《金證研》北方資本中心 舒望/作者 沐靈 映蔚/風(fēng)控

工業(yè)氣體被譽(yù)為“工業(yè)的血液”。當(dāng)前，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型，集成電路、液晶面板、LED、光伏等電子半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，工業(yè)氣體行業(yè)亦發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。而下游電子半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)、生產(chǎn)工藝更新迭代快，對(duì)上游氣體材料的產(chǎn)品品質(zhì)及技術(shù)指標(biāo)提出了更高的要求。與此同時(shí)，普通工業(yè)氣體的同質(zhì)化程度較高，對(duì)運(yùn)費(fèi)的敏感程度較高的特點(diǎn)，也考驗(yàn)著工業(yè)氣體企業(yè)的成長空間，而處于該行業(yè)的福建久策氣體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“久策氣體”）或難“獨(dú)善其身”。

事實(shí)上，久策氣體上市背后或問題重重。近年來，久策氣體營收增速放緩的同時(shí)，凈利潤自2018年暴漲后增速“斷崖”式下跌。2019-2020年，久策氣體凈現(xiàn)比小于1，且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下降。作為高新技術(shù)企業(yè)，久策氣體研發(fā)人員數(shù)量占比、研發(fā)費(fèi)用率均低于同行平均水平，且專利數(shù)量行業(yè)排名“靠后”的另一面，其核心技術(shù)專利或存可替代性，其創(chuàng)新能力或遭“拷問”。而蹊蹺的是，久策氣體未在招股書中披露一項(xiàng)在建項(xiàng)目的安全審查情況，信披現(xiàn)疑云。

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一、凈利潤增速“斷崖”式下跌，凈資產(chǎn)收益率逐年走低

2018-2020年，久策氣體營業(yè)收入增速放緩；凈利潤自2018年暴漲后，其增速“斷崖”式下跌。

值得一提的是，久策氣體稱，報(bào)告期內(nèi)，公司在各年度1-2月份營業(yè)收入呈持續(xù)增長趨勢(shì)，2021年1-2月份營業(yè)收入同比增速達(dá)到43.35%。此外，近年來下游電子半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，國內(nèi)工業(yè)氣體市場(chǎng)需求持續(xù)增長，且國產(chǎn)化進(jìn)程加快，為公司氣體業(yè)務(wù)帶來較大的發(fā)展空間。

而實(shí)際上，久策氣體報(bào)告期內(nèi)年度營收、凈利或“難掩”其放緩趨勢(shì)。

據(jù)久策氣體于2020年12月21日簽署的招股說明書，2017年，久策氣體的營業(yè)收入為1.75億元，凈利潤為162.39萬元。

據(jù)久策氣體于2021年5月31日簽署的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2018-2020年，久策氣體的營業(yè)收入分別為2.49億元、2.81億元、3.22億元，凈利潤分別為3,161.03萬元、3,665.29萬元、3,882.26萬元。

2018-2020年，久策氣體的營業(yè)收入分別同比增長42.17%、12.81%、14.85%，凈利潤分別同比增長1,846.55%、15.94%、5.92%。

與此同時(shí)，2018-2020年，久策氣體的凈現(xiàn)比逐年下滑。

據(jù)招股書，2018-2020年，久策氣體經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,248.43萬元、1,914.19萬元、879.46萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，久策氣體的凈現(xiàn)比分別為1.03、0.52、0.23。

顯然，2019-2020年，久策氣體的凈現(xiàn)比均小于1，并且2018-2020年其凈現(xiàn)比不斷下跌。

此外，2018-2020年，久策氣體的凈資產(chǎn)收益率呈下滑趨勢(shì)。

據(jù)招股書，2018-2020年，久策氣體扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別19.28%、16.47%、11.75%。

可以看出，2018-2020年，久策氣體的營收增速放緩，凈利增速和凈資產(chǎn)收益率逐年下降，且其凈現(xiàn)比已連續(xù)兩年低于1，其凈利潤“含金量”又幾何？

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二、研發(fā)費(fèi)用率“落后”于同行均值，核心技術(shù)專利或存可替代性

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，其中研發(fā)隊(duì)伍對(duì)企業(yè)的發(fā)展有一定的推動(dòng)作用。而久策氣體研發(fā)人員數(shù)量占比低于行業(yè)均值。

據(jù)招股書，久策氣體的同行業(yè)可比公司分別為蘇州金宏氣體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金宏氣體”）、廣東華特氣體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華特氣體”）、湖北和遠(yuǎn)氣體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“和遠(yuǎn)氣體”）、四川僑源氣體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“僑源氣體”）。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，久策氣體研發(fā)人員共26人，占其員工總?cè)藬?shù)的5.5%，其中核心技術(shù)人員5人。

同期，久策氣體共有員工總數(shù)473人，其中，碩士及以上、本科、大專、大專以下學(xué)歷的人數(shù)分別為4人、56人、87人、326人。則久策氣體大專及大專以下學(xué)歷員工數(shù)量占比為87.32%。

據(jù)華特氣體2020年報(bào)，截至2020年12月31日，華特氣體員工共922人，研發(fā)人員90人。則華特氣體研發(fā)人員數(shù)量占比為9.76%。

同期，華特氣體員工中碩士及以上、本科、大專、大專以下學(xué)歷的人數(shù)分別為12人、124人、219人、567人。則華特氣體大專及大專以下學(xué)歷的員工數(shù)量占比為85.25%。

據(jù)金宏氣體2020年報(bào),截至2020年12月31日，金宏氣體的員工共1,519人，研發(fā)人員253人。則金宏氣體研發(fā)人員數(shù)量占比為16.66%。

同期，金宏氣體員工中博士、碩士、本科、大專、大專以下學(xué)歷的人數(shù)分別為5人、18人、236人、296人、964人。則金宏氣體大專及大專以下學(xué)歷的員工數(shù)量占比為82.95%。

據(jù)和遠(yuǎn)氣體2020年年報(bào)，截至2020年12月31日，和遠(yuǎn)氣體員工共850人，研發(fā)人員58人。則和遠(yuǎn)氣體研發(fā)人員數(shù)量占比為6.82%。

同期，和遠(yuǎn)氣體員工中本科及以上、大專、中專及以下學(xué)歷的人數(shù)分別為141名、252名、457名。則和遠(yuǎn)氣體大專及大專以下學(xué)歷員工人數(shù)占比為83.41%。

據(jù)僑源氣體簽署日為2021年4月29日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“僑源氣體招股書”），截至2020年12月31日，僑源氣體員工共579人，研發(fā)人員16人，占比為2.76%。

同期，僑源氣體員工中碩士研究生及以上學(xué)歷、大學(xué)本科、大學(xué)?？?、高中及以下學(xué)歷的人數(shù)分別為2名、60名、163名、354名。則僑源氣體大專及大專以下學(xué)歷員工人數(shù)占比為89.29%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測(cè)算，截至2020年12月31日，久策氣體同行可比公司研發(fā)人員數(shù)量占比、大專及大專以下學(xué)歷員工人數(shù)占比均值分別為9%、85.23%。

不僅如此，久策氣體的研發(fā)費(fèi)用不及同行平均水平，發(fā)明專利數(shù)量行業(yè)排名靠后。

據(jù)招股書，2018-2020年，久策氣體的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.16%、2.04%、2.2%。

據(jù)招股書及上述同行業(yè)可比公司2020年年報(bào)，2018-2020年，華特氣體的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.64%、3.02%、3.04%，金宏氣體的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.91%、3.44%、3.73%，和遠(yuǎn)氣體的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.82%、2.75%、2.29%。2020年，僑源氣體的研發(fā)費(fèi)用率為0.01%。

2018-2020年，久策氣體同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為2.79%、3.07%、2.27%。

可見，久策氣體的研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值。此外，久策氣體專利數(shù)量處行業(yè)排名倒數(shù)。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，久策氣體擁有專利25項(xiàng)，其中發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型專利21項(xiàng)，并擁有計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)9項(xiàng)。

據(jù)華特氣體2020年年報(bào)，截至2020年12月31日，華特氣體擁有專利131項(xiàng)，其中發(fā)明專利19項(xiàng)，實(shí)用新型專利111項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利1項(xiàng)。

據(jù)和遠(yuǎn)氣體2020年年報(bào)，截至2020年12月31日，和遠(yuǎn)氣體擁有發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利60項(xiàng)。

據(jù)金宏氣體2020年年報(bào)，截至2020年12月31日，金宏氣體獲得已授權(quán)專利205項(xiàng)，其中發(fā)明專利39項(xiàng)，實(shí)用新型專利150項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利11項(xiàng)，軟件著作權(quán)5項(xiàng)。

據(jù)僑源氣體招股書，截至2021年4月29日，僑源氣體已取得專利25項(xiàng)，全部為實(shí)用新型。

對(duì)此，久策氣體表示，公司研發(fā)投入力度逐年增長，2020年度研發(fā)費(fèi)用較2018年度增長了31.71%。公司核心技術(shù)均為自主研發(fā)，并擁有多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。另外，公司重視研發(fā)投入，重點(diǎn)圍繞特種氣體繼續(xù)加大研發(fā)投入。通過與高等院校及科研機(jī)構(gòu)深入開展技術(shù)研發(fā)合作，將積極推動(dòng)相關(guān)專利申請(qǐng)工作，持續(xù)提升自身研發(fā)能力和產(chǎn)品技術(shù)水平。憑借持續(xù)創(chuàng)新，公司將努力在特種氣體領(lǐng)域取得更多的技術(shù)突破，穩(wěn)固自身在行業(yè)中的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，更好地服務(wù)于提高國內(nèi)關(guān)鍵領(lǐng)域特種氣體應(yīng)用的國產(chǎn)化水平。

而到了2020年，在同行可比公司僑源氣體以0.01%的研發(fā)費(fèi)用率，拉低行業(yè)平均水平的前提下，久策氣體的研發(fā)費(fèi)用率仍不及行業(yè)均值，令人唏噓。

此外，久策氣體核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的一項(xiàng)發(fā)明專利，或存在可替代性。

據(jù)招股書，“超純氨提純技術(shù)”為久策氣體的核心技術(shù)之一。該技術(shù)的簡(jiǎn)介顯示，超純氨提純工藝技術(shù)，是以純度99.8%的工業(yè)液氨為原料，采用精餾法深度除去氨中的油、水分、重金屬及其他輕組分，利用DCS控制系統(tǒng)對(duì)溫度、壓力、流量、液位進(jìn)行自動(dòng)控制，獲得光電子級(jí)的超純氨。該技術(shù)的先進(jìn)性在于生產(chǎn)光電子級(jí)超純氨，獲得的發(fā)明專利為“一種超純氨凈化裝置及其凈化方法”。

據(jù)招股書，發(fā)明專利“一種超純氨凈化裝置及其凈化方法”的專利號(hào)為2016109147034，專利權(quán)人為久策氣體。

據(jù)招股書，超純氨指純度達(dá)到或超過7N（99.99999%）的氨。

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，發(fā)明專利“一種超純氨凈化裝置及其凈化方法”，專利號(hào)為2016109147034，申請(qǐng)人為久策氣體，申請(qǐng)日為2016年10月20日，案件狀態(tài)為專利權(quán)維持。

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，發(fā)明專利“一種超純氨凈化裝置及其凈化方法”的技術(shù)領(lǐng)域?yàn)楣I(yè)氣體生產(chǎn)與凈化領(lǐng)域，尤其涉及一種超純氨凈化裝置及凈化方法。該專利的背景技術(shù)是隨著世界各國大力發(fā)展清潔能源以及節(jié)能技術(shù)，中國太陽能電池和半導(dǎo)體發(fā)光器件及相關(guān)產(chǎn)業(yè)得到迅猛發(fā)展。在生產(chǎn)制造過程中，都需要用到大量的超純氨作為氮源。

發(fā)明專利“一種超純氨凈化裝置及其凈化方法”，目的系提供了一種超純氨凈化裝置的凈化方法。該凈化方法步驟是，首先先將原料液氨進(jìn)行氣化形成氨氣，經(jīng)除油、過濾之后輸入第一層精餾塔中部，進(jìn)行氨與重組水分的分離輸入第二層精餾塔，進(jìn)行氨與輕組分的分離，形成7N液氨，最后進(jìn)行液氨充裝。

該發(fā)明專利的應(yīng)用對(duì)象為半導(dǎo)體集成電路IC、液晶顯示器LCD、半導(dǎo)體發(fā)光器件LED以及太陽能電池PV等行業(yè)。該發(fā)明可以實(shí)現(xiàn)廢氨的自動(dòng)回收，凈化效率高，凈化效果好，可以獲得純度為7N的液氨。

與現(xiàn)有技術(shù)相比，該發(fā)明專利的有益效果為通過原料預(yù)處理系統(tǒng)、精餾凈化系統(tǒng)和產(chǎn)品存充裝系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)原料液氨進(jìn)行凈化，獲得純度為7N的液氨。

值得注意的是，久策氣體的同行可比公司金宏氣體也有一項(xiàng)發(fā)明專利，與久策氣體的“一種超純氨凈化裝置及其凈化方法”發(fā)明內(nèi)容或存同質(zhì)化。

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，發(fā)明專利“用精餾分離提取7N電子級(jí)超純氨的方法”，專利號(hào)201110058713X，申請(qǐng)日為2011年3月11日，申請(qǐng)人為金宏氣體，案件狀態(tài)為專利權(quán)維持。

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，金宏氣體發(fā)明專利“用精餾分離提取7N電子級(jí)超純氨的方法”技術(shù)領(lǐng)域?yàn)橐环N用精餾分離方法提取7N電子級(jí)超純氨的方法，具體涉及一種采用工業(yè)級(jí)液氨，而且可以同時(shí)生產(chǎn)出三種不同規(guī)格的高純氨和超純氨成品，并可連續(xù)生產(chǎn)。背景技術(shù)系隨著科技的發(fā)展和社會(huì)對(duì)于電子產(chǎn)品、新型節(jié)能照明器件、清潔能源需求日益增大，對(duì)于超純氨的純度要求越來越高。

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，“用精餾分離提取7N電子級(jí)超純氨的方法”是為克服現(xiàn)有技術(shù)中存在的缺點(diǎn)，提供一種只通過精餾分離，同時(shí)能夠生產(chǎn)幾種規(guī)格的高純氨和超純氨的生產(chǎn)方法，并能連續(xù)生產(chǎn)。低含量氨氣及液氨可回收為工業(yè)氨利用，無二次污染。

發(fā)明專利“用精餾分離提取7N電子級(jí)超純氨的方法”涉及一種用精餾分離提取7N電子級(jí)超純氨的方法，具體實(shí)施方式包括一級(jí)精餾提純塔汽化氨氣，汽化氨氣冷卻成液態(tài)回流進(jìn)入一級(jí)精餾提純塔塔頂，回流分離，液氨中重組分、水、油進(jìn)入工業(yè)液氨回收罐，提純液氨氣體通過精密超濾器超濾后，部分提純液氨氣體依次進(jìn)入二級(jí)、三級(jí)精餾塔分離，冷凝進(jìn)入成品接收罐，產(chǎn)出氨成品，含量大于99.99999%。

該發(fā)明專利目的系提供了一種只通過精餾分離，同時(shí)能夠生產(chǎn)幾種規(guī)格的高純氨和超純氨的生產(chǎn)方法。低含量氨汽及液氨可以回收為工業(yè)液氨利用，無二次污染。且生產(chǎn)出的氨氣可以廣泛應(yīng)用于液晶（LCD）、有機(jī)電激光顯示（OLED）和半導(dǎo)體發(fā)光器件（LED）等光電子以及太陽能PV等領(lǐng)域。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，久策氣體的發(fā)明專利“一種超純氨凈化裝置及其凈化方法”專利，與金宏氣體的發(fā)明專利“用精餾分離提取7N電子級(jí)超純氨的方法”，背景技術(shù)均涉及超純氨需求增加，產(chǎn)品氨純度均為99.99999%，應(yīng)用領(lǐng)域均涉及液晶顯示器LCD等光電子、太陽能PV等領(lǐng)域。兩項(xiàng)發(fā)明專利均是對(duì)工業(yè)液氨進(jìn)行精餾，將液氨中的油、水、重組分進(jìn)行分離。且久策氣體可實(shí)現(xiàn)廢氨自動(dòng)回收，凈化效率高，而金宏氣體可做到低含量氨汽及液氨可以回收為工業(yè)液氨利用，無二次污染。

一方面，久策氣體研發(fā)人員數(shù)量占比低于同行均值，研發(fā)費(fèi)用率亦低于同行均值；另一方面，久策氣體專利數(shù)量在與行業(yè)對(duì)比中并不具備優(yōu)勢(shì)。而且，其核心技術(shù)一項(xiàng)發(fā)明專利或存在可替代性，久策氣體的研發(fā)創(chuàng)新能力如何？或該“打上問號(hào)”。

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三、危化用品在建工程安全審查意見“躲貓貓”，信披現(xiàn)疑云

作為一家從事氣體研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)輸和氣體應(yīng)用服務(wù)的綜合氣體供應(yīng)商，久策氣體生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品中包括危險(xiǎn)化學(xué)品，安全管理是其重中之重。然而，久策氣體一項(xiàng)在建項(xiàng)目安全審查意見“躲貓貓”，信披現(xiàn)疑團(tuán)。

據(jù)招股書，2020年，久策氣體啟動(dòng)“潮州久策年產(chǎn)8萬噸液氮擴(kuò)建項(xiàng)目”，將久策氣體子公司久策氣體（潮州）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“潮州久策”）空分設(shè)備產(chǎn)出而未利用的高純氮?dú)庖夯梢旱a(chǎn)品，達(dá)到增產(chǎn)降本的目的。截至2020年12月31日，該項(xiàng)目正在建設(shè)中。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年5月31日，潮州久策獲得安全審查意見的項(xiàng)目有已建項(xiàng)目“新建5,000Nm3/h空分裝置建設(shè)項(xiàng)目”、擬建項(xiàng)目“8,000Nm3/h高純氮?dú)饣厥占夹g(shù)改造項(xiàng)目”，其中并無在建項(xiàng)目“潮州久策年產(chǎn)8萬噸液氮擴(kuò)建項(xiàng)目”的安全審查意見。

然而，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，危險(xiǎn)化學(xué)品建設(shè)項(xiàng)目開建前需申請(qǐng)安全審查，審查通過方可建設(shè)。

據(jù)《危險(xiǎn)化學(xué)品目錄（2015版）》，危險(xiǎn)化學(xué)品目錄中包括氮[壓縮的或液化的]，對(duì)應(yīng)CAS編號(hào)為7727-37-9。

據(jù)應(yīng)急管理部2015年5月27日修訂的《危險(xiǎn)化學(xué)品建設(shè)項(xiàng)目安全監(jiān)督管理辦法》，第一章第二條：中國境內(nèi)新建、改建、擴(kuò)建危險(xiǎn)化學(xué)用品生產(chǎn)、儲(chǔ)存的建設(shè)項(xiàng)目以及伴有危險(xiǎn)化學(xué)用品產(chǎn)生的化工建設(shè)項(xiàng)目（包括危險(xiǎn)化學(xué)品長輸管道建設(shè)項(xiàng)目，以下統(tǒng)稱建設(shè)項(xiàng)目），其安全管理及其監(jiān)督管理，適用本辦法。第一章第三條規(guī)定，建設(shè)項(xiàng)目未經(jīng)安全審查和安全設(shè)施竣工驗(yàn)收的，不得開工建設(shè)或投入生產(chǎn)。

對(duì)此，久策氣體表示，報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司已建項(xiàng)目、在建項(xiàng)目、擬建項(xiàng)目已依法履行安全評(píng)價(jià)手續(xù)，已依法執(zhí)行安全生產(chǎn)“三同時(shí)”制度，符合安全生產(chǎn)相關(guān)法律法規(guī)。截至本招股說明書簽署日，公司及子公司福清久策、惠州久策、金昌久策和潮州久策均已取得安全生產(chǎn)許可證。

那么，久策氣體的在建項(xiàng)目“潮州久策年產(chǎn)8萬噸液氮擴(kuò)建項(xiàng)目”建設(shè)內(nèi)容涉及生產(chǎn)危險(xiǎn)化學(xué)用品，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，該項(xiàng)目應(yīng)經(jīng)過安全審查才能開工建設(shè)，而招股書中披露的久策氣體已獲得的安全審查意見的項(xiàng)目中，并未列出“潮州久策年產(chǎn)8萬噸液氮擴(kuò)建項(xiàng)目”的安全審查意見，個(gè)中原因系為何？

不僅如此，2018年，久策氣體的一家子公司曾違反《特種設(shè)備安全法》，久策氣體生產(chǎn)經(jīng)營安全存隱憂。

據(jù)招股書，2018年5月22日，久策氣體子公司久策氣體（福清）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福清久策”）因充裝非本單位自有氣瓶，違反《特種設(shè)備安全法》相關(guān)規(guī)定，被福清市市場(chǎng)監(jiān)督管理局出具融市場(chǎng)江陰罰字[2018]3號(hào)《行政處罰決定書》。

患生于所忽，禍起于細(xì)微。沖擊資本市場(chǎng)的久策氣體，未來能否經(jīng)受住資本市場(chǎng)的“審視”？《金證研》北方資本中心將進(jìn)一步研究。