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說起玻璃纖維，也許大部分人不了解這是什么東西，但這種材料幾乎和我們的生活息息相關(guān)。? ? ? ? ?

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由于其具有輕質(zhì)、高強(qiáng)、耐腐蝕、電絕緣、隔熱等優(yōu)異性能，因此也作為國家戰(zhàn)略性新材料產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，廣泛應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域，例如交通運(yùn)輸、可再生能源（風(fēng)電、光伏）、 電子通訊、節(jié)能環(huán)保、建筑材料等領(lǐng)域。

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具體產(chǎn)品包括橋梁梁體、高速公路路面、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)零件、風(fēng)電葉片、電子配件、衛(wèi)浴、乒乓球拍、高爾夫球桿等等。

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它是一種新型無機(jī)非金屬材料，以葉臘石、高嶺土、石灰石、石英砂等礦石為原料，經(jīng)高溫熔制等工藝制造而成，單絲直徑為幾微米到二十幾微米，相當(dāng)于一根頭發(fā)絲的1/20至1/5，每束纖維原絲都由數(shù)百根甚至上千根單絲組成。

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根據(jù)含堿量的多少又分為無堿玻璃纖維、中堿玻璃纖維和高堿玻璃纖維，其中無堿玻璃纖維占據(jù)全行業(yè)95%以上的產(chǎn)量規(guī)模。

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今天要說的中國巨石(600176.SH)就主要從事玻璃纖維及制品的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)能規(guī)模全球第一。

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公司成立于1999年4月，當(dāng)月就已上市，至今已走過24個(gè)年頭，主營業(yè)務(wù)一直是玻璃纖維制品，收入占比在90%以上。

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玻纖產(chǎn)品包括20多個(gè)大類3000多個(gè)規(guī)格品種，主要是無堿玻璃纖維無捻粗紗、短切原絲、短切氈、方格布等，能滿足6萬多種應(yīng)用。

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國內(nèi)現(xiàn)有桐鄉(xiāng)、九江、成都、淮安四大生產(chǎn)基地，國外在美國南卡、埃及蘇伊士也有生產(chǎn)布局，已建成玻璃纖維大型池窯拉絲生產(chǎn)線20多條，玻纖紗年產(chǎn)能達(dá)260萬噸。

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規(guī)模的增長有利于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低各項(xiàng)固定成本，多年以來形成的營銷網(wǎng)絡(luò)也有利于增強(qiáng)客戶粘性，使公司在產(chǎn)品供應(yīng)能力及定價(jià)權(quán)方面占據(jù)更加有利的主導(dǎo)地位。

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2022年公司營收突破200億，歸母凈利潤達(dá)66億，收獲上市以來最好業(yè)績。但今年上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下行并維持在低位，最終導(dǎo)致半年報(bào)業(yè)績大幅下滑。

01

半年報(bào)業(yè)績腰斬

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上半年中國巨石實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.3億元，同比下降 34.26%；獲得歸母凈利潤 20.63億元，同比下降50.95%。

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一方面是因?yàn)闋I收確實(shí)減少了，但另一方面是因?yàn)?022年中報(bào)時(shí)，資產(chǎn)處置收益高達(dá)15.55億，全年共25.73億。而今年上半年資產(chǎn)處置收益只有6.7億，同比減少了57%。

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實(shí)際上2022年歸母凈利潤創(chuàng)歷史最高是存在一定水分的，扣除資產(chǎn)處置等非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤只有43.77億，同比減少了15%。

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結(jié)合毛利率的趨勢來看，公司的盈利能力也出現(xiàn)了一些問題。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，玻纖及其制品的材料成本占總成本的30%左右，其次是能源、折舊、人工等成本。

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生產(chǎn)過程中需要消耗大量的電、天然氣以及礦石、化工輔料，原材料的供應(yīng)狀況、價(jià)格變化都將影響產(chǎn)品毛利。

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近2年由于玻纖行業(yè)的整體需求受到抑制，玻纖價(jià)格呈下降趨勢，導(dǎo)致營收承壓，同時(shí)原材料價(jià)格波動(dòng)進(jìn)一步導(dǎo)致毛利空間被壓縮，產(chǎn)品綜合毛利率從最高接近50%降至30%以下。

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作為玻纖行業(yè)的龍頭企業(yè)，巨石憑借規(guī)模和成本優(yōu)勢抗住了一部分行業(yè)不景氣帶來的影響，但玻纖行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，建造生產(chǎn)線需要投入大量資金，若盈利能力下滑，無法及時(shí)變現(xiàn)存貨，那么資金鏈也將壓力山大。

02

沉重的借款負(fù)擔(dān)

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近5年公司的固定資產(chǎn)和在建工程節(jié)節(jié)走高，今年上半年末合計(jì)總額約345億，占總資產(chǎn)的67%。

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在建項(xiàng)目的資金來源均是自籌資金，大概率是通過借款，目前還有九江年產(chǎn)40萬噸玻璃纖維生產(chǎn)線項(xiàng)目和淮安年產(chǎn)40萬噸高性能玻璃纖維生產(chǎn)線未完工，項(xiàng)目預(yù)算總計(jì)約97億。

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項(xiàng)目累計(jì)投入的資金占預(yù)算的比例分別為49.51%和8.65%，也就是說，未來還需要投入近70億資金。

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雪上加霜的是，上半年經(jīng)營活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流凈額為3.66億，同比減少了90%。銷售產(chǎn)品未能及時(shí)收回現(xiàn)金，不僅影響日常資金周轉(zhuǎn)，還無法為在建工程助力，導(dǎo)致公司不得不通過借款解決資金問題。

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截止上半年末，長、短期借款余額約111億，同比增長了53%；已確認(rèn)的利息費(fèi)用約1.63億，雖然對于目前的凈利潤來說影響不算太大，但巨石也曾出現(xiàn)過利息費(fèi)用占凈利潤的比例達(dá)到24%的情況，也就是淪為銀行的打工人。

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并且一旦公司無法及時(shí)償還借款，利息費(fèi)用必將增長，屆時(shí)也會在一定程度上拖累盈利。

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除此以外，急劇增長的存貨也面臨著周轉(zhuǎn)不暢、甚至跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

03

存貨積壓帶來的隱患

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巨石的存貨主要包括原材料、庫存商品、周轉(zhuǎn)材料等，其中庫存商品占比超過60%。

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截止上半年末，存貨總額約42億，同比增長了12億，增幅約41%。而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年同期的62天上升至135天，已經(jīng)翻了一倍。

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周轉(zhuǎn)天數(shù)暴增意味著存貨變現(xiàn)速度下降，跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。雖然今年中報(bào)未確認(rèn)存貨跌價(jià)損失，但從2022年年報(bào)來看，確認(rèn)的存貨跌價(jià)損失高達(dá)3479萬，比2021年同期增長了9倍。

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今年中報(bào)存貨余額同比大幅增長，再結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的變化，可以預(yù)見年末存貨將面臨更大的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

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一方面存貨無法及時(shí)變現(xiàn)，另一方面，應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回，進(jìn)一步影響公司現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)。

04

應(yīng)收賬款回款難

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截止上半年末，巨石的應(yīng)收賬款接近23億，同比減少了12%，但周轉(zhuǎn)天數(shù)卻從上年同期的65天上升至91天，相當(dāng)于3個(gè)月才能收回貨款。

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在行業(yè)周期進(jìn)入下行的階段，即便身處行業(yè)領(lǐng)頭羊的位置，也不得不通過給予一定的信用期優(yōu)惠政策來提升銷量，那么代價(jià)就是居高不下的應(yīng)收賬款和遲遲未能收回的貨款。

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上半年凈利潤約21億，但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅3.65億，也從側(cè)面印證了凈利潤的質(zhì)量不高，公司存在大部分應(yīng)收而未收回的款項(xiàng)。對于凈利潤腰斬的巨石來說，無疑是雪上加霜。

05

總結(jié)

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受前期行業(yè)產(chǎn)能快速釋放以及下游應(yīng)用領(lǐng)域需求低迷影響，巨石的粗紗產(chǎn)品和電子布價(jià)格維持低位，導(dǎo)致營收驟減。同時(shí)材料價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)一步壓縮了毛利空間。

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存貨創(chuàng)歷史新高，跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)不斷升級。并且由于應(yīng)收賬款回款難，導(dǎo)致公司資金鏈承壓，不得不通過借款解決資金問題。

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盈利難、資金壓力大，巨石的下半年注定是艱難的。