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基金關(guān)鍵人條款基本情況

（一）定義

1.關(guān)鍵人士

關(guān)鍵人條款（Key Man Clause），是指當(dāng)指定的基金管理團(tuán)隊(duì)的核心成員身故或離開(kāi)基金時(shí)，基金將暫停投資或解散并清算。

關(guān)鍵人物的退出、離開(kāi)或者更換，可能對(duì)基金運(yùn)作產(chǎn)生重大影響。關(guān)鍵人一般是指在基金募集、項(xiàng)目獲取、投資決策、增值服務(wù)、投資退出等重要環(huán)節(jié)發(fā)揮關(guān)鍵性作用的團(tuán)隊(duì)核心成員。因此，關(guān)鍵人條款通常是私募股權(quán)基金有限合伙協(xié)議的必備條款。不同協(xié)議對(duì)關(guān)鍵人條款的規(guī)定有所不同，一般而言是指關(guān)鍵人在整個(gè)基金存續(xù)期間不得離開(kāi)，否則LP有權(quán)要求中止向基金進(jìn)行出資承諾和后續(xù)投資，若未能在規(guī)定期限內(nèi)就替代人選達(dá)成協(xié)議，基金將解散并進(jìn)行清算。關(guān)鍵人士可以有一名或多名，關(guān)鍵人的確切人數(shù)，往往取決于基金的團(tuán)隊(duì)規(guī)模，規(guī)模越大，涉及的關(guān)鍵人可能越多。人數(shù)不同也會(huì)影響協(xié)議的具體規(guī)定，具體的關(guān)鍵人也會(huì)以簽署協(xié)議的認(rèn)定為準(zhǔn)，很多協(xié)議中對(duì)關(guān)鍵人的認(rèn)定相對(duì)有彈性；若有多名關(guān)鍵人，即便其中一人離職，也不一定會(huì)對(duì)基金運(yùn)作產(chǎn)生很大影響。

2.關(guān)鍵人事件

關(guān)鍵人事件通常包括離職、被解雇、必要的關(guān)鍵人沒(méi)有向基金投入足夠的時(shí)間、長(zhǎng)期或者永久性殘疾、死亡、退休、被判犯罪或者其他原因離開(kāi)。關(guān)鍵人事件的約定直接觸發(fā)了投資者行使約定的權(quán)利，因此對(duì)于事件的約定應(yīng)當(dāng)全面考慮。

（二）相關(guān)政策規(guī)定

2016年4月，協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布私募投資基金合同指引的通知》，該政策就契約型、公司制、合伙制私募基金的基金合同必備條款設(shè)置了專(zhuān)業(yè)指引，根據(jù)基金合同約定，可以訂明私募基金管理人負(fù)責(zé)指定私募基金投資經(jīng)理或投資關(guān)鍵人士，訂明投資經(jīng)理或投資關(guān)鍵人士的基本情況、變更條件和程序。

2019年11月發(fā)布了《私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人會(huì)員信用信息報(bào)告工作規(guī)則（試行）》，要求依法在協(xié)會(huì)登記,并已成為協(xié)會(huì)會(huì)員的私募證券投資基金管理人、私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金管理人真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)報(bào)送信息，以便協(xié)會(huì)對(duì)其進(jìn)行信用信息的客觀記錄、建立信用檔案。在《私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人會(huì)員信用信息報(bào)告指標(biāo)及定義》中說(shuō)明關(guān)鍵人士是指在基金募集、項(xiàng)目獲取、投資決策、增值服務(wù)、投資退出等重要環(huán)節(jié)發(fā)揮關(guān)鍵性作用、且在基金合同關(guān)鍵人條款中約定的核心團(tuán)隊(duì)成員。

（三）LPA主要相關(guān)約定

1.關(guān)鍵人精力投入

關(guān)鍵人士需要承擔(dān)主要服務(wù)于基金的義務(wù)，通常在基金生命周期內(nèi)，對(duì)基金投入必要精力，為基金整體運(yùn)作、投資決策以及退出等方面提供服務(wù)。為了保證關(guān)鍵人士為基金提供必要的精力，關(guān)鍵人士盡量避免出現(xiàn)同期管理多只不同基金的情況，一般而言會(huì)考慮在特定基金的投資期結(jié)束前，或基金的所有資金被用于投資前，關(guān)鍵人士不得為其他基金提供服務(wù)。例如，“在完成合伙企業(yè)累計(jì)全部實(shí)繳資金總額百分之七十（70%）的投資之前，關(guān)鍵人不得作為其他基金的關(guān)鍵人參與投資相同領(lǐng)域、地域及階段的投資?！?/p>

2.關(guān)鍵人變動(dòng)

關(guān)鍵人條款可以約定，基金管理人在原先指定的關(guān)鍵人士離任后，向投資者推薦新任投資管理人員，但必須經(jīng)過(guò)一定比例（如絕對(duì)多數(shù)）投資者認(rèn)可批準(zhǔn)。例如，“關(guān)鍵人如發(fā)生崗位變動(dòng)或人員變動(dòng)須經(jīng)合伙人會(huì)議表決通過(guò)”；“任何關(guān)鍵人士的變更，應(yīng)當(dāng)提交咨詢(xún)委員會(huì)審議通過(guò)，在關(guān)鍵人士變更及時(shí)通知全體有限合伙人?！?；“任何關(guān)鍵人士的變更均應(yīng)當(dāng)經(jīng)合伙人大會(huì)同意，并應(yīng)及時(shí)指定具備與原關(guān)鍵人士同等資歷的自然人作為新的關(guān)鍵人士，接任構(gòu)成關(guān)鍵人士事件的關(guān)鍵人士，該接任的關(guān)鍵人士應(yīng)當(dāng)取得合伙人大會(huì)同意后任命?！钡?。

3.關(guān)鍵人事件觸發(fā)

如果臨時(shí)觸發(fā)關(guān)鍵人條款，基金往往會(huì)選擇暫停投資，以保護(hù)LP的利益，可能會(huì)設(shè)定暫停期限，在一定的期限內(nèi)等待新的關(guān)鍵人確定，也可能是不設(shè)暫停期限的，或者觸發(fā)關(guān)鍵人士事件后，基金應(yīng)當(dāng)終止投資期或提前解散，但這樣的約定可能對(duì)基金的投資業(yè)績(jī)產(chǎn)生較為嚴(yán)重的影響。例如，“發(fā)生關(guān)鍵人士事件，除非經(jīng)咨詢(xún)委員會(huì)同意，合伙企業(yè)的投資期應(yīng)當(dāng)立即中止，指定的替任候選人獲得同意后，則該等關(guān)鍵人士事件應(yīng)被視為已消除?！保弧鞍l(fā)生關(guān)鍵人士事件，有限合伙企業(yè)的投資期應(yīng)立即中止，進(jìn)入投資中止期，投資中止期內(nèi),有限合伙企業(yè)不得進(jìn)行任何新的投資。關(guān)鍵人士事件發(fā)生后，有限合伙企業(yè)一旦根據(jù)本協(xié)議約定任命了接任的關(guān)鍵人士，則關(guān)鍵人士事件應(yīng)被視為已消除，則投資中止期結(jié)束，投資期立即恢復(fù)?！钡取?/p>

02

基金關(guān)鍵人條款重要性

（一）作用和意義

私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)發(fā)展初期，LP對(duì)管理機(jī)構(gòu)信任基礎(chǔ)尚存在不足，且存在信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題，很多LP出資的前提是基于對(duì)管理機(jī)構(gòu)中關(guān)鍵人的信任，因此，LP希望合伙協(xié)議約定，在基金存續(xù)期間可以與關(guān)鍵人深度綁定。

LP決定投資基金的重要考慮因素是衡量管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)、經(jīng)驗(yàn)和能力，關(guān)鍵人士作為基金投資的核心人物，一定程度上會(huì)影響基金的管理運(yùn)作和LP的收益。并且公司的核心人員往往影響公司平穩(wěn)運(yùn)行，對(duì)于管理機(jī)構(gòu)而言亦是如此，LP會(huì)希望關(guān)鍵人士在基金的投資期和存續(xù)期內(nèi)，投入充足的時(shí)間和精力從而為基金整體運(yùn)作、投資決策以及退出等方面提供服務(wù)。因此，合理設(shè)置關(guān)鍵人士條款也是保障LP利益的重要內(nèi)容。

（二）設(shè)置關(guān)鍵人條款對(duì)于政府引導(dǎo)基金參股子基金的重要性

為更好地把控投資風(fēng)險(xiǎn)，保證管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，政府引導(dǎo)基金會(huì)要求鎖定子基金的關(guān)鍵人士，即子基金管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)子基金管理事務(wù)的管理團(tuán)隊(duì)的核心成員。關(guān)鍵人是基金管理機(jī)構(gòu)投資經(jīng)驗(yàn)及投資業(yè)績(jī)的象征，政府引導(dǎo)基金希望管理機(jī)構(gòu)可以將核心人精力投入?yún)⒐勺踊鹕厦?，因此關(guān)鍵人鎖定是最常見(jiàn)的政府引導(dǎo)基金對(duì)子基金管理機(jī)構(gòu)投資管理專(zhuān)注度方面的規(guī)定，通常鎖定的關(guān)鍵人都為合伙人、高管、投資負(fù)責(zé)人級(jí)別的人員。并且投資機(jī)構(gòu)的主要資源是可能掌握在核心的合伙人身上，政府引導(dǎo)基金想要帶企業(yè)家到地方上考察、將優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目引入當(dāng)?shù)?，還是需要借助核心人員牽線(xiàn)搭橋，政府引導(dǎo)基金也會(huì)要求將這些投資人及團(tuán)隊(duì)進(jìn)行鎖定。

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基金關(guān)鍵人條款主要存在問(wèn)題

（一）對(duì)關(guān)鍵人士的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)缺乏合理性

存在部分LP偏向關(guān)注募資時(shí)具備知名度的人員擔(dān)任關(guān)鍵人士，特別看重管理機(jī)構(gòu)特定個(gè)人的品牌形象，但知名人士可能無(wú)法為基金持續(xù)投入必要精力，“站臺(tái)”或者“兼職”的知名人士可能同時(shí)要為多只基金提供支持，因而無(wú)法有效將其納入到關(guān)鍵人士條款設(shè)置中，反而容易引起GP和LP之間的利益沖突。因此，LP應(yīng)更多的關(guān)注對(duì)基金的運(yùn)作，尤其是對(duì)投資策略的執(zhí)行產(chǎn)生重大影響的人，將其納入到關(guān)鍵人士條款設(shè)置當(dāng)中。

（二）對(duì)關(guān)鍵人士在退出環(huán)節(jié)的約束關(guān)注過(guò)少

大部分基金的關(guān)鍵人士條款設(shè)置中，主要將觸發(fā)關(guān)鍵人士事件的期限放在了投資期內(nèi)，關(guān)鍵人士條款設(shè)置對(duì)退出環(huán)節(jié)關(guān)注較少。但是退出是私募股權(quán)投資的是核心環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了資本循環(huán)流動(dòng)的活力性特點(diǎn)，退出與其投資收益的實(shí)現(xiàn)密切相關(guān)。如果沒(méi)有在退出期內(nèi)對(duì)關(guān)鍵人有所約定，可能缺乏對(duì)GP形成更有效的約束。

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結(jié)語(yǔ)

私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，通過(guò)合伙協(xié)議條款約束管理機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，從而維護(hù)投資人的利益。在認(rèn)定關(guān)鍵人時(shí)，主要考慮對(duì)基金的整體運(yùn)作管理的效益，對(duì)于投資決策、投資策略實(shí)施的影響力以及個(gè)人能力和資源與基金的匹配度，而不能過(guò)分關(guān)注“站臺(tái)”大佬的個(gè)人形象。關(guān)鍵人的退出、離開(kāi)或者更換，可能對(duì)基金運(yùn)作產(chǎn)生重大影響，因此在合伙協(xié)議中不僅關(guān)注關(guān)鍵人對(duì)于基金精力投入、匹配度等要素，更要明確約束關(guān)鍵人事件觸發(fā)和解決條款，從而保證基金有效運(yùn)行和LP的最終利益。

私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)發(fā)展初期，很多LP出資是基于對(duì)管理機(jī)構(gòu)中關(guān)鍵人的信任，隨著中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)處在徘徊成長(zhǎng)中，未來(lái)受到LP青睞可能是更有經(jīng)驗(yàn)的成熟的體系投資機(jī)構(gòu)，而非偏向關(guān)注某位基金“關(guān)鍵人”。