你有多久沒用過現(xiàn)金支付了？

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當這個靈魂拷問發(fā)出時，也許很多人至少3-5年沒帶過現(xiàn)金了吧？

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不僅我們使用現(xiàn)金的頻率少了，就連銀行業(yè)也面臨線上支付的巨大挑戰(zhàn)，不得不關閉部分線下網(wǎng)點。

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留下的網(wǎng)點更多專注于數(shù)字化轉(zhuǎn)型、提升網(wǎng)點效率方面。這一系列變化不僅改變了我們?nèi)ャy行的消費習慣，也對相關供應商產(chǎn)生了巨大影響。

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今天要說的匯金股份[300368.SZ]，主要面向銀行客戶提供軟件設計和硬件設備銷售。

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由于線下網(wǎng)點的萎縮，銷售軟、硬件的利潤空間非常有限，因此逐步向非銀行類客戶拓展信息化集成及數(shù)據(jù)化中心業(yè)務，并且從2019年開始從事煤炭、焦炭、鐵礦石、建材的供應鏈業(yè)務。

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1、高毛利的真實原因

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據(jù)今年中報披露，信息化數(shù)據(jù)中心貢獻的收入占比接近一半，其次是信息化系統(tǒng)集成業(yè)務收入占比24%，然而這兩項業(yè)務的毛利率僅有11%。真正賺錢的是才開始不久的供應鏈業(yè)務，毛利率高達43%。

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為什么供應鏈業(yè)務的毛利率會這么高？由于財報披露的信息有限，為了找到答案，只好去看證交所2020年9月發(fā)出的問詢函。

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問詢函針對2020年中報應收賬款和應收票據(jù)的增幅與營業(yè)收入增幅差距過大的情況，對供應鏈業(yè)務收入的真實性提出質(zhì)疑，要求匯金股份詳細說明供應鏈業(yè)務的具體內(nèi)容和盈利模式，是否為上下游供應商、客戶提供資金支持，構成類金融業(yè)務。

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實際上，匯金股份的供應鏈業(yè)務分為代理和自營模式，自營業(yè)務按總額法確認收入，代理業(yè)務按凈額法確認收入。其中代理業(yè)務不含稅交易額占比86.92%，屬于類金融業(yè)務。

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2020年中報供應鏈業(yè)務的綜合毛利率為26.04%，其中自營模式的毛利率只有2.62%，那么導致整體高毛利率的應該是代理模式。原因在于，代理業(yè)務并不是賺貿(mào)易差價，而是為下游墊資賺取資金占用費，美其名曰收取代理服務費，因此毛利率比賺差價高得多。

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這項業(yè)務雖然促進毛利率提高，但也帶來了巨大的資金壓力。

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2、三季報業(yè)績反轉(zhuǎn)

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今年第三季度，匯金股份實現(xiàn)營業(yè)收入11.5億元，較去年同期增長32.44%；然而歸母凈利潤只有1786.83萬元，較去年同期下降51.27%。

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最近5年三季報經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流都為負數(shù)，與凈利潤差距明顯。結合預付款和應收款的變化，可以看出其盈利質(zhì)量不高。

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拖累歸母凈利潤的一個重要因素就是利息費用，今年三季報達到8787.18萬元，是去年同期的兩倍。

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為什么短期之內(nèi)利息費用變化這么大？這要從供應鏈業(yè)務說起。

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該業(yè)務涉及煤炭、鋼鐵等大宗商品貿(mào)易，預付金額較高。若與供應商結算時間滯后，或是無法及時收回銷售款，那么資金鏈將會面臨很大挑戰(zhàn)。

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自2019年以來，預付款和應收款節(jié)節(jié)走高，今年三季報分別達到5.46億和15.5億，較年初增長129%和20%。隨著預付資金和賒銷款的增多，資金壓力倍增，只好借助長、短期借款周轉(zhuǎn)，導致利息費用暴增。

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然而這還只是冰山一角，更多的借款被放在其他應付款和一年內(nèi)到期的非流動負債里。

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如果算上和關聯(lián)方之間的借款以及一年內(nèi)到期的長期借款，今年上半年總借款超過15億，利息費用達到5000萬以上，對于凈利潤在幾千萬徘徊的公司來說，利息費用是個沉重的負擔。

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這樣看來，供應鏈業(yè)務似乎并沒有帶來利潤的飛升，反而令公司承受很大的資金壓力，那為什么要從事這項業(yè)務呢？

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3、一連串迷之收購

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2019年，匯金股份以 1.17 億元收購控股股東邯鄲建投持有的青島維恒100%股權、河北兆弘100%股權、山西鑫同久60%股權，把控股股東的供應鏈業(yè)務注入上市公司，導致應收賬款和應收票據(jù)同比增長136%，預付款項同比增長415%。

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其中交易原因、供應鏈業(yè)務與其主營業(yè)務的關聯(lián)性、資金來源及資金風險控制等問題遭到證交所的問詢。尤其是控股股東還控制深圳維恒等其他經(jīng)營供應鏈金融業(yè)務的主體，存在同業(yè)競爭的風險。

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并且匯金股份向青島維恒、河北兆弘提供資金開展供應鏈業(yè)務，雖然簽訂了借款協(xié)議，但利率不到2%。

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回復公告稱：“供應鏈服務業(yè)務為控股股東注入上市公司的新業(yè)務，將為公司業(yè)務運營及盈利能力帶來幫助和提升。”

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然而2年多過去了，預付款和應收款進一步增加，經(jīng)營現(xiàn)金流仍然為負，并且與凈利潤背道而馳。綜合毛利率和凈利率分別從去年27.57%和9.21%降至目前21.66%和2.95%，其盈利真實性大打折扣，更不要說提升了。

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這樣看來，匯金股份更像是控股股東的融資工具，為其供應鏈公司提供利率極低的借款、為其減輕資金壓力。

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除此之外，今年發(fā)生的另一筆交易同樣引起了證交所的關注。

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今年5月，匯金股份向重慶云興網(wǎng)晟科技有限公司增資8000萬，獲得14.6%股權，10月又變更發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，改為全部以現(xiàn)金購買其36.4%股權。關于這筆交易的疑問主要有以下幾點：

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（1）標的公司從事數(shù)據(jù)中心規(guī)劃、投資建設、運營等業(yè)務，2019和2021上半年分別虧損20.52萬元和2075.63萬元，其核心競爭力是什么？

（2）資產(chǎn)基礎法和收益法評估下，標的公司評估值分別為5.07億和5.24億，增值率為655%和679.07%，超高的增值率合理嗎？

（3）承諾業(yè)績波動極大，2021年不低于-2730萬也是令人大跌眼鏡。標的公司是否有能力履行承諾業(yè)績目標，若不能，爭議如何解決？另外，還存在多個可疑科目，要求審計提供詳細說明。

（4）變更收購方式有規(guī)避審核的嫌疑。

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雖然匯金股份回復中提到標的公司的行業(yè)優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢等核心競爭力，并且解釋數(shù)據(jù)中心業(yè)務尚處于爬坡期。但是以1.96億的價格購買這樣一家利潤波動和業(yè)績承諾波動很大的公司，風險可想而知，熟悉的套路又來了。

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4、總結

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匯金股份的高價收購行為導致資金鏈異常緊張，目前大股東邯鄲建投質(zhì)押股票10348萬股，占其持股比例的67.25%。

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同時，股東滄州金源及一致行動人鮑喜波今年以來陸續(xù)減持股份，按照3月至10月累計減持2831.42萬股、均價11元/股計算，至少套現(xiàn)3億。

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除了以上不省心的狀況以外，收購產(chǎn)生的巨額商譽還在繼續(xù)影響上市公司。目前賬面價值還剩3.52億，相當于凈利潤的10多倍， 一旦“洗大澡”，會造成凈利潤大幅虧損，2017年就因商譽減值2.43億導致公司虧損2.14億。

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收購的供應鏈業(yè)務、數(shù)據(jù)中心業(yè)務等暫時還沒有大幅提升盈利的跡象，如何度過眼下的難關，是匯金股份不得不考慮的現(xiàn)實問題。

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