出品 l 觀點(diǎn)財(cái)經(jīng)

作者 l 大釗

在今年3月份第一次遞交的上市申請(qǐng)失效后，綠茶餐廳（以下簡稱“綠茶”）第二次向港交所遞交招股書。

自2008年在杭州西湖邊開設(shè)第一家餐廳算起，綠茶已經(jīng)過13年的發(fā)展。

招股書顯示，綠茶共擁有185間餐廳，覆蓋中國17個(gè)省份、四個(gè)直轄市及三個(gè)自治區(qū)。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，就2020年的收入及餐廳數(shù)目而言，綠茶餐廳是中國第四大休閑中式餐廳運(yùn)營商。

今年迄今為止，奈雪的茶、德克士、海倫司、綠茶、撈王等大眾耳熟能詳?shù)牟惋嬈髽I(yè)均積極擁抱資本市場，但是鑒于疫情帶來的不確定性，資本市場對(duì)餐飲企業(yè)的態(tài)度可謂“兩邊倒”。

奈雪的茶作為近幾年最火的茶飲品牌之一于今年6月30日在港股敲鐘，截至11月19日收盤報(bào)9.5港元/股，較19.8港元的發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去47.9%，距離腰斬也僅一步之遙。而9月10日敲鐘的海倫司小酒館，首日就大漲24%。

顯而易見的是，隨著更多餐飲相關(guān)企業(yè)上市計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，投資者有了更多可選標(biāo)的，各種資源無疑會(huì)向頭部企業(yè)聚集。在這樣的前提下，綠茶餐廳選擇此時(shí)上市，會(huì)被資本市場看好嗎？

餐飲市場加速資本化

2020年的新冠疫情突襲，幾乎讓每個(gè)餐飲從業(yè)者都意識(shí)到了現(xiàn)金流的重要性。

為了豐富現(xiàn)金流，各個(gè)品牌一邊著手推新品、拓渠道，一邊積極擁抱資本。2020年全年，餐飲業(yè)有117起以上的融資，涉及快餐、茶飲、供應(yīng)鏈、餐飲服務(wù)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，融資金額從數(shù)百萬到數(shù)億元。

2020年餐飲市場的融資潮，一方面是由于受到疫情影響，餐飲企業(yè)面臨著現(xiàn)金流壓力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要考驗(yàn)；

另一方面，海底撈、九毛九等企業(yè)在二級(jí)市場獲得了投資者的青睞，也給一級(jí)市場以信心。

其中典型的投資如：

巴奴毛肚火鍋接受了番茄資本近億元投資；

加華資本投資近億元加碼餐飲黑馬“文和友”；

IDG資本、啟承資本、嘉御基金和不惑創(chuàng)投，投資鍋圈食匯近9億元，用以搶占家庭火鍋市場等。

圖片來源：安信證券

從融資賽道來看：

融資熱點(diǎn)從2019年占比35.6%的咖啡轉(zhuǎn)移至了供應(yīng)鏈，2020年供應(yīng)鏈占比為28.8%；

其次為火鍋和茶飲，2020年占比分別為19.7%和19.5%；

餐飲服務(wù)的融資金額出現(xiàn)了大幅縮減，由2019年的占比23.1%降低至2020年的8%。

在二級(jí)市場上，內(nèi)地多家連鎖餐飲企業(yè)相繼在港上市且受到資本市場熱捧，典型的代表是海底撈和九毛九。海底撈于2018年9月登陸港交所，目前市值超過2700億港元；九毛九于2020年初在港股上市，目前市值超過450億港元。

隨著餐飲整體的生意體量越來越大，資本化率也有所提升。近年來選擇上市的餐飲企業(yè)在資本市場也有亮眼的表現(xiàn)，海底撈、九毛九上市至今股價(jià)漲幅在200%左右。

一方面，各大上市餐飲公司在市場資金的助推下，各自的餐廳網(wǎng)絡(luò)均獲得了穩(wěn)定的擴(kuò)張。例如：

九毛九集團(tuán)于2020年1月成功上市以后，2020年全年已完成從336家增加至381家餐廳的擴(kuò)張，增長率為13.4%；

海底撈自2018年9月上市港股后，截至2020年12月，已從341家餐廳擴(kuò)張至1298家，復(fù)合年均增長率高達(dá)95.1%；

呷哺呷哺于2014年上市前的421間餐廳，擴(kuò)張至2020年底的1061間，復(fù)合年均增長率為16.7%。

另一方面，上市之后具備資金優(yōu)勢以及更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，疫情過后的餐飲企業(yè)上市進(jìn)程在加快，今年以來，撈王、德克士、老鄉(xiāng)雞、老娘舅等餐飲企業(yè)也紛紛準(zhǔn)備上市。

餐飲企業(yè)為何在2021年扎堆上市？受新冠肺炎疫情影響，餐飲行業(yè)在2020年損失慘重。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全年餐飲收入39527億元，下降16.6%。其中，限額以上餐飲單位收入8232億元，同比下降14%。

在堂食收入驟降、餐飲企業(yè)進(jìn)賬難的背景下，房租、水電、人力等多項(xiàng)剛性成本仍然存在，多數(shù)餐飲企業(yè)面臨既不能開源，也無法節(jié)流的窘境。

從市盈率來看，由于2020年年報(bào)披露，餐飲企業(yè)利潤出現(xiàn)不同程度的下跌，使得整體PE、PS等估值水平出現(xiàn)被動(dòng)上漲；

然而伴隨著餐飲企業(yè)2020年年報(bào)披露后，大部分公司2020后半年出現(xiàn)業(yè)績恢復(fù)、翻臺(tái)提升的積極表現(xiàn)，后續(xù)估值出現(xiàn)修復(fù)跡象。

初代“網(wǎng)紅”遭冷落

從第一次遞交上市申請(qǐng)到申請(qǐng)失效，綠茶作為老牌網(wǎng)紅餐廳，其上市之路卻并不被看好。

招股書顯示，綠茶源自王勤松、路研夫婦在2004年創(chuàng)立的綠茶國際青年旅舍。目前，王勤松、路妍夫婦通過全資控股的YieldingSky、Contemporary Global Investments以及家族信托企業(yè)，控制綠茶65.85%的股權(quán)。合眾集團(tuán)通過Partners Gourmet持有綠茶餐廳28.2%的股份。

2009年，綠茶就被大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)評(píng)為“2009年度最受歡迎餐廳Top 50”。

然而，隨著一波又一波網(wǎng)紅餐廳的崛起，昔日的“網(wǎng)紅餐廳”早已不見昨日的輝煌。在紅餐網(wǎng)發(fā)布的“2020中國餐飲品牌力百強(qiáng)榜”，以及入圍“2021中國餐飲品類十大品牌”的200個(gè)餐飲品牌中，均無綠茶。

此外，綠茶餐廳招股書披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司受新冠疫情沖擊明顯。

圖片來源：招股書

2018-2020年，綠茶餐廳收入分別為13.12億元、17.36億元、15.69億元；
凈利潤分別為4440.1萬元、1.06億元、-5526.2萬元。

2021年前五個(gè)月，營業(yè)收入為9.06億元，凈利潤為4833.6萬元。

對(duì)于虧損原因，綠茶稱由于整體客流量及同店銷售額大幅減少，其中僅有廣東地區(qū)業(yè)務(wù)增長8.7%，其余地區(qū)收入均有不同程度的下滑。

綠茶坦言，公司盈利能力與多項(xiàng)因素相關(guān)，包括餐廳的擴(kuò)充及表現(xiàn)、競爭格局、新冠疫情等。因此，公司收入增速可能不及預(yù)期，增長未必足以抵銷成本及開支的增加，未來可能產(chǎn)生虧損。

事實(shí)上，綠茶作為老牌網(wǎng)紅餐廳已經(jīng)離“網(wǎng)紅”這個(gè)詞越來越遠(yuǎn)。

一方面，相較于川菜、湘菜等傳統(tǒng)菜系自帶的“地域認(rèn)知”，綠茶融合菜的定位使其在進(jìn)入新市場時(shí)，往往需要大量的用戶教育，這也使其很難實(shí)現(xiàn)地域突破。其招股書亦顯示，綠茶的營收主要來自于華東及廣東地區(qū)。

另一方面，作為聚焦融合菜系的新式中餐，綠茶既不像海底撈、西貝這樣的傳統(tǒng)“餐飲網(wǎng)紅”，將自身品牌與“火鍋”、“西北菜”等飲食大類進(jìn)行捆綁，也不像太二酸菜魚、和府撈面這樣鎖定單一賽道實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破，對(duì)于餐飲消費(fèi)更加多元化的年輕人群來說，在口味和菜品上都缺乏標(biāo)簽的綠茶很難引起他們的注意。

對(duì)于逐漸暗淡的“網(wǎng)紅品牌”光環(huán)，綠茶也在招股書中的風(fēng)險(xiǎn)提示部分提到：

其業(yè)務(wù)依賴市場對(duì)綠茶品牌的認(rèn)知度，倘若無法保持或增強(qiáng)品牌知名度，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到重大不利影響。

因此，綠茶目前所遭遇的經(jīng)營壓力，或許更多是來自于品牌危機(jī)。

對(duì)標(biāo)海底撈、九毛九

除了自身危機(jī)，綠茶在面對(duì)其他全國性連鎖餐飲品牌時(shí)也不占優(yōu)。

從規(guī)模來看，海底撈營收和利潤大幅領(lǐng)先九毛九和綠茶餐廳，營收上2020年海底撈（286.14億元）＞太二酸菜魚（19.6億元）＞綠茶餐廳（15.69億元）。

圖片來源：安信證券

凈利率方面，2018、2019年海底撈（8%-10%）＞九毛九的（5%-7%）＞綠茶餐廳（5%-6%）。

2020年，受疫情影響各品牌凈利率均有不同程度波動(dòng)，海底撈2020年凈利率僅為1.08%，九毛九集團(tuán)為5.08%，綠茶餐廳受新冠疫情影響較大凈利潤出現(xiàn)虧損，凈利率為-2.7%。

翻臺(tái)率方面，疫情使得行業(yè)整體翻臺(tái)率下降。

2020年海底撈集團(tuán)翻臺(tái)率下滑嚴(yán)重，主要是受餐廳密度提高以及新冠疫情兩方面的影響，從2018年的5次/日、2019年的4.8次/日降低至3.5次/日，于可比公司中翻臺(tái)率下降幅度最大；

九毛九集團(tuán)旗下九毛九品牌翻臺(tái)率于2018年至2020年分別為2.4次/日、2.3次/日和1.7次/日，下降明顯；

綠茶餐廳2018年翻臺(tái)率為3.48次/日，2019年小幅下降至3.34，于2020年降至2.62。

圖片來源：安信證券

總結(jié)來看，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的資料，我國人均外出就餐費(fèi)用亦由2015年的人民幣2353.2元增至2019年的人民幣3337.2元，復(fù)合年增長率為9.1%。隨著生活水平的提高，中國消費(fèi)者外出就餐頻率預(yù)期將增加，并形成外出就餐文化。

從社會(huì)消費(fèi)品零售總額各項(xiàng)指標(biāo)來看，餐飲增速也在恢復(fù)。國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示：

今年10月份餐飲收入4460億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的11.0%，同比增長2.0%。1-10月，餐飲收入37211億元，同比增長25.7%。

隨著疫情控制趨于穩(wěn)定，2021年的疫情常態(tài)化防控、大眾餐飲標(biāo)準(zhǔn)化程度提升將持續(xù)推動(dòng)餐飲消費(fèi)的增長。故長遠(yuǎn)來看整個(gè)餐飲賽道的前景依然向好。

可是對(duì)于綠茶來說，上市并不是企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，融資、募資以快速開店也不是餐企發(fā)展的唯一方式，如何長久且正向的存于市場、如何持續(xù)為顧客的餐飲需求提供受歡迎的解決方案，并給予投資者以信心，或許是餐飲企業(yè)應(yīng)時(shí)時(shí)費(fèi)心思的事。

錢鐘書所著的長篇小說《圍城》里有句名言，“在城里的人想逃出來，城外的人想沖進(jìn)去”。如今餐飲企業(yè)扎堆融資、上市或許正應(yīng)了錢鐘書的這句話。

參考資料：

驚蟄研究所：《綠茶再次沖擊IPO，老牌網(wǎng)紅如何翻盤？》

安信證券：《從綠茶餐廳上市，看后疫情時(shí)代的中式連鎖餐廳運(yùn)營情況如何？》

國信證券：《港股消費(fèi)行業(yè)2021中期投資策略：后疫情時(shí)代關(guān)注餐飲服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，國產(chǎn)品牌在不同領(lǐng)域顯示強(qiáng)勁勢頭》

聲明：本文僅作為知識(shí)分享，只為傳遞更多信息，不構(gòu)成任何投資建議，任何人據(jù)此做出投資決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。