2020年，馬斯克稱特斯拉要研發(fā)無鈷電池。到了2021年三季報(bào)，特斯拉宣布將在全球范圍內(nèi)把Model?3和Model?Y的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版改為磷酸鐵鋰電池。

?

確實(shí)無鈷了。

?

不過，中國一家動(dòng)力電池企業(yè)，確實(shí)把無鈷電池量產(chǎn)了。這家公司，叫蜂巢能源。

?

?

?

這是一家新公司，剛成立，開始批量銷售當(dāng)月，就成為動(dòng)力電池供應(yīng)商前十。

?

什么來頭？

?

企查查顯示，蜂巢能源的實(shí)控人是魏建軍，長城汽車董事長。

?

最近長城汽車在新能源方面，動(dòng)作不斷，推出了很多款面向年輕女性的車型和復(fù)古車型。

?

?

?

WEY魏牌又開啟了對(duì)“復(fù)古潮駕”車型的征名活動(dòng)。據(jù)內(nèi)部人士透露，目前網(wǎng)友留言中，呼聲最高的選項(xiàng)為“淑芬”，名稱連讀為“WEY淑芬”。

?

這些五花八門的車型，大多是純電或者混動(dòng)，使用的動(dòng)力電池一部分來自外采，一部分來自蜂巢能源。

?

一、蜂巢能源的銷量

?

據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，8月份動(dòng)力電池銷量排名，蜂巢能源占比0.8%，全球排名第十，國內(nèi)排名第五。

?

從股權(quán)架構(gòu)上看，蜂巢能源是長城汽車的關(guān)聯(lián)方，應(yīng)該體現(xiàn)在公司的關(guān)聯(lián)交易中。但公司半年報(bào)中，對(duì)蜂巢能源只字未提。

?

莫非隱瞞了關(guān)聯(lián)交易？

?

原來，公司將采購自蜂巢能源的金額均放入了“長城控股及子公司”。蜂巢能源穿透股權(quán)查詢，是長城控股的孫公司，這是非常巧妙的掩飾商業(yè)機(jī)密的操作。

?

但實(shí)際上也能簡(jiǎn)單推算出大致采購額，半年報(bào)顯示，公司2020年1-6月份從長城控股及子公司采購額3億左右，2021年1-6月份達(dá)到了近15億。

?

多出來的部分，大概率就是采購自蜂巢能源的動(dòng)力電池。

?

二、長城汽車的營收增加真相

?

需要注意的是，長城汽車作為長城控股的子公司，不會(huì)對(duì)長城控股旗下的其他子公司進(jìn)行并表。

?

這就導(dǎo)致了在長城體系下，非上市公司部分比較復(fù)雜，如果出現(xiàn)業(yè)績不佳等情況，對(duì)上市公司的影響無法在第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)，從而影響投資者的判斷。

?

?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

?

從2018年汽車行業(yè)遭遇有史以來寒冬以來，長城營收經(jīng)過連續(xù)三年的下滑，在2021年迎來了大幅增長。

?

?

?

如果不仔細(xì)看長城的產(chǎn)銷快報(bào)，會(huì)誤以為不斷推出的新車型給長城帶來了巨大的銷售額，而實(shí)際上，長城依賴的是相對(duì)低端的哈弗品牌重新崛起。

?

?

?

2021年上半年，哈弗的銷量差不多比上年同期多了26萬輛，增幅接近50%。而公司給予厚望的高端品牌WEY，銷量減少了2.7萬輛，下滑了13.72%。

?

?

?

這就有意思了，公司一邊投入大量的營銷資源去宣傳歐拉、復(fù)古等車型，而賬面卻顯示真正在賺錢的，還是粗老笨重的哈弗。

?

產(chǎn)銷快報(bào)顯示，一車難求的坦克系列，每月產(chǎn)量只有7000臺(tái)，而幾乎同平臺(tái)（大部分哈弗和坦克均來自P30平臺(tái)）的哈弗系列，每月產(chǎn)量高達(dá)6萬臺(tái)。

?

是真的供不應(yīng)求，還是人為的制造熱銷的噱頭？

?

三、神秘的關(guān)聯(lián)交易，折射出表外風(fēng)險(xiǎn)

?

大多數(shù)企業(yè)在上市的時(shí)候，并非整體上市，通常會(huì)有選擇的把一部分業(yè)務(wù)放在上市體系之外。這些沒有納入上市體系的資產(chǎn)，通常被稱為表外資產(chǎn)。

?

由于未上市，沒有進(jìn)行完整的披露，這些資產(chǎn)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，投資者很難獲悉。但作為同一個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)，表外資產(chǎn)暴雷必然會(huì)對(duì)上市公司造成影響，所以表外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也是值得關(guān)注的要點(diǎn)。

?

上市公司和非上市體系之間，通常會(huì)有結(jié)合點(diǎn)，也就是關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)要求，作為最常見的利益輸送方式，關(guān)聯(lián)交易需要在財(cái)報(bào)中披露。

?

比如蜂巢能源，長城汽車從蜂巢能源采購的動(dòng)力電池，價(jià)格是否合理，是否存在利益輸送？

?

星空君查了查公司的預(yù)付款，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)驚人的現(xiàn)象。

?

?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

?

2020年以來，公司預(yù)付款的增幅巨大。

?

從絕對(duì)額來看，不到10億，和公司數(shù)百億的營收規(guī)模相比，并不算高，且預(yù)付款明細(xì)沒有在關(guān)聯(lián)交易中披露。

?

但是，公司多年來預(yù)付款一直比較平穩(wěn)，突然激增，說明公司的采購模式可能發(fā)生了一定程度的變化。

?

除了預(yù)付款，公司在關(guān)聯(lián)交易中披露，上半年從關(guān)聯(lián)方采購產(chǎn)品實(shí)際發(fā)生14.6億，而預(yù)計(jì)2021年全年采購額是180億，上半年實(shí)際采購金額連預(yù)計(jì)數(shù)的十分之一都沒達(dá)到。

?

?

?

這說明了什么？

?

公司對(duì)新能源車銷量的期待值比較高，但實(shí)際銷售情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。

?

星空君比較關(guān)心的，是包括關(guān)聯(lián)方在內(nèi)的公司的表外資產(chǎn)。

?

蜂巢能源作為一家初創(chuàng)公司，融資力度非常大，據(jù)報(bào)道已經(jīng)進(jìn)行了多輪融資，超過上百億。這家公司剛起步，最終發(fā)展成什么樣，尚不得而知。

?

可以放一放，但公司有一個(gè)關(guān)聯(lián)方，就非同尋常了。

?

?

?

下面是講故事時(shí)間：

?

在公司關(guān)聯(lián)交易中，最為引人矚目的，是汽車金融。汽車金融全稱天津長城濱銀汽車金融有限公司，以辦理購車客戶融資租賃業(yè)務(wù)為主。

?

2020年年報(bào)中，公司存在汽車金融公司的資金超過100億，2021年半年報(bào)中依然有77.6億?？梢哉f，公司賬面能周轉(zhuǎn)的動(dòng)的資金，都在汽車金融。

?

而汽車金融公司的股權(quán)比例也意味深長，公司對(duì)汽車金融持股98.81%，怎么看起來都是絕對(duì)控股，但表決權(quán)卻只有50%。

?

另外持股1.12%的，是天津?yàn)I海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，表決權(quán)50%。

?

星空君關(guān)心的是，為什么不并表。因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易的意思是，公司和該公司是關(guān)聯(lián)方，而不是母子公司，沒有并表。

?

半年報(bào)中，公司解釋到：長城濱銀為上海證券交易所股票上市規(guī)則下的關(guān)聯(lián)方，本公司在長城濱銀開展存款業(yè)務(wù)，構(gòu)成上海證券交易所股票上市規(guī)則下的關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成《香港上市規(guī)則》下的關(guān)連交易。

?

根據(jù)上交所的規(guī)則，具有實(shí)際控制權(quán)就應(yīng)該并表。披露關(guān)聯(lián)交易則意味著，濱海農(nóng)商行雖然只有1.12%的股份，但對(duì)于汽車金融公司有實(shí)際控制權(quán)并進(jìn)行了并表，長城汽車雖然持股98.81%卻沒有并表。

?

長城金融的董事長，是李鳳珍。星空君翻了翻歷史資料，李鳳珍是原長城汽車的財(cái)務(wù)總監(jiān)，為了避免更多瓜葛，她毅然決然辭掉了長城汽車的一切職務(wù)，專職做長城金融的董事長。

?

那么問題就來了，長城金融的實(shí)際控制權(quán)真的在濱海農(nóng)商行嗎？

?

假如長城汽車能夠擁有長城金融的實(shí)際控制權(quán)，那么為什么選擇不并表呢？并表和不并表的區(qū)別是什么？

?

并表會(huì)把子公司的資產(chǎn)負(fù)債、營收等數(shù)據(jù)進(jìn)行合并；不并表只需要將凈利潤按持股比例計(jì)入投資收益。

?

長城公司之所以這么做，有這么兩個(gè)可能。

?

第一種，可能長城汽車不想在合并報(bào)表披露金融業(yè)務(wù)，汽車金融業(yè)務(wù)發(fā)展不穩(wěn)定，容易影響公司的營收構(gòu)成；

?

第二種，因?yàn)殚L城汽車把絕大多數(shù)閑置資金都存到了長城金融，那么，很可能長城汽車不想披露資金的最終流向，不用接受過多監(jiān)管，讓資金活躍在表外… …

?

第三種，因?yàn)殚L城汽車缺乏金融從業(yè)資質(zhì)，需要濱海農(nóng)商行的相關(guān)資質(zhì)，所以出讓了控制權(quán)，但是，也不至于花了98.82%的股權(quán)換50%的表決權(quán)吧？更何況，公司的董事長還是自己人。