文:權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編:許輝

近日，國家公布了今年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達913027億元，按不變價格計算，同比增長5.2%其中，三季度GDP同比增長4.9%。與之對應(yīng)的是2023年上半年，全社會用電量累計4.308萬億千瓦時，同比增長5.0%；全國可再生能源發(fā)電量達1.34萬億千瓦時，其中，風電光伏發(fā)電量達7291億千瓦時，同比增長23.5%。

從風電中掘金的浙江佑威新材料股份有限公司（簡稱：佑威新材）擬在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為安信證券。本次擬發(fā)行新股不超過1,668.00萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%；公司此次擬使用募集資金3.73億元，用于復(fù)合材料成型用真空輔材生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)中心升級建設(shè)項目和補充流動資金。

佑威新材一家三口持股近七成，兩次收購實控人名下公司；經(jīng)營業(yè)績波動大，依賴風電行業(yè)，毛利率大跌18個點；原材料價格波動大，應(yīng)收賬款不斷走高，回款速度不及預(yù)期；研發(fā)占比起伏下降，發(fā)明專利不抵同行；員工學歷普遍較低，聘用的勞務(wù)外包公司曾受罰。

一家三口持股近七成，兩次收購實控人名下公司

2014年12月15日，竺蘭投資以貨幣出資人民幣3,000萬元設(shè)立佑威有限。竺蘭投資委派程聰為執(zhí)行董事、范愛榮為監(jiān)事。佑威有限執(zhí)行董事作出決定，聘任程聰為經(jīng)理。2018年11月，佑威股份設(shè)立。

本次發(fā)行前，公司自然人股東范愛榮、范濤為父子關(guān)系，范愛榮、范秋蘭為父女關(guān)系，范濤、范秋蘭為姐弟關(guān)系，范愛榮持有公司990.00萬股股份，持股比例19.80%；范濤持有公司1,200.00萬股股份，持股比例24.00%；范秋蘭持有公司1,200.00萬股股份，持股比例24.00%；公司自然人股東范愛榮、于月明為姑侄關(guān)系，于月明持有公司130萬股股份。

報告期初，范愛榮、于愛英、范秋蘭和范濤均系佑威新材直接持股股東，合計持股67.8%。其中，范愛榮和于愛英系配偶關(guān)系，范秋蘭和范濤系二人子女。前述四人屬同一家族成員并已于2018年12月簽署《共同控制協(xié)議書》。2022年7月，于愛英將所持全部公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給女兒范秋蘭和兒子范濤，不再持有公司股份。該等股份轉(zhuǎn)讓屬于家族內(nèi)部的財富重新分配，不涉及外部股東。

截至招股說明書簽署日，公司股東范愛榮持有公司19.80%股權(quán)，其子女范濤、范秋蘭各持有公司24.00%的股權(quán)，范愛榮、范秋蘭及范濤合計持有公司67.80%，且上述3人繼續(xù)遵守《共同控制協(xié)議書》對一致行動的約定。因此，范愛榮、范濤及范秋蘭為公司的控股股東、實際控制人。

嘉興佑威成立于2010年1月，由公司共同實際控制人之一范愛榮控制的榮盛國際出資100%設(shè)立。嘉興佑威成立后主要從事真空輔材的生產(chǎn)、銷售。嘉興佑威擬轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)及負債價格合計12,317.18萬元（含稅），佑威新材2016年進行了全資收購。

中威航空由上海久旻于2017年7月發(fā)起設(shè)立，公司于2020年8月收購了中威航空的控股權(quán)。截至2020年6月30日，中威航空經(jīng)評估的凈資產(chǎn)為63,194,051.79元。佑威新材、趙培清等受讓方已向中威航空原股東全額支付該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，2020年8月公司完成對中威航空60.11%股權(quán)。

2019年10月18日，為還原股權(quán)代持，范愛榮、陳慧群、趙培清分別以1元的總價受讓上海久旻所持的中威航空50.90%、25.94%、23.16%的股權(quán)。此次轉(zhuǎn)讓計稅基礎(chǔ)為1元，導(dǎo)致范愛榮、陳慧群和趙培清后續(xù)再次進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時應(yīng)納個人所得稅畸高，進而通過訴訟，將其公司還原為上海久旻、范愛榮，出資金額分別為5,000萬元和1,155萬元，出資比例分別為81.23%和18.77%。2021年2月22日，范愛榮將其持有的中威航空21.07%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給朱國芳、陳玲珠、趙培清、郭巧林、朱俊異和吳美玲。

2020年8月25日，公司實施股權(quán)激勵，由新股東嘉興立揚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）以10元/股的價格進行增資。公司股東全部權(quán)益的評估價值為14.98億元，嘉興立揚的持股比例為3.85%，所持股份的公允價值為5,762.00萬元，其與增資價格2,000.00萬元的差異為3,762.00萬元，計入公司2020年度“管理費用-股份支付”。

報告期內(nèi)，佑威新材存在因資金周轉(zhuǎn)需要向于愛英、趙培清等關(guān)聯(lián)方拆入資金的情形，合計達1385.45萬元。

經(jīng)營業(yè)績波動大，依賴風電行業(yè)，毛利率大跌18個點

佑威新材主營業(yè)務(wù)為復(fù)合材料成型用輔助材料和結(jié)構(gòu)芯材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前公司產(chǎn)品主要用于風電葉片的生產(chǎn)，客戶涵蓋中材科技、中復(fù)連眾、天順風能、時代新材、遠景能源、明陽智能、艾郎科技、洛陽雙瑞、重通成飛、迪皮埃（TPI）、西門子歌美颯等國內(nèi)外主要風電葉片制造企業(yè)，公司業(yè)績對風電行業(yè)存在較大依賴。

2020年-2023年1-6月，公司營業(yè)收入分別為7.628億元、4.837億元、5.79億元和3.661億元，2021年和2022年分別同比增長-36.58%和19.69%，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為1.554億元、6,875.22萬元、8,455.89萬元和6,266.19萬元，2021年和2022年分別同比增長-55.77%和22.99%。

招股書稱公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，不過從營收和凈利潤一點也不穩(wěn)定，2021年營收和凈利潤均出現(xiàn)了大幅度的下降，2022年只是有所回升，但遠未達到2022年的行情。公司稱2020年我國風電行業(yè)經(jīng)歷“搶裝潮”帶來的裝機高峰，2021年全國風電新增并網(wǎng)裝機容量為47.57GW，相比2020年新增并網(wǎng)裝機容量71.67GW同比下降33.63%。行業(yè)需求階段性透支，市場需求出現(xiàn)回落，導(dǎo)致公司2021年營業(yè)收入同比下降36.58%，主要產(chǎn)品單價出現(xiàn)了不同程度的下降，疊加主要原材料價格上漲，導(dǎo)致歸屬于母公司所有者凈利潤同比下降55.77%。報告期內(nèi)公司業(yè)績的波動主要受到風電行業(yè)“搶裝潮”以及去補貼的影響。

報告期內(nèi)，佑威新材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7,094.99萬元、10,411.31萬元、5,055.79萬元和-6,172.82萬元。

報告期內(nèi)，公司真空輔材中的真空袋膜、脫模布及結(jié)構(gòu)芯材中的輕木芯材、PET泡沫芯材是公司主要的收入來源。報告期內(nèi)，上述產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為6.74億元、4.368億元、5.377億元和3.387億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為95.73%、94.93%、95.43%和94.45%。

報告期內(nèi)，佑威新材出口業(yè)務(wù)主要采用美元、歐元等外幣結(jié)算，各期出口收入分別為3,846.38萬元、5,530.86萬元、6,855.99萬元及3,078.44萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為5.04%、11.43%、11.84%及8.41%；各期匯兌損益（正向為匯兌損失，負向為匯兌收益）分別為133.21萬元、58.22萬元、-540.99萬元及-91.68萬元，占同期利潤總額的比重分別為0.68%、0.77%、-5.73%及-1.16%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.57%、27.40%、24.35%及30.61%，毛利率呈先降后升的趨勢。2022年度毛利率要比2020年低了18個點之多。

原材料價格波動大，應(yīng)收賬款不斷走高，回款速度不及預(yù)期

報告期內(nèi)，公司前五名客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為69.61%、61.51%、62.98%和70.74%，客戶集中度較高，主要是下游風電葉片制造企業(yè)集中度較高所致。公司下游客戶主要是風電葉片制造企業(yè)，銷售情況存在季節(jié)性特點，第三、第四季度收入占全年比例較高，因此公司報告期各期末應(yīng)收款項余額較高。

截至2023年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面余額為4.518億元，金額較大，占當期營業(yè)收入比重為61.71%（經(jīng)年化）。公司應(yīng)收賬款的變化與公司的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)，2023年6月末應(yīng)收賬款賬齡在一年以內(nèi)的比例為99.26%。

佑威新材期后回款比例分別為97.84%、98.24%、78.09%和13.08%。公司單項計提的壞賬準備主要來自山東國創(chuàng)，由于山東國創(chuàng)運營不善導(dǎo)致該部分應(yīng)收賬款難以收回。山東國創(chuàng)為2020年度新增客戶，公司對其銷售金額為4,697.35萬元，占當期營業(yè)收入的比例為6.16%，主要銷售產(chǎn)品為代采配件及真空輔材產(chǎn)品。截至2023年6月30日，公司子公司中威航空尚有對山東國創(chuàng)296.19萬元的應(yīng)收款項預(yù)計難以收回，已全額計提壞賬。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.434億元、1.935億元、3.036億元和4.263億元，占當期流動資產(chǎn)的比例分別為44.56%、42.73%、48.01%和56.26%，應(yīng)收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為33.61%、42.92%、55.79%和61.71%（經(jīng)年化）。報告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.76次/年、2.09次/年、2.18次/年和1.89次/年。2021年-2023年1-6月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于同行業(yè)可比公司平均值。

佑威新材主要原材料為尼龍粒子、聚乙烯、錦綸工業(yè)絲、滌綸工業(yè)絲、輕木和聚酯切片，報告期內(nèi)，公司原材料采購金額分別為3.752億元、2.813億元、3.799億元和1.932億元，其中尼龍粒子、聚乙烯、錦綸工業(yè)絲、滌綸工業(yè)絲、輕木和聚酯切片合計采購占比分別為88.24%、82.95%、89.07%和82.34%。

報告期內(nèi)，嘉善塑來貿(mào)易有限公司為佑威新材2023年1-6月第三大供應(yīng)商，向公司銷售聚酯切片1,208.55萬元，占比5.75%，查閱公開資料可知，其成立于2017年11月，參保人數(shù)僅為1人。此外公司的前五大供應(yīng)商之一中維化纖股份有限公司曾在2020年申請排污許可證時不給通過，要求限期整改。

報告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為8,159.55萬元、8,674.77萬元、1.186億元和1.143億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為11.04%、12.94%、13.99%和11.77%，存貨規(guī)模較高。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.28次/年、3.73次/年、3.92次/年和3.99次/年。

研發(fā)占比起伏下降，發(fā)明專利不抵同行

從研發(fā)費用率上看，佑威新材的研發(fā)費用率要低于可比同行，不過同行中的光威復(fù)材研發(fā)費用率顯著高于其他同行業(yè)公司，因此剔除光威復(fù)材計算平均值剔除后的同行業(yè)可比公司平均值與公司研發(fā)費用率總體差異較小。

從研發(fā)成效上看，公司的專利較小，截至招股說明書簽署日，佑威新材共獲授權(quán)發(fā)明專利3項，實用新型專利60項。而可比同行中，瀝高科技擁有發(fā)明專利9項，實用新型專利87項；天晟新材共獲得結(jié)構(gòu)泡沫材料產(chǎn)品發(fā)明專利9項、實用新型10項；聯(lián)洋新材2022年年度報告數(shù)據(jù)披露，其共獲得授權(quán)發(fā)明專利12項，實用新型專利42項。維賽新材共獲授權(quán)發(fā)明專利8項，實用新型專利57項。

3項發(fā)明專利中，專利號為2018115841116含有環(huán)氧樹脂的脫模布的回收利用方法的發(fā)明專利為繼受取得。3項發(fā)明專利取得時間均為2018年，前后均無發(fā)明專利取得。

報告期內(nèi)，佑威新材及子公司中威航空被認定為高新技術(shù)企業(yè)，享受企業(yè)所得稅稅率為15%的優(yōu)惠政策。公司各期享受的企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠額分別為1,930.06萬元、637.16萬元、743.26萬元及733.34萬元，占當期利潤總額的比例分別為9.90%、8.40%、7.87%及9.25%。稅收優(yōu)惠占比較小。報告期內(nèi)，公司其他收益金額分別為381.74萬元、633.89萬元、483.17萬元及353.21萬元，主要系公司取得的政府補助。

員工學歷普遍較低，聘用的勞務(wù)外包公司曾受罰

佑威新材的員工學歷普遍較低，中專、高中及以下的占據(jù)了78.25%，本科及以上的令有56人，占11.38%，與研發(fā)人員占比相同。

報告期佑威新材＝主營業(yè)務(wù)成本主要由直接材料、直接人工、制造費用、加工費和運保費構(gòu)成，其中直接人工為直接生產(chǎn)人員的工資。報告期分別為2,538.14萬元、2,728.21萬元、3,045.72萬元和2,057.70萬元。2023年1-6月直接人工占主營業(yè)務(wù)成本的比重較2022年上升，主要系當年真空袋膜、輕木芯材及PET泡沫芯材自產(chǎn)產(chǎn)量均大幅上升以及原材料采購價格普遍下降導(dǎo)致直接材料占比下降所致。

截至2023年6月30日，佑威新材的生產(chǎn)人員為369人，占比75.00%。按2023年上半年折算，生產(chǎn)人員人均年薪酬僅為5.576萬元。招股書稱公司為了提高生產(chǎn)效率、緩解用工緊張情況，在用工缺口較大時將部分輔助性、勞動密集型的生產(chǎn)崗位進行勞務(wù)外包。報告期勞務(wù)外包的金額分別為51.07萬元、24.00萬元、199.67萬元和138.12萬元，取2023年1-6月的138.12萬元對應(yīng)的生產(chǎn)人員薪酬5.576萬元，公司使用勞務(wù)人員數(shù)量或達24人。

報告期公司主要使用兩家勞務(wù)公司，嘉興邦芒人才市場服務(wù)有限公司和嘉興東禾企業(yè)管理有限公司。前者成立于2017年，后者成立于2019年。嘉興邦芒曾在2022年9月29日因在外包生產(chǎn)線上，違法延長勞動者工作時間，被警告，并處以人民幣壹萬零叁佰陸拾元的罰款。