文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

3月1日，工信部對新能源汽車下了階段性定義："新能源汽車的發(fā)展還處于爬坡過坎的關(guān)鍵時期，市場競爭很激烈。"我國新能源車產(chǎn)銷連續(xù)六年第一，國產(chǎn)新能源車帶動鋰電池新能源產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)口。反過來鋰電池新能源產(chǎn)業(yè)需要大量的技術(shù)和資本投入，也面臨補貼持續(xù)退坡，政策紅利逐漸退潮。

目前，三元材料是市場出貨量最大的鋰電池正極材料，不僅應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，也在電動自行車、電動工具鋰電領(lǐng)域一顯身手。近年來，這塊領(lǐng)域不斷不斷涌入新企業(yè)，激烈的市場競爭已現(xiàn)紅海狀況，而位于河南的新鄉(xiāng)天力鋰能股份有限公司（簡稱：天力鋰能）即是眾多三元材料生產(chǎn)商之一， 2020年7月8日申報材料擬在創(chuàng)業(yè)板上市，此次擬發(fā)行不超過3,050萬股，占比不低于25%，保薦機構(gòu)為民生證券。本次募投項目包括"淮北三元正極材料建設(shè)項目"和"新鄉(xiāng)三元正極材料建設(shè)項目"，主要為擴能。

3月2號及3號，連續(xù)有7家IPO終止，其中創(chuàng)業(yè)板4家，2021年以來，已有67家企業(yè)終止IPO，其中有四家甚至是過會后撤材料。天力鋰能IPO前解除對賭協(xié)議，補充協(xié)議存補償風(fēng)險，曾違規(guī)拆借資金；營收波動下滑，毛利率波動大且下滑；原材料波動，與供應(yīng)商議價能力弱；競爭加劇，成長承壓；應(yīng)收賬款攀升，相關(guān)應(yīng)收賬款的可回收性遭問詢；產(chǎn)能利用率低仍擴產(chǎn)。一系列的問題施壓，天力鋰能能否抗住監(jiān)管的壓力還未可知。

IPO前解除對賭協(xié)議，補充協(xié)議存補償風(fēng)險，曾違規(guī)拆借資金

天力鋰能的控股股東、實控人為王瑞慶、李雯、李軒三人，三人通過直接持股方式，持有公司4,688萬股，合計支配公司51.25%股份的表決權(quán)，處于絕對控股地位，根據(jù)約定三方為一致行動人。

權(quán)衡財經(jīng)注意到天力鋰能及實控人王瑞慶、李雯、李軒與僑鵬投資、捷煦匯通、宏潤節(jié)能、華安盈富、寶通辰韜、勁邦投資、允公投資、九派長園、新材料基金等股東簽署了涉及業(yè)績承諾、回購權(quán)等含投資機構(gòu)特殊權(quán)利條款的相關(guān)協(xié)議。根據(jù)實控人與新材料基金簽署的補充協(xié)議，若公司2019年度未能完成約定的業(yè)績對賭條件，實際控制人需向新材料基金賠償2,559.53萬元，其中實際控制人已支付500萬元，剩余2,059.53萬元尚未支付。

鑒于公司申請首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市已獲受理，若公司成功上市后，實際控制人需在公司上市后90天內(nèi)向新材料基金支付現(xiàn)金2,059.53萬元；若公司未能成功上市，新材料基金有權(quán)選擇要求實際控制人以現(xiàn)金2,059.53萬元或等值股份（當(dāng)期應(yīng)補償股份數(shù)量=2,059.53萬元/乙方取得公司股份的每股價格）進行補償。若新材料基金選擇股份方式補償，公司實際控制人不會發(fā)生變更，但會導(dǎo)致實際控制人無償向新材料基金轉(zhuǎn)讓股份。

此外，2018年8月17日，公司收到新三板對公司及股東陳國瑞的監(jiān)管意見函："天力鋰能于2018年上半年將190萬元拆借給公司董事、副總經(jīng)理、持股1%股東陳國瑞使用。上述行為違反了公司法的規(guī)定和新三板業(yè)務(wù)規(guī)則："公司不得直接或者通過子公司向董事、監(jiān)事、高級管人員提供借款。"

營收波動下滑，毛利率波動大且下滑

天力鋰能成立于2009年3月，成立初期主要從事鋅粉、儲氫合金粉研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品主要用作堿錳電池、鎳氫電池負極材料，2015年6月整體變更為股份有限公司，2015年至今逐步放棄了原有的鋅粉業(yè)務(wù)，主要從事鋰電池三元材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

2017年-2020年公司營業(yè)收入分別為5.92億元、9.36億元、10.1億元和12.43億元，各期同比增長58%、7.9%和23%，增速波動下滑；凈利潤分別為0.51億元、0.41億元、0.71億元和0.56億元，2018年較2017年下滑19.6%，2019年較2018年增長73.2%，2020年較2019年凈利潤同比下降20.89%，凈利潤波動起伏。

2017年-2019年及2020年1-6月，公司毛利率分別為17.71%、11.93%、16.04%和11.59%，凈利率分別為8.62%、4.36%、7.06%和3.18%，公司毛利率凈利率波動較大，公司稱主要原因為原材料價格波動加大、客戶需求變化、下游行業(yè)價格傳導(dǎo)、市場競爭加劇等。2020年1-9月，與去年同期相比，在營收增長12.3%的情況下，扣非歸母凈利潤卻大跌44.49%之多，資產(chǎn)負債率也攀高到47.54%。貿(mào)易環(huán)境及新能源汽車補貼退坡政策疊加影響下，三元材料行業(yè)整體競爭加劇抑制了產(chǎn)品的銷售價格，導(dǎo)致公司毛利率維持在較低水平。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為60.46%、 56.92%、58.22%和 69.07%，客戶集中度相對較高。報告期內(nèi)公司對主要客戶星恒電源的銷售毛利率分別為 18.56%、10.97%、14.86%及8.54%，受星恒電源供應(yīng)商體系內(nèi)競爭激烈影響，公司對星恒電源的毛利率水平下滑幅度較大，存在對星恒電源繼續(xù)保持低毛利率的風(fēng)險。

星恒電源也并非一帆風(fēng)順，2019年4月10日，北京市市場監(jiān)督管理局官網(wǎng)公示流通領(lǐng)域電動自行車用電池質(zhì)量抽查檢驗結(jié)果，其中就有主要客戶星恒電源和天能電池銷售的電動自行車商品存在低溫(-10℃)容量、高溫(40℃)容量、2hr容量不合格等項目不符合國家標(biāo)準(zhǔn)的要求。

未來公司若不能持續(xù)進行技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代，不能及時適應(yīng)市場需求變化，行業(yè)競爭狀況進一步加劇或者產(chǎn)品銷售價格和生產(chǎn)成本出現(xiàn)較大不利變化，將使公司面臨毛利率發(fā)生大幅波動、持續(xù)保持較低水平甚至繼續(xù)下滑的風(fēng)險。

競爭加劇，成長承壓

近年來，隨著國家產(chǎn)業(yè)政策對新能源產(chǎn)業(yè)的重視和下游需求的增長，大量資本進入三元材料及前驅(qū)體行業(yè)，行業(yè)競爭加劇，中低端材料的投資規(guī)模已超出市場需求，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩。國內(nèi)三元材料企業(yè)同質(zhì)化競爭激烈，行業(yè)前五名廠商市場占有率為50%左右，但沒有出現(xiàn)具有明顯市場優(yōu)勢的行業(yè)領(lǐng)先者，2019 年由于三元材料市場競爭加劇，且行業(yè)資金壓力增加，部分中小企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，市場集中度略有提升。

據(jù)高工產(chǎn)研（GGII）統(tǒng)計，2019 年前10名三元材料企業(yè)的銷售量占行業(yè)總量的72.20%。隨著市場競爭逐步加劇，行業(yè)整體毛利率水平較低、應(yīng)收賬款回款周期拉長，公司的產(chǎn)品價格和毛利率面臨逐步下降的壓力。

天力鋰能未能進入高端電動汽車領(lǐng)域，其三元產(chǎn)品的下游市場以電動自行車、電動工具為主，市場競爭更為激烈，產(chǎn)品價格下降較多；而可比公司容百科技、長遠鋰科、當(dāng)升科技、振華新材等的同類產(chǎn)品主要面向新能源汽車，電動汽車鋰電池領(lǐng)域三元材料市場競爭激烈，客戶對供應(yīng)商經(jīng)營規(guī)模、資金實力要求較高，汽車行業(yè)對三元材料的產(chǎn)品性能要求也更高，公司產(chǎn)品主要用于小動力市場，以普通產(chǎn)品為主，并且處在發(fā)展初期，產(chǎn)能規(guī)模較小，資金實力較弱。

此外，三元材料為鋰離子動力電池的核心關(guān)鍵材料，行業(yè)的上游企業(yè)及下游企業(yè)均存在進入三元材料行業(yè)的可能，這將加劇三元材料行業(yè)的競爭激烈程度；同時，在三元材料行業(yè)內(nèi)部，主要經(jīng)營新能源汽車三元材料領(lǐng)域的企業(yè)也存在轉(zhuǎn)入小動力市場進行競爭的可能，這將導(dǎo)致小動力市場的競爭程度更加激烈。

應(yīng)收賬款攀升，相關(guān)應(yīng)收賬款的可回收性遭問詢

報告期各期末，天力鋰能應(yīng)收賬款賬面凈額分別為2.22億元、3.72億元、4.44億元和5.08億元，占流動資產(chǎn)比例分別為38.54%、62.86%、48.83%和52.17%。2018 年末較2017年末增長66.01%，2019年末較2018年末增長20.50%。

公司應(yīng)收賬款金額增長較快，截至2020年6月30日，天力鋰能應(yīng)收賬款前五名客戶星恒電源、天能帥福得、橫店東磁、銀隆新能源及長虹三杰應(yīng)收賬款余額合計為3.59億元，占應(yīng)收賬款余額的66.00%。

公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司，公司稱主要是由于公司與同行業(yè)可比公司下游客戶分布不同，可比公司客戶主要分布在新能源汽車領(lǐng)域，包括寧德時代、比亞迪、力神等；公司專注于電動自行車及電動工具細分市場，主要客戶包括星恒電源、長虹三杰、海四達、天能帥福得等。不同的細分市場，市場競爭激烈程度、客戶結(jié)算習(xí)慣以及信用周期等存在差異，導(dǎo)致與可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率存在差異。

未來如果上述客戶或者其他客戶經(jīng)營狀況或財務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化，公司可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款回款速度變慢或者應(yīng)收賬款不能及時收回而形成壞賬的風(fēng)險，從而對公司的資金使用效率及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

對于深交所第三輪審核問詢回復(fù)中，關(guān)于相關(guān)應(yīng)收賬款的可回收性分析，天力鋰能表示，針對銀隆新能源欠款逾期事項，公司管理層及時采取了向銀隆新能源停止發(fā)貨的措施，同時采取法律訴訟等各種手段進行債款追討。

產(chǎn)能利用率低仍擴產(chǎn)

截至2020年6月30日，天力鋰能新七街廠區(qū)已投產(chǎn)三元材料產(chǎn)能10,000噸。未來擬建產(chǎn)能主要為淮北年產(chǎn)6,000噸動力電池三元正極材料項目，以及本次募投項目淮北三元正極材料建設(shè)項目和新鄉(xiāng)三元正極材料建設(shè)項目。淮北三元正極材料建設(shè)項目的實施主體為安徽天力，項目總投資為6.44億元，淮北三元正極材料建設(shè)項目設(shè)計產(chǎn)能配置以高鎳三元材料為主，達產(chǎn)后可以實現(xiàn)年產(chǎn)高鎳三元材料產(chǎn)品10,000噸；新鄉(xiāng)三元正極材料建設(shè)項目的實施主體為天力鋰能，項目總投資為2.13億元。達產(chǎn)后可以實現(xiàn)年產(chǎn)高鎳三元材料產(chǎn)品3,600 噸。待項目全部達成后，公司將在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，新增年產(chǎn)6,000噸常規(guī)三元材料產(chǎn)品、1.36萬噸高鎳三元材料產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

報告期內(nèi)，公司三元材料產(chǎn)能利用率分別為75.36%、41.89%、78.16%和69.14%，特別是2018年尤其低，還不足50%。對比可比公司容百科技、當(dāng)升科技、長遠鋰科及廈鎢新能，天力鋰能產(chǎn)能利用率整體偏低，仍大力擴產(chǎn)，新增產(chǎn)能能否消化？

天力鋰能采購的原材料主要為硫酸鎳，中冶瑞木在原材料采購及生產(chǎn)方面具備一定成本優(yōu)勢和質(zhì)量保障。公司2019年硫酸鈷的主要供應(yīng)商為吉恩鎳業(yè)、中金格派及德清縣立榮金屬粉末有限公司，占硫酸鈷的采購比例達49.89%；碳酸鋰主要的供應(yīng)商包括江西東鵬新材料、天齊鋰業(yè)。天力鋰能創(chuàng)業(yè)板IPO進程在去年9月21號中止過，如今進入第三輪問詢階段，能否抗住問詢，會不會從中止變成終止，有待權(quán)衡財經(jīng)靜觀后續(xù)。