作者：陳風(fēng)

近日，中油資本在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛出轉(zhuǎn)讓消息，擬轉(zhuǎn)讓其持有的中意財險51%的全部股權(quán)。值得注意的是，中意財險是國內(nèi)首家合資財產(chǎn)保險公司，注冊資本金13億元，2007年由國務(wù)院國資委全資子公司中油資本和迄今已有190年保險經(jīng)營經(jīng)驗的老牌險企意大利忠利保險共同組建。 最近兩年，合資財險公司股權(quán)密集變動。相關(guān)變動原因包括監(jiān)管對合資保險公司的股權(quán)交易監(jiān)管趨于寬松，也包括合資財險公司在內(nèi)的中小險企經(jīng)營承壓等多種因素疊加。追溯過往，合資財險公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)演化各有各的節(jié)奏，行至當(dāng)前，國資股東正在密集退出，合資財險公司外資化趨勢明顯。 國資股東密集退出?外資股東加碼 從2007年開始，隨著中意財險的創(chuàng)立，多家合資財險公司陸續(xù)落地，包括中航安盟、安盛天平、京東安聯(lián)等。創(chuàng)立伊始，這些合資保險公司的中資股東與外資股東的持股比例都是五五開，之后歷經(jīng)一番業(yè)務(wù)探索之后，國資開始陸續(xù)退出。 2009年，忠利保險將1%中意財險股權(quán)轉(zhuǎn)讓中石油天然氣集團，中外方股東的持股比例從50%∶50%變?yōu)?1%∶49%。2016年，中意財險的51%股權(quán)又被轉(zhuǎn)讓給中石油資本。2023年11月，中石油資本又將中意財險51%股權(quán)擺上“貨架”。 中航安盟的股權(quán)情況和中意財險如出一轍。2011年2月，中航安盟成立。作為國內(nèi)唯一一家經(jīng)營政策性農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)的合資保險公司，中航投資控股有限公司和法國安盟集團旗下的安盟農(nóng)業(yè)相互再保險全國總公司各自持股50%。2023年9月，北京產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)披露了一則股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，中航投資控股有限公司擬轉(zhuǎn)讓中航安盟保險50%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價為8.85億元。 上述兩家合資財險公司的國資股東還在找買家，而安盛天平早已在4年前就完成了外商獨資轉(zhuǎn)型。2014年，原天平汽車保險與法國安盛集團（AXA）在華全資財產(chǎn)險子公司合并設(shè)立安盛天平。彼時，中外資持股比例也是五五開。2018年11月，安盛集團宣布已與安盛天平現(xiàn)有國內(nèi)股東簽訂協(xié)議，收購安盛天平剩余50%股權(quán)。經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，2019年12月14日，安盛集團宣布完成收購安盛天平原股東方寧波益科創(chuàng)業(yè)投資有限公司、寧波華閣實業(yè)投資有限公司、天茂實業(yè)集團股份有限公司、寧波陸達圣科技有限公司以及寧波日興康生物工程有限公司持有的50%安盛天平股權(quán)，由此安盛天平成為外資獨資財險公司。 京東安聯(lián)的外資股東雖然沒有安盛公司激進，但也是步步為營。2018年10月，安聯(lián)財產(chǎn)保險（中國）有限公司正式變更為京東安聯(lián)財產(chǎn)保險有限公司，也就是現(xiàn)在的京東安聯(lián)。伴隨著名稱的變更，京東安聯(lián)的股東方迎來一輪更新，安聯(lián)保險集團（Allianz SE）持股50％，北京京東叁佰陸拾度電子商務(wù)有限公司持股30％，中原信達知識產(chǎn)權(quán)代理有限責(zé)任公司持股12.4％，深圳匯京通達商務(wù)咨詢有限責(zé)任公司持股4.27％，上海映雪投資管理中心（有限合伙）持股3.33％。2022年10月，安聯(lián)保險集團以5750萬元競拍取得上海映雪投資管理中心（有限合伙）持有的3.33％京東安聯(lián)股權(quán)，持股比例上升至53.33％，成為京東安聯(lián)的控股方。 從安盛天平、京東安聯(lián)的股權(quán)接盤方來看，如果監(jiān)管要求不變，中意財險、中航安盟的待售股權(quán)有很大可能會被其各自的外資股東方吸收。 業(yè)績不佳或是中資股東退出重要原因 無論是中資股東還是外資股東，大家合資做財險公司都是為了賺錢。不過，短期來看，中資股東可能更看重合資財險的業(yè)績，而外資股東則可能更看重國內(nèi)財險市場的發(fā)展?jié)摿?，是否值得繼續(xù)探索下去。最近一段時間，國資股東密集轉(zhuǎn)讓合資財險公司股權(quán)，或與合資財險公司的業(yè)績表現(xiàn)不佳關(guān)聯(lián)甚密。 數(shù)據(jù)顯示，從中意財險開門營業(yè)的2009年到2022年這14年間，中意財險合計虧損3.62億元。目前，中意財險已經(jīng)營業(yè)了14年，有6年出現(xiàn)虧損，在其盈利的8年中，只有1年凈利潤超過2000萬元，而在中意財險盈利最低的一年，凈利潤只有區(qū)區(qū)200萬元。不過，最近4年中意財險一直是盈利的，2023年前三季度，意財險實現(xiàn)營業(yè)收入8.45億元，凈利潤為2002.02萬元。但是，以當(dāng)前的盈利水平，中意財險要把之前的虧損補回來，可能還至少需要5年到10年時間。 中航安盟的業(yè)績也不容樂觀。2018年到2022年，中航安盟4年盈利1年虧損，不過在虧損的這一年，中航安聯(lián)凈虧損13421.35萬元，所以最近5年時間算下來，中航安盟還是虧了5415.87萬元。 安盛天平則更慘。2018年到2022年，安盛天平一直處于虧損狀態(tài)，每年虧損均過億元，5年共計虧損了10.71億元。 和上述4家相比，京東安聯(lián)的業(yè)績則稍微好看一些。2018年到2022年，京東安聯(lián)只在2022年虧損了1703.89萬元。不過，2023年京東安聯(lián)又由虧轉(zhuǎn)盈。2023年三季度償付能力報告顯示，2023年前三季度京東安聯(lián)凈利潤為4588.7萬元。 京東安聯(lián)業(yè)績較好，股權(quán)也很穩(wěn)定，只在2022年交易了3.33%，和上述幾家公司相比，京東安聯(lián)的股權(quán)是最穩(wěn)定的。從交易價格來看，3.33%的京東安聯(lián)股權(quán)的交易價格達到5750萬元，其股權(quán)交易價格也較高。 整體來看，合資財險公司的盈利能力尚待進一步挖掘，但保費規(guī)模尚可。2023年前三季度，安盛天平、京東安聯(lián)、中航安盟、中意財險的保費規(guī)模分別為48.6億元、42.9億元、25.9億元、12.4億元，保費規(guī)模在84家財險公司中的排名分別為第23名、第27名、第34名、第48名，保費增速分別為10%、11%、8%、36%。 中資股東若退出?盈利能力將受到更大考驗？ 從數(shù)據(jù)上看，合資財險公司在營收方面極度依賴股東，尤其是中資大股東。這意味著，若中資股東退出，合資財險公司的業(yè)績或?qū)⑹艿礁蟮目简?。雖然安盛天平就是一個現(xiàn)成的股轉(zhuǎn)樣本，但相關(guān)數(shù)據(jù)披露不全，暫且不表。不過，我們可以從其他幾家合資財險公司中看到一些端倪。 根據(jù)年報披露的關(guān)聯(lián)交易情況，2019年至2021年，中意財險從中石油集團及其下屬子公司拿到的保費收入分別為2.77億元、2.77億元、2.4億元。2019年至2021年，中意財險的保費收入分別為8.73億元、9.41億元、10.60億元，算下來，中意財險在2019年至2021年從中石油集團及其下屬子公司拿到的保費收入占其總保費收入的比例分別為31.73%、29.44%、22.64%，雖然逐步下滑但基數(shù)并不小。中意財險沒有披露2022年的具體關(guān)聯(lián)保費收入數(shù)據(jù)，估計也不會太少。這意味著，一旦中油資本退出，中意財險五分之一的保費收入“懸了”。 京東安聯(lián)對京東系的依賴程度也很高。2021年、2022年京東安聯(lián)從關(guān)聯(lián)方北京京東世紀貿(mào)易有限公司、惠聚信息技術(shù)（海南）有限公司、廣西京東拓先電子商務(wù)有限公司、上海率盛電子商務(wù)有限公司、北京京東世紀信息技術(shù)有限公司、北京京東大藥房（青島）連鎖有限公司這些京東旗下公司獲取的保費收入，分別超過7.1億元、12.08億元(2021年多家公司未披露具體關(guān)聯(lián)保費收入，未計算在內(nèi))。2021年、2022年京東安聯(lián)的保費總收入分別為32.10億元、52.57億元，“京東系”關(guān)聯(lián)保費收入在京東安聯(lián)保費收入占比分別超過22%、24% 在支持中航安盟保費創(chuàng)收方面，中航安盟的中資股東有點使不上勁。財報顯示，中航安盟主要與安盟集團旗下的中國總公司有關(guān)聯(lián)保費業(yè)務(wù)。不過，財報并未披露保費收入數(shù)據(jù)，只披露了分出保費、攤回賠付支出、攤回分保費用等細分數(shù)據(jù)。其中，2021年、2022年中航安盟向安盟農(nóng)業(yè)相互再保險全國總公司分出保費分別為422.8萬元、449.6萬元。這意味著，如果中航投資控股有限公司轉(zhuǎn)讓中航安盟50%股權(quán)成功，中航安盟的存量業(yè)務(wù)或?qū)⑤^少受到股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜的影響。 目前來看，中意財險、京東安聯(lián)也在有意識地逐年降低對股東方的保費“依賴”。畢竟，一旦股東方拿回對財險公司保費支持，對于一些中小財險公司而言，可能意味著會有一段異常艱難的過渡期。對于任何一家財險公司而言，除了股東方的資源賦能，向外拓展保費收入才是真正的做大做強之道。