第一章：行業(yè)概覽

ChatGPT誕生于OpenAI團(tuán)隊(duì)，OpenAI是一家成立于2015年的非盈利人工智能研究公司，由企業(yè)家埃隆·馬斯克、Y Combinator總裁阿爾特曼、PayPal聯(lián)合創(chuàng)始人彼得·蒂爾等創(chuàng)辦，總部位于舊金山。OpenAI憑借硅谷多位重要人物的支持，啟動資金達(dá)10億美元。其宗旨在于與其他機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行人工智能相關(guān)研究，并公開研究成果，以推動人工智能技術(shù)的發(fā)展。

圖 OpenAI發(fā)展歷程

GPT模型，作為一種自然語言處理（NLP）模型，運(yùn)用多層變換器（Transformer）來預(yù)測下一個單詞的概率分布。其運(yùn)作方式是通過在大型文本語料庫中訓(xùn)練，以學(xué)習(xí)各種語言模式，從而生成自然語言文本。從GPT-1一直發(fā)展到GPT-3，其智能化水平不斷提升。而ChatGPT的問世，則可被視為GPT-4正式登場之前的序曲。

根據(jù)UBS發(fā)布的研究報告，ChatGPT在1月份的月活躍用戶數(shù)量已達(dá)1億，成為史上用戶增長最快的消費(fèi)者應(yīng)用之一。根據(jù)Similar Web的數(shù)據(jù)，每日平均有超過1300萬名獨(dú)立訪問者在1月份使用ChatGPT，相較去年12月份增加了一倍還多。

ChatGPT因涵蓋更廣泛的主題數(shù)據(jù)，能夠處理更多領(lǐng)域的小眾話題。其功能范圍包括但不限于回答問題、撰寫文章、文本摘要、語言翻譯以及生成計算機(jī)代碼等多種任務(wù)。通過融合人類反饋強(qiáng)化學(xué)習(xí)和人工監(jiān)督微調(diào)，ChatGPT具備了諸多先進(jìn)特性，如上下文理解和語境連貫性，從而開啟了大量潛在應(yīng)用場景。

截至2023年2月15日，iFinD ChatGPT的成分股數(shù)量為12只。

圖 ChatGPT成分股

第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1 商業(yè)模式

2022年以來，AIGC（AI 生成內(nèi)容）、ChatGPT的“出圈”顯示出預(yù)訓(xùn)練大模型性能進(jìn)步迅猛，行業(yè)進(jìn)入大模型主導(dǎo)的創(chuàng)新周期。

圖 AI大模型產(chǎn)業(yè)鏈?

從全流程的角度來看，以ChatGPT為代表的AI大模型企業(yè)，首先會自主生產(chǎn)或采購所需的算力基礎(chǔ)設(shè)施等設(shè)備。接著，通過自主的基礎(chǔ)模型研發(fā)和模型優(yōu)化改進(jìn)兩個步驟，完成模型的調(diào)整和軟件的優(yōu)化工作。最終，這些公司將成品軟件進(jìn)行銷售，并通過產(chǎn)品的運(yùn)營和商業(yè)應(yīng)用，提升專業(yè)用戶的生產(chǎn)效率。

1）算力基礎(chǔ)設(shè)施：AI云服務(wù)由現(xiàn)有的云服務(wù)提供商提供，為AI大模型公司提供所需的算力。在大算力芯片領(lǐng)域，主要參與者包括國外的英偉達(dá)等半導(dǎo)體巨頭，而國內(nèi)廠商則在迎頭趕上。

2）基礎(chǔ)模型研發(fā)：高昂的成本和高技術(shù)門檻使得科技巨頭和科研機(jī)構(gòu)成為主要的參與者?？萍季揞^所做的基礎(chǔ)模型研發(fā)成果能夠?yàn)槠涔镜囊幌盗袠I(yè)務(wù)提供支持。

3）模型優(yōu)化與改進(jìn)：這個階段主要包括將模型進(jìn)行行業(yè)化改造，提供API接口或改進(jìn)后的模型。實(shí)際上，這個功能可能由產(chǎn)業(yè)鏈中基礎(chǔ)模型研發(fā)環(huán)節(jié)或者下游的應(yīng)用軟件層來完成，目前還沒有看到專門從事這個環(huán)節(jié)的公司。

4）應(yīng)用軟件：這一階段側(cè)重于產(chǎn)品的運(yùn)營和商業(yè)應(yīng)用能力，類似于SaaS（軟件即服務(wù)）公司。在國內(nèi)外，已經(jīng)涌現(xiàn)出許多初創(chuàng)公司，它們的目標(biāo)是通過提升專業(yè)用戶的生產(chǎn)效率來創(chuàng)造價值。商業(yè)模式主要依賴于訂閱制收費(fèi)，因此衡量指標(biāo)與SaaS公司相一致，主要使用ARR（年度經(jīng)常性收入）來衡量?？紤]到中美在付費(fèi)意愿方面的差異可能會影響SaaS的發(fā)展，對于國內(nèi)的AI大模型應(yīng)用軟件層的商業(yè)模式，尚需持續(xù)觀察以獲取驗(yàn)證。

影響利潤的因素：

1. 軟件成品的定價。較高的價格意味著更強(qiáng)的盈利能力。

2. 基礎(chǔ)設(shè)施成本。例如，算力支持系統(tǒng)等，直接影響盈利水平，屬于可變成本。

3. 廠房設(shè)備折舊、人工費(fèi)用、運(yùn)營費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用等。這些成本相對較為剛性。

4. 研發(fā)成本、模型研發(fā)和訓(xùn)練成本。模型在投產(chǎn)之前的調(diào)整、訓(xùn)練和反復(fù)測試與企業(yè)的研發(fā)能力密切相關(guān)。

5. 后續(xù)運(yùn)營和維護(hù)成本。這部分成本會在成品銷售后影響企業(yè)的經(jīng)營成本。

圖：大模型訓(xùn)練成本估算

2.2 技術(shù)進(jìn)步

1. 自然語言技術(shù)效能提升：在自然語言處理領(lǐng)域，技術(shù)已經(jīng)有了顯著的進(jìn)步。ChatGPT 是一個代表，與早期的自然語言技術(shù)相比，它通過采用大型模型進(jìn)行訓(xùn)練，并引入人工反饋增強(qiáng)學(xué)習(xí)(RLHF)方法，實(shí)現(xiàn)了明顯的效果提升。

從2017年開始，BERT 和GPT 模型成為應(yīng)用范圍最廣的技術(shù)，并在這些基礎(chǔ)模型上進(jìn)行了不斷的改進(jìn)。引入人工反饋增強(qiáng)學(xué)習(xí)(RLHF)方法后，模型能夠通過與人類標(biāo)注者的互動來進(jìn)行強(qiáng)化學(xué)習(xí)，通過人類的反饋來提升性能。標(biāo)注者可以修改、比較和排序初始模型生成的結(jié)果，從而協(xié)助模型的訓(xùn)練。ChatGPT 在語言生成領(lǐng)域取得了顯著的突破，形成了自己的優(yōu)勢。

2. 創(chuàng)新的AI應(yīng)用場景：ChatGPT 屬于生成式人工智能，與分析型AI不同，它不僅局限于現(xiàn)有內(nèi)容，已經(jīng)在文學(xué)創(chuàng)作、代碼處理、營銷等多個創(chuàng)造性場景中得到應(yīng)用。

生成式AI廣泛應(yīng)用于創(chuàng)意工作。人工智能可以分為生成式AI和分析型AI。分析型AI主要在已有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上分析出規(guī)律和關(guān)系，并生成報告或提供建議。例如，通過追蹤客戶行為來創(chuàng)建用戶畫像，并基于此進(jìn)行個性化推薦，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷；通過收集城市傳感器的數(shù)據(jù)并分析，預(yù)測天氣和環(huán)境污染情況，幫助政府部門制定政策。

與分析型AI不同，生成式AI可以通過學(xué)習(xí)已有數(shù)據(jù)和信息生成多種形式的新內(nèi)容，廣泛應(yīng)用于創(chuàng)造性領(lǐng)域，包括生成文本、圖像、對話、音視頻、代碼、3D等。

3. 商業(yè)化潛力的創(chuàng)新：ChatGPT 迅速增加的用戶數(shù)量顯示出其巨大的商業(yè)化潛力，內(nèi)容生成可能成為其重要應(yīng)用。據(jù)報道，僅用了5天時間，ChatGPT 的用戶數(shù)量從零增長到100萬，速度遠(yuǎn)超其他平臺。從活躍用戶角度來看，在2023年1月，ChatGPT 平均每天吸引約1300萬獨(dú)立訪客，比去年12月翻了一倍。用戶數(shù)量的迅速增加反映出ChatGPT 具備強(qiáng)大的商業(yè)化潛力。

圖 NLP自然語言處理技術(shù)發(fā)展歷程

2.3 政策監(jiān)管

行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和管理體制

國家發(fā)展和改革委員會以及國家工業(yè)和信息化部對該行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控。行業(yè)自律組織包括中國軟件行業(yè)協(xié)會、中國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟和中國人工智能學(xué)會。

相關(guān)政策

作為人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域的重要應(yīng)用，ChatGPT 對于實(shí)現(xiàn)服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，提升業(yè)務(wù)服務(wù)智能水平具有重要意義。自黨的十九大以來，為促進(jìn)相關(guān)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，推動先進(jìn)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的布局，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)業(yè)智能化水平，國家和地方相繼出臺了一系列扶持政策，為高質(zhì)量發(fā)展提供了有力支持。

表 國家主要政策及指導(dǎo)性方案

第三章 行業(yè)估值、定價機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法

圖 指數(shù)PE/PB

圖 指數(shù)市場表現(xiàn)

行業(yè)估值方法包括市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、市銷率估值法、企業(yè)價值估值法、市售率估值法、重估凈資產(chǎn)估值法、企業(yè)價值與EBITDA比率估值法、股息折現(xiàn)模型、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價值法、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、凈資產(chǎn)價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實(shí)物期權(quán)、LTV/CAC比率、GMV比率、P/C(customer)比率、梅特卡夫估值模型等多種方法。

圖 主要上市公司估值對比

3.2 行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素

技術(shù)創(chuàng)新

基于Transformer 架構(gòu)的技術(shù)，結(jié)合RLHF方法，推動了自然語言處理領(lǐng)域的新突破。當(dāng)前，Transformer 架構(gòu)已成為主流，AI 和自然語言處理正逐漸進(jìn)入基于Transformer 架構(gòu)的GPT 和BERT等技術(shù)的影響范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。BERT 模型采用了雙向Transformer編碼器的多層結(jié)構(gòu)，而GPT 模型則由12 個經(jīng)過修改的Transformer 解碼器模塊組成。

相對而言，BERT 模型主要在自然語言理解方面具有優(yōu)勢，而GPT 模型則在自然語言生成方面更為出色。BERT 的改進(jìn)型號包括RoBERTa、ALBERT 等，而GPT 的改進(jìn)型號包括GPT2、GPT3、ChatGPT 等。引入人工反饋增強(qiáng)學(xué)習(xí)(RLHF)方法后，模型

能夠在與人類標(biāo)注者互動時通過人類的反饋進(jìn)行強(qiáng)化學(xué)習(xí)，從而在語言生成領(lǐng)域形成新的優(yōu)勢。

需求驅(qū)動

當(dāng)前以ChatGPT技術(shù)為代表的新型AI技術(shù)屬于生成式AI，生成式AI可以通過學(xué)習(xí)現(xiàn)有數(shù)據(jù)和信息生成多種形式的新內(nèi)容，在創(chuàng)造性領(lǐng)域得到應(yīng)用。生成式AI的發(fā)展將帶動下游需求快速增長，推動整個行業(yè)的發(fā)展。

快速商業(yè)化發(fā)展

ChatGPT 用戶數(shù)量迅速增加，顯示出巨大的商業(yè)化潛力。僅用了5天時間，ChatGPT 的用戶數(shù)量從零增長到100萬，速度遠(yuǎn)超其他平臺。國內(nèi)外巨頭持續(xù)投入人工智能和生成內(nèi)容領(lǐng)域。AIGC（AIGeneratedContent）指由人工智能生成的內(nèi)容，包括文本、圖像、音頻、3D等多種類型，具有高效自動化生產(chǎn)的特點(diǎn)。近年來，谷歌、亞馬遜、百度等國內(nèi)外巨頭在AIGC領(lǐng)域持續(xù)布局，相關(guān)應(yīng)用的實(shí)際落地推動了相關(guān)技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用，加速了行業(yè)的發(fā)展。

事件驅(qū)動

圖 ChatGPT綜合新聞指數(shù)

3.3 行業(yè)風(fēng)險分析

表 常見行業(yè)風(fēng)險因子

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)：在后疫情時代，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景充滿不確定性。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和新技術(shù)的實(shí)施可能受到影響，而宏觀經(jīng)濟(jì)的波動可能對IT領(lǐng)域的投資造成負(fù)面影響，從而影響整體行業(yè)的增長預(yù)期。

(2)下游需求疲軟：下游市場在具體技術(shù)應(yīng)用和數(shù)字化需求方面可能不如預(yù)期，對中上游的拉動作用有限，因此行業(yè)的增長可能會受限。

(3)倫理等風(fēng)險存在：人工智能技術(shù)的應(yīng)用可能涉及侵犯個人隱私和倫理問題。如何明確定義技術(shù)應(yīng)用范圍，制定隱私保護(hù)政策以及相關(guān)法規(guī)，目前尚存在很多未知因素。

3.4 競爭分析

圖 SWOT分析

3.5 中國主要參與企業(yè)

中國企業(yè)的主要參與者包括阿里巴巴[BABA.N]、百度[BIDU.O]、知乎[ZH.N]、極光[JG.O]等。

1. 阿里巴巴[BABA.N]：阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司，簡稱阿里巴巴，是一家總部位于中國的跨國科技公司，專注于電子商務(wù)、零售、互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)領(lǐng)域。該公司成立于1999年9月28日，總部位于浙江杭州。它通過門戶網(wǎng)站提供C2C、B2C和B2B銷售服務(wù)，還提供電子支付、購物搜索引擎和云計算等服務(wù)。在全球范圍內(nèi)經(jīng)營多樣化的業(yè)務(wù)。

2. 百度[BIDU.O]：百度公司是一家總部位于北京海淀區(qū)的中國跨國科技公司，專注于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù)、產(chǎn)品和人工智能。它是全球最大的人工智能和互聯(lián)網(wǎng)公司之一，在中國搜索引擎市場占有76.05%的市場份額。2007年，百度成為第一家被納入納斯達(dá)克100指數(shù)的中國公司。此外，它也是美國計算機(jī)倫理聯(lián)盟“人工智能伙伴關(guān)系”的第一家中國公司。

3. 極光[JG.O]：極光成立于2011年，是中國領(lǐng)先的客戶互動和營銷科技服務(wù)提供商。最初專注于穩(wěn)定高效的消息推送服務(wù)，如今已發(fā)展為市場份額領(lǐng)先的移動消息推送服務(wù)商。極光推出了消息云和營銷云等解決方案，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)多渠道客戶互動和人工智能驅(qū)動的營銷科技應(yīng)用，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

3.6 全球主要競爭者

全球范圍內(nèi)的主要非中國企業(yè)包括微軟[MSFT.O]、谷歌[GOOG.O]、亞馬遜[AMZN.O]、英偉達(dá)[NVDA.O]、META[META.O]、LivePerson[LPSN.O]、BuzzFeed[BZFD.O]等。

1. 微軟[MSFT.O]：微軟公司是一家美國跨國科技公司，總部位于華盛頓州雷德蒙德。它涵蓋計算機(jī)軟件、消費(fèi)電子產(chǎn)品、個人計算機(jī)和相關(guān)服務(wù)。微軟以Windows系列操作系統(tǒng)、Microsoft Office套件、Internet Explorer和Edge網(wǎng)絡(luò)瀏覽器著稱。其旗艦硬件產(chǎn)品包括Xbox視頻游戲機(jī)和Microsoft Surface觸摸屏個人電腦系列。

2. 谷歌[GOOG.O]：谷歌有限責(zé)任公司是美國一家跨國技術(shù)公司，專注于在線廣告、搜索引擎技術(shù)、云計算、計算機(jī)軟件、量子計算、電子商務(wù)、人工智能等領(lǐng)域。谷歌因其在人工智能、數(shù)據(jù)收集和技術(shù)方面的優(yōu)勢而被譽(yù)為“世界上最強(qiáng)大的公司”之一。

3. LivePerson[LPSN.O]：LivePerson是一家總部位于紐約市的全球技術(shù)公司，致力于開發(fā)對話式商務(wù)和人工智能軟件。最知名的產(chǎn)品是Conversational Cloud，它允許消費(fèi)者與品牌進(jìn)行消息交流。

第四章 展望未來

在“十四五”時期，國家政策將推動相關(guān)行業(yè)迅速發(fā)展。一系列政策文件，如“十四五”規(guī)劃和關(guān)于發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見，將推動人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等領(lǐng)域的快速發(fā)展，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)壯大，推動國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。

技術(shù)落地加速商業(yè)化。ChatGPT僅用5天時間就從零發(fā)展到了百萬用戶，速度遠(yuǎn)超其他平臺。根據(jù)Similarweb的數(shù)據(jù)，2023年1月，ChatGPT每天平均吸引約1300萬獨(dú)立訪客，較去年12月增長一倍以上。國際大企業(yè)積極推動技術(shù)落地，例如，亞馬遜與AI制圖平臺StabilityAI合作，成為其首選云合作伙伴，同時提供亞馬遜Tradium芯片；華為

諾亞方舟實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合多部門推出了首個2000億參數(shù)中文預(yù)訓(xùn)練模型盤古α；百度宣布了類ChatGPT大模型新項(xiàng)目文心一言（英文名ERNIE Bot）。技術(shù)商業(yè)化的步伐加快，推動了下游行業(yè)的深刻變革。

多領(lǐng)域創(chuàng)新推動行業(yè)改革。一系列技術(shù)，以ChatGPT為代表，將在辦公、教育、機(jī)器人等領(lǐng)域迅速推進(jìn)，并協(xié)同在醫(yī)療、電商、安防、工業(yè)制造、金融等領(lǐng)域應(yīng)用。這將顯著提升行業(yè)的智能化和高效化水平，推動行業(yè)的深刻變革。

后記：本文由GPT3.5輔助寫作

延伸閱讀：

關(guān)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的分析報告（2023年修訂版）

兩部一局：完善研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計扣除政策的通知

海泰科股東違規(guī)減持股票問題分析

券商融資融券業(yè)務(wù)市場分析（2023年修訂版）

2023年股票質(zhì)押違約處置市場分析