來源：投資時報

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報告期內(nèi)，叮當(dāng)健康資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)187.92%，同時高營業(yè)成本拖累凈利潤，毛利率逐年下滑，行業(yè)競爭壓力較大

《投資時報》研究員 辛夷

近日，為大眾提供實時數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（下稱叮當(dāng)健康）再次向香港證券交易所遞交招股說明書，申請在港股主板上市。

本次IPO是叮當(dāng)健康在2021年6月提交的招股書失效后的再次嘗試。此次，叮當(dāng)健康擬募集資金將用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，如進(jìn)一步開發(fā)智慧藥房網(wǎng)絡(luò)；用于優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)及運營平臺，提升服務(wù)及業(yè)務(wù)，例如建立醫(yī)生及藥師的專業(yè)架構(gòu)；用于潛在投資及收購或戰(zhàn)略合作，以及拓展經(jīng)營的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)價值鏈；用于營運資金及其他一般公司用途。

《投資時報》研究員查閱叮當(dāng)健康招股書注意到，2019年—2021年（下稱報告期），該公司營收規(guī)模增長明顯，但增收不增利，各期凈利潤均為負(fù)，三年累計虧損27.93億元，且資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)187.92%。同時，公司各期營業(yè)成本占比均超六成，毛利率逐年下滑。另外，該公司自營平臺收入不及第三方平臺，行業(yè)競爭壓力大。

三年累虧27.93億

叮當(dāng)健康成立于2014年，自成立起一直通過開創(chuàng)在線至線下解決方式為主導(dǎo)的實時藥品零售及醫(yī)療咨詢，主要產(chǎn)品服務(wù)包括快藥、在線診療及慢病與健康管理；此外，亦為用戶提供臨床預(yù)約、心理咨詢及其他服務(wù)。

招股書中顯示，叮當(dāng)健康各期營業(yè)收入分別為12.76億元、22.29億元及36.79億元，2019年至2021年的收入增速分別為118.20%、74.69%及65.05%，可見，叮當(dāng)健康收入規(guī)模增長明顯，但增速有所放緩。

而在營收大規(guī)模增長的同時，叮當(dāng)健康的凈利潤卻出現(xiàn)持續(xù)性虧損。報告期內(nèi)，該公司凈利潤分別為-2.74億元、-9.20億元、-15.99億元，三年累計凈虧損27.93億元。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤依然持續(xù)為負(fù)，分別為-1.23億元、-1.49億元、-3.30億元，凈虧損率分別為9.7%、6.7%、9.0%。

叮當(dāng)健康在招股書中表示，有關(guān)凈虧損的增加主要是由于大量營業(yè)成本、銷售及營銷開支以及一般及行政開支（主要由于以股份為基礎(chǔ)的付款增加）所致。

“7x24小時、28分鐘送達(dá)”是叮當(dāng)健康為客戶提供的即時購藥體驗，為此該公司自建藥房及配送系統(tǒng)。截至報告期末，叮當(dāng)健康已于中國建立分布于17個城市的348家智慧藥房，并已召集一支超過2800名騎手的配送隊伍。

如此重資產(chǎn)的運營模式也使得叮當(dāng)健康的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。報告期內(nèi)，該公司的資產(chǎn)規(guī)模始終低于負(fù)債規(guī)模，數(shù)據(jù)顯示，公司各期資產(chǎn)負(fù)債率分別為158.09%、173.07%、187.92%；截至2021年末，叮當(dāng)健康的資產(chǎn)總額為29.46億元，負(fù)債規(guī)模卻高達(dá)55.36億元。

與此同時，該公司現(xiàn)金流也不容樂觀，招股書顯示，2019年至2021年及2022年1月末，該公司各期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.45億元、2.61億元、15.53億元及-9.45億元。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也均為負(fù)，各期分別為-2.66億元、-1.93億元、-2.95億元，主要歸因于存貨增加、貿(mào)易及其他應(yīng)收款項和預(yù)付款項增加。

多年來，持續(xù)性的大規(guī)模虧損，疊加資產(chǎn)負(fù)債率居高不下、現(xiàn)金流不足，這或許也是叮當(dāng)健康兩度申請港股上市的重要原因之一。

多因素加大成本 毛利率下滑

《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)，叮當(dāng)健康毛利分別為4.70億元、7.66億元及11.62億元，相應(yīng)的毛利率分別為36.8%、34.4%及31.6%?？梢钥吹?，雖然該公司毛利逐年增長，但毛利率卻呈下降趨勢。

叮當(dāng)健康解釋稱，毛利率下降主要由于成本的增長速度高于收入的增長。

數(shù)據(jù)顯示，叮當(dāng)健康各期營業(yè)成本分別為8.06億元、14.62億元、25.16億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為63.17%、65.59%、68.39%；2020年及2021年的增速分別為81.5%及72.1%。

可以看到，叮當(dāng)健康的營業(yè)成本均超六成，且在營業(yè)收入的占比逐年增高。《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，叮當(dāng)健康在購物補貼、營銷投入、金融負(fù)債損失等方面都使得該公司的營業(yè)成本加大。

為鼓勵重復(fù)購買，叮當(dāng)健康向買家提供多種購物補貼選擇，例如優(yōu)惠券套餐。報告期內(nèi)，該公司分別向用戶提供2.08億元、4.12億元及7.23億元的補貼。因此，從經(jīng)營表現(xiàn)而言，公司的銷售訂單、注冊用戶總數(shù)、平均月活躍用戶數(shù)及平均每月付費用戶均于往績記錄期間大幅增長。

具體來看，叮當(dāng)健康的銷售及市場推廣開支包括員工成本、推廣及廣告開支、折舊及攤銷、技術(shù)服務(wù)費及其他費用。各期銷售及市場推廣開支分別為2.78億元、4.41億元、8.35億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為21.79%、19.78%、22.70%。

另外值得注意的是，叮當(dāng)健康存在大額由優(yōu)先股融資導(dǎo)致的金融負(fù)債損失。數(shù)據(jù)顯示，該公司金融負(fù)債的公平值變動損失分別為1.51億元、7.55億元、9.12億元，變動增速分別為400.8%及20.9%，且此虧損分別占當(dāng)期凈虧損的比例為55.11%、82.07%、57.04%，是凈虧損的主要原因。

截至2021年12月31日，該公司按公平值計入損益的金融負(fù)債仍有46.51億元，未來若發(fā)生變動損失，則可能持續(xù)性導(dǎo)致公司虧損。

叮當(dāng)健康年度收入、營業(yè)成本及毛利情況

數(shù)據(jù)來源：叮當(dāng)健康招股書

行業(yè)競爭壓力大

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按2020年收入計，叮當(dāng)健康是在中國數(shù)字零售藥房行業(yè)處于領(lǐng)先地位的服務(wù)提供商之一，在該行業(yè)中排名第三，市場份額為1.0%。

不過，值得注意的是，排名在前的公司A及公司B的市場份額分別為9.7%、6.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于叮當(dāng)健康的市場份額占比。有分析認(rèn)為，排名靠前的A、B公司或為京東健康及阿里健康。

同樣根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2020年收入計，叮當(dāng)健康是中國實時到家數(shù)字藥房行業(yè)最大的產(chǎn)品及服務(wù)提供商，市場份額達(dá)8.5%。實時到家數(shù)字藥房行業(yè)是數(shù)字零售藥房行業(yè)的分部。

叮當(dāng)健康的藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)渠道包括線上直營、業(yè)務(wù)分銷、線下零售。其中，業(yè)務(wù)收入主要來自于線上直營。

報告期內(nèi)，其線上直營模式分別取得收入9.07億元、16.96億元、25.84億元，各期占比分別為72.5%、76.9%、72.5%。這一部分包括自營在線平臺，如移動應(yīng)用程序及微信小程序，以及知名第三方在線平臺，如美團(tuán)等外賣平臺、淘寶及閃送等。

值得關(guān)注的是，叮當(dāng)健康自營平臺收入則不如第三方平臺。數(shù)據(jù)顯示，該公司自營在線平臺收入占比分別為44.1%、36.5%及30.5%，第三方平臺收入占比分別為55.9%、63.5%及69.5%。

在數(shù)字大健康的不斷發(fā)展趨勢下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療屬于風(fēng)口行業(yè)，各平臺紛紛入場分一杯羹。其中，京東健康及阿里健康已經(jīng)登陸港交所，規(guī)模均大于叮當(dāng)健康；另外，美團(tuán)、餓了么等平臺也逐漸開展送藥業(yè)務(wù)，配送時效性的優(yōu)勢更明顯；不少線下藥店也開始開通線上銷售。

整體來看，叮當(dāng)健康目前雖然是實時到家數(shù)字藥房行業(yè)的龍頭，但其面臨的競爭對手都不容小覷，行業(yè)競爭壓力較大，未來發(fā)展中并不占據(jù)明顯優(yōu)勢。

叮當(dāng)健康按在線平臺劃分的收入明細(xì)

數(shù)據(jù)來源：叮當(dāng)健康招股書