近期，青島有屋智能家居科技股份有限公司（下稱“有屋智能”）回復(fù)了第二輪問(wèn)詢，更新了招股說(shuō)明書(shū)，如果一切順利，有屋智能有望成為“海爾系”第五家A股上市公司。

有屋智能以大宗客戶為主的銷(xiāo)售模式讓其對(duì)地產(chǎn)商依賴度過(guò)高，也面臨很多風(fēng)險(xiǎn)。例如相繼踩雷恒大、華夏幸福讓其損失2個(gè)多億元，還有連續(xù)多年下跌的毛利率以及隱藏的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，此外恒大債權(quán)六折轉(zhuǎn)讓價(jià)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)，是否有玄機(jī)，值得進(jìn)一步考察。

有屋智能沖擊IPO 第二輪問(wèn)詢結(jié)束

3月25日，筆者通過(guò)巨潮網(wǎng)了解到，有屋智能更新了招股說(shuō)明書(shū)，其聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)中金公司和中泰證券、北京德和衡律所以及和信會(huì)計(jì)師事務(wù)所就監(jiān)管第二輪審核問(wèn)詢進(jìn)行了回復(fù)，對(duì)16個(gè)方面的問(wèn)題做了補(bǔ)充說(shuō)明。

有屋智能成立于2001年9月，其前身為青島海爾廚房設(shè)施有限公司，是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入定制家居行業(yè)的企業(yè)之一，主要從事定制化整體家居產(chǎn)品的個(gè)性化設(shè)計(jì)研發(fā)、產(chǎn)銷(xiāo)和安裝服務(wù)及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能技術(shù)在上述產(chǎn)品中的應(yīng)用，產(chǎn)品涵蓋櫥柜及配套產(chǎn)品、定制家具及配套產(chǎn)品、智能家居等。

有屋智能法定代表人為廉景進(jìn)，董事長(zhǎng)由海爾集團(tuán)總裁周云杰擔(dān)任。第一大股東為青島有屋家居科技股份有限公司（下稱“有屋家居“），持股27.38%，海爾集團(tuán)合計(jì)控制有屋家居 52.79%股權(quán)的表決權(quán)，系有屋家居的實(shí)際控制人。有屋智能第二大股東為青島海創(chuàng)合股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“海創(chuàng)合”），持股16.43%，通過(guò)與海爾集團(tuán)簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》，海創(chuàng)合約定將其持有的 16.43%股份所對(duì)應(yīng)的全部表決權(quán)委托給海爾集團(tuán)。因此，海爾集團(tuán)合計(jì)控制有屋智能43.81%股份的表決權(quán)，是其實(shí)際控制人。

目前，海爾集團(tuán)已經(jīng)擁有3家上市公司，除海爾智家之外，“海爾系”旗下另外兩家A股公司集中于醫(yī)療行業(yè)，分別是盈康生命與海爾生物。此外，海爾控制下的多家公司正在沖擊上市，青島雷神科技已于去年進(jìn)行了輔導(dǎo)備案登記，該公司是海爾集團(tuán)“人單合一”模式下投資孵化的明星創(chuàng)客公司；日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司早已接受上市輔導(dǎo)，并預(yù)披露了招股說(shuō)明書(shū)，據(jù)悉日日順是中國(guó)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理解決方案及場(chǎng)景物流服務(wù)提供商，是海爾旗下物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代引領(lǐng)的場(chǎng)景生態(tài)品牌。

至此，“海爾系”在資本市場(chǎng)的布局已擴(kuò)展至醫(yī)療、物流、家居等多個(gè)行業(yè)。

踩雷恒大和華夏幸福 損失2億多 轉(zhuǎn)讓恒大債權(quán)存玄機(jī)

有屋智能有經(jīng)銷(xiāo)、直營(yíng)和大宗業(yè)務(wù)三種銷(xiāo)售模式，其中大宗業(yè)務(wù)模式已成為其主要收入來(lái)源，2018年-2021年上半年，大宗業(yè)務(wù)收入占比呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為 24.30%、43.31%、52.13%和51.79%。

大宗業(yè)務(wù)模式的主要客戶為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，所以在有屋智能前五大客戶中，赫然出現(xiàn)中國(guó)恒大、華夏幸福、萬(wàn)科等地產(chǎn)商身影。其中，2018年、2019年恒大均為第一大客戶，營(yíng)收分別為2.39億元、5.36億元，分別占大宗收入比重為43.52%、38.44%；分別占營(yíng)收比重的10.35%、16.28%。2019年，華夏幸福為第五大客戶，貢獻(xiàn)營(yíng)收0.61億元，占營(yíng)收比1.86%。2020年恒大為第二大客戶，營(yíng)收2.98億元，營(yíng)收占比下降至8.05%，2021年上半年，恒大為第四大客戶，營(yíng)收0.67億元，營(yíng)收占比降至3.37%。

粗略估計(jì)，近3年半，恒大為有屋智能貢獻(xiàn)營(yíng)收11.4億，但由于恒大自身經(jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo)致了違約，有屋智能部分應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)無(wú)法收回。鑒于恒大目前的情況，公司決定將持有的恒大債權(quán)轉(zhuǎn)讓給青島金膠州資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（下稱“金膠州”），雙方于2021年11月26日達(dá)成協(xié)議，該轉(zhuǎn)讓為一次性買(mǎi)斷，無(wú)追索權(quán)，相關(guān)債權(quán)未來(lái)回款收益或不能足額回款的損失由金膠州完全承擔(dān)。

據(jù)招股書(shū)，金膠州系膠州市國(guó)有資產(chǎn)服務(wù)中心全資子公司，不良資產(chǎn)處置是其主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，且恒大在膠州市有較大規(guī)模的資產(chǎn)項(xiàng)目，在膠州政府的支持下，金膠州未來(lái)與恒大洽談債務(wù)清償時(shí)擁有更強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)和談判籌碼。

該筆債權(quán)處理讓有屋智能損失2個(gè)多億，轉(zhuǎn)讓債權(quán)中商業(yè)承兌匯票金額為 45,344.71 萬(wàn)元，應(yīng)收賬款金額為5,672.14 萬(wàn)元，金額合計(jì)約5億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格約3億元，相當(dāng)于6折出售。

有屋智能的債權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格比市場(chǎng)高出不少，自恒大爆雷以來(lái)，市場(chǎng)上對(duì)恒大的商票避之不及，即便打三折都鮮有人接手。而有屋智能的此項(xiàng)債權(quán)轉(zhuǎn)讓由膠州市國(guó)資兜底，轉(zhuǎn)讓價(jià)格相當(dāng)于六折，大幅高于三折的市場(chǎng)價(jià)。

據(jù)招股書(shū)披露，2018年-2021年上半年，有屋智能的營(yíng)業(yè)收入分別為23.1億元、32.94億元、37.07億元、19.81億元；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為0.94億元、1.16億元、2億元、-0.86億元，如刨掉恒大債權(quán)處理的影響，則公司2021年1-6月凈利潤(rùn)為 0.72億元。

值得關(guān)注的是，由于除了恒大債務(wù)有屋智能還有很多隱藏風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司近3年應(yīng)收賬款以及應(yīng)收票據(jù)分別為8.33億元、13.63億元、16.06億元和12.01億元。

有屋智能應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備1年和1-2年的計(jì)提比例僅為1%和5%，低于同行業(yè)的平均比例3.61%和15%，2年以上的計(jì)提比例要嚴(yán)于同行業(yè)。

毛利率連續(xù)三年下滑 存在對(duì)地產(chǎn)商依賴度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)

2018 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平與同行業(yè)可比公司平均水平基本一致，2019年開(kāi)始出現(xiàn)下滑，連續(xù)下滑三年，到2021年上半年，毛利率已和同行業(yè)平均水平相差近10個(gè)百分點(diǎn)。

大宗業(yè)務(wù)是有屋智能的主要收入來(lái)源，2019年，大宗業(yè)務(wù)收入占比提高至43.31%，2020年開(kāi)始收入占比超過(guò)50%，而大宗業(yè)務(wù)的毛利率是低于零售業(yè)務(wù)的，報(bào)告期內(nèi)，公司直營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為53.99%、57.14%、51.36%、50.52%，經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利率分別為37.04%、35.89%、31.8%、30.27%，大宗業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.06%、18.35%、18.56%、17.44%。

與此同時(shí)，與同行業(yè)相比，公司大宗業(yè)務(wù)模式占比明顯偏高，報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司平均大宗業(yè)務(wù)模式占比分別為12.95%、21.03%、25.97%和32.02%，公司大宗業(yè)務(wù)模式占比分別為24.30%、43.31%、52.13%和51.79%，因此也導(dǎo)致公司毛利率低于同行業(yè)公司平均水平。

大宗業(yè)務(wù)模式下，公司的客戶主要是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，因而對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)依賴度較高。2018-2021年上半年，公司的應(yīng)收賬款賬面余額分別為4.47億元、9.48億元、10.19億元及9.61億元，其來(lái)源主要是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。

報(bào)告期各期末，公司大宗業(yè)務(wù)模式下的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額分別為3.59億元、8.38億元、9.94億元和 10.12億元，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額的 80.24%、88.57%、89.37%和 95.15%。

有屋智能也承認(rèn)因?qū)Υ笞诳蛻粢蕾嚩冗^(guò)高，存在風(fēng)險(xiǎn)，在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中寫(xiě)道：”若主要客戶經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)結(jié)算方式等情況發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致……發(fā)生逾期、壞賬或延長(zhǎng)回收周期，將會(huì)使公司面臨營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)不暢及壞賬損失增加的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)、利潤(rùn)水平及持續(xù)盈利能力造成不利影響?！?/p>

“若未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)政策發(fā)生變化，給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商帶來(lái)不利影響，可能會(huì)對(duì)公司的大宗業(yè)務(wù)收入帶來(lái)一定的不確定性，進(jìn)而對(duì)公司的整體收入帶來(lái)較大影響“。