)營上管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用

其管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模依次遞減。管理費(fèi)用中大頭是高管工資1億元。2018比2017年直接翻番。這種直接發(fā)現(xiàn)金的獎勵方式，是不是與高科技企業(yè)重股權(quán)激勵，輕貨幣薪酬相悖。銷售費(fèi)用比管理費(fèi)用低，同時(shí)在同行業(yè)中也最低，公司市場開拓投入能不能支撐其上市描繪的前途呢？

研發(fā)費(fèi)用占比在2018年與市場行業(yè)平均相當(dāng)，這足以支撐公司的上市前景嗎？

財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，其中利息收入1400+萬元，公司有大量的購買理財(cái)產(chǎn)品收益。公司目前主業(yè)虧損，搞金融理財(cái)相對大幅盈利。這會不會影響主業(yè)，同時(shí)會不會影響籌資資金的投放？理財(cái)產(chǎn)品也表明公司已經(jīng)有巨額的現(xiàn)金，其資金管理是否合規(guī)，且如何避免理財(cái)產(chǎn)品中老鼠倉事件，以及已有巨額現(xiàn)金下繼續(xù)融資的必要性問題？

2.5財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）匯率風(fēng)險(xiǎn)；目前美元走弱，可能直接導(dǎo)致人民幣兌換美元后大幅貶值。進(jìn)而直接動搖該VIE構(gòu)架的存續(xù)。

（2）毛利問題。公司毛利是同行中最低的。如果公司具有技術(shù)優(yōu)勢，應(yīng)該是毛利最高才對。這里是不是因?yàn)樾∶讓久那治g導(dǎo)致的，還是公司本身的低價(jià)策略或者就是技術(shù)不占優(yōu)勢的市場策略，招股書中沒有解釋。如果是低價(jià)策略，是不是意味著行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入紅海？

（3）應(yīng)收賬款問題：公司在最近一年應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的從7%漲到22%。是否涉嫌迎合上市的故意數(shù)據(jù)操縱或者公司下游經(jīng)銷商出現(xiàn)問題，需要大規(guī)模銷售占款。或者公司采用了大規(guī)模賒銷去占領(lǐng)市場，這是否會對未來產(chǎn)生影響？

（4）資產(chǎn)減值損失

公司2018年資產(chǎn)減值為2017年的5倍。但收入增加了四倍，減值虧損反而擴(kuò)大，是否表明公司前景不明。

(5)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2016-2018年資產(chǎn)負(fù)債率分別為156%，164%，187%，公司在此次融資后如何繼續(xù)保持穩(wěn)定的資本金，避免長期資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)招股說明書也沒講。

（6）收入與利潤

2016-2018年?duì)I業(yè)收入11.5億，13.8億，42.4億，但利潤卻是-1.4億、-6.2億和-16.8億。營業(yè)成本同期分別是8.0億、10.5億、30.2億。按道理利潤虧損應(yīng)該在也在3倍左右。經(jīng)對比發(fā)現(xiàn)最大的虧損點(diǎn)在理財(cái)虧損，公允價(jià)值變動損失23.5億。招股書中講其是自持有自己優(yōu)先股與可轉(zhuǎn)債導(dǎo)致的。如果市場已經(jīng)對公司前景出現(xiàn)負(fù)面評價(jià)，其本次融資卻沒做對應(yīng)自持股具體數(shù)量金額解釋與相關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對。以及公司是否存在值機(jī)炒作自己股票的問題。

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3審計(jì)問題

3.1收入確認(rèn)問題

公司在招股說明書中明確按發(fā)貨確認(rèn)收入。但是其與小米的合作模式不似經(jīng)銷，更像代銷。其按照成本價(jià)結(jié)算，然后等小米銷售后再得到小米的利潤分成。這里是否應(yīng)該等小米銷售分成后再整體確認(rèn)收入，以及是否能找到發(fā)貨到小米時(shí)，小米存在按成本計(jì)算的現(xiàn)金支付。如果沒有，就涉及收確認(rèn)的重大問題。

3.2審計(jì)的重要性水平變動問題（水平代表可容許的錯報(bào)，重要性水平越低，審計(jì)越嚴(yán)格）

德勤的審計(jì)重大事項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)從2016-2018年分別為944、1110、2641萬元。2018年公司減值最大，虧損最多，其重要性水平反而更高，這明顯不合理。是否意味著不提高重要性水平，就不足以發(fā)表標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的程度？

此外，公司自身的單筆應(yīng)收賬款重大標(biāo)準(zhǔn)為600萬。這完全不符合公司的實(shí)際情況。公司應(yīng)收款總額為2+千萬，如果單筆要高到600才算重大，是不是忽略很多非重大的應(yīng)收賬款。這里面計(jì)提減值是否不充分，是否存在其他的問題。審計(jì)并沒有對該標(biāo)準(zhǔn)的合理性進(jìn)行評估。

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以上純個(gè)人看法，不構(gòu)成任何投資建議。