備受關(guān)注的創(chuàng)新型產(chǎn)品，浮動(dòng)費(fèi)率基金已經(jīng)陸續(xù)與投資者見面。

浮動(dòng)費(fèi)率基金最大的特點(diǎn)是打破了固定管理費(fèi)“旱澇保收”的模式，實(shí)現(xiàn)管理人和投資者利益捆綁。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，浮動(dòng)費(fèi)率基金鼓勵(lì)基金管理人追求基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，有望更好提升投資者的投資體驗(yàn)與獲得感。

所以我們可以看到，本輪發(fā)行的浮動(dòng)費(fèi)率基金的基金經(jīng)理陣容非常豪華。

其中招商基金派出的是侯杰，興證全球基金派出的是何以廣，華夏基金派出的是王君正，景順長(zhǎng)城基金派出的是鮑無(wú)可，大成基金派出的是劉旭，交銀基金派出的是楊金金。

在上述基金經(jīng)理中招商基金的侯杰比較特殊，他屬于“股債雙優(yōu)”型選手，以固收+出名，權(quán)益投資同樣有很深的造詣。受益于這樣的投資能力，讓侯杰的產(chǎn)品不僅中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色，而且凈值曲線較為平穩(wěn)，持有體驗(yàn)良好。

代表產(chǎn)品業(yè)績(jī)排同類前5%

作為行業(yè)老兵，侯杰擁有21年投研經(jīng)驗(yàn)、5年公募投資管理經(jīng)驗(yàn)。

目前，侯杰為招商基金固收+條線的負(fù)責(zé)人，分管大固收板塊下的權(quán)益、轉(zhuǎn)債資產(chǎn)投研工作，其團(tuán)隊(duì)整體偏向成長(zhǎng)風(fēng)格，純債及“固收+”旗艦產(chǎn)品備受市場(chǎng)及機(jī)構(gòu)投資者青睞。

截至2023年3季度末，侯杰整體的管理規(guī)模約474億元，代表產(chǎn)品為招商豐拓（靈活配置型）、招商安裕（靈活配置型，實(shí)際按偏債混運(yùn)作）、招商瑞陽(yáng)（偏債混）和招商安華（二級(jí)債基）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金管理規(guī)模取自基金定期報(bào)告，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日。評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)（評(píng)價(jià)日期）：銀河證券（2023年10月6日）、晨星（2023年9月30日）、海通證券（2023年7月28日）、天相投顧（2023年9月30日）。

在侯杰任期內(nèi)，4只代表產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了不俗的絕對(duì)收益和相對(duì)收益。

截至9月30日，招商豐拓A實(shí)現(xiàn)年化收益10.87%（2018.10.30-2023.9.30），在2022年變更類型之后，在同類產(chǎn)品中排名前20%；招商安裕A實(shí)現(xiàn)年化收益11.33%，在同期靈活配置基金排前2%（2018.10.30-2023.9.30）；招商瑞陽(yáng)A實(shí)現(xiàn)年化收益8.08%，在同期偏債混合型基金中排前4%（2020.1.20-2023.9.30）；招商安華A實(shí)現(xiàn)年化收益率4.9%，在同期混合債券型二級(jí)基金中排前11.2%（2020.3.25-2023.6.30）。

除了較高的收益之外，侯杰的產(chǎn)品還有著非常不錯(cuò)的持有體驗(yàn)。例如最為慘淡的2022年，招商豐拓A、招商安裕A、招商瑞陽(yáng)A和招商安華A下跌幅度分別只有6.92%、2.14%、3.95%和0.28%，大幅度跑贏了比較基準(zhǔn)、同類產(chǎn)品和滬深300指數(shù)。

需要注意的是侯杰的產(chǎn)品權(quán)益資產(chǎn)占比并不算低。截至2022年末，招商豐拓、招商安裕、招商瑞陽(yáng)和招商安華的股票資產(chǎn)占比分別為88.15%、30.48%、36.17%和17.11%。

這意味著侯杰實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，并非簡(jiǎn)單的通過降低權(quán)益?zhèn)}位，而是有一套完整的投資體系來(lái)實(shí)現(xiàn)。

據(jù)了解，侯杰的投資偏好于左側(cè)布局，喜歡尋找“弱相關(guān)性”的行業(yè)構(gòu)建組合，降低非系統(tǒng)性波動(dòng)，選股則喜歡尋找具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)，并且非常注重估值的保護(hù)。

侯杰的投資策略和投資業(yè)績(jī)得到了機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。截至2023年6月30日，招商豐拓A、招商安裕A、招商瑞陽(yáng)A和招商安華A的機(jī)構(gòu)占比分別為41.36%、30.63%、68.37%和94.98%。

對(duì)于普通投資者來(lái)說，侯杰的產(chǎn)品怎么選？對(duì)比持倉(cāng)來(lái)看，幾只產(chǎn)品重倉(cāng)股高度相似，但權(quán)益資產(chǎn)占比略有不同，由高到底依次為招商豐拓＞招商安裕＞招商瑞陽(yáng)＞招商安華，所以投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇。

除了老產(chǎn)品之后，另一個(gè)不錯(cuò)的選擇是近期發(fā)行的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品招商精選企業(yè)（基金代碼：A類 019352 C類 019353）。

其一，招商精選企業(yè)屬于規(guī)模讓利創(chuàng)新產(chǎn)品，管理費(fèi)率隨規(guī)模擴(kuò)張階梯下降。

資料顯示，招商精選企業(yè)會(huì)根據(jù)基金總規(guī)模設(shè)置階梯式管理費(fèi)率：基金總規(guī)?！?00億元時(shí)，管理費(fèi)率為1.20%/年；基金總規(guī)模＞100億元時(shí)，對(duì)超過100億元部分按0.60%的管理費(fèi)率收取。

其二，招商精選企業(yè)與其他產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)定位和投資標(biāo)的上略有差異。

招商精選企業(yè)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為中證800指數(shù)收益率×65%+恒生綜合指數(shù)收益率（經(jīng)估值匯率調(diào)整后）×15%+中債綜合（全價(jià)）指數(shù)收益率×20%。

根據(jù)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)招商精選企業(yè)的權(quán)益資產(chǎn)占比會(huì)低于招商豐拓，但高于招商安裕等產(chǎn)品，另外產(chǎn)品還能夠投資價(jià)值洼地港股。

侯杰投資框架：行業(yè)均衡+估值優(yōu)先

業(yè)績(jī)只是表象，要想真正了解一位基金經(jīng)理還要看他的業(yè)績(jī)歸因，尤其是看他的投資框架是不是真正落到產(chǎn)品上面，是不是真正推動(dòng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也就是我們常說的知行合一。

上文提到，侯杰的投資框架偏好于左側(cè)布局，喜歡尋找“弱相關(guān)性”的行業(yè)構(gòu)建組合，降低非系統(tǒng)性波動(dòng)，選股則喜歡尋找具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)，并且非常注重估值的保護(hù)。

為了方便數(shù)據(jù)的連貫性，我們以招商安裕A為標(biāo)的，來(lái)看看侯杰的投資。

1、倉(cāng)位靈活

相較于權(quán)益基金或是固收基金，固收+最大的優(yōu)勢(shì)就是可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整產(chǎn)品倉(cāng)位。

從過往調(diào)倉(cāng)記錄來(lái)看，進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整也侯杰所擅長(zhǎng)的本領(lǐng)，其在管基金呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1、在單邊向上的市場(chǎng)行情中，因提前進(jìn)行了止盈，短期漲幅可能不及同期風(fēng)格較為極致的基金，但長(zhǎng)期表現(xiàn)不輸同類；行情扭轉(zhuǎn)向下時(shí)，因已進(jìn)行提前止盈和降倉(cāng)，回撤幅度會(huì)相對(duì)較小。

2、市場(chǎng)下跌中期，若遇短期快速調(diào)整，則會(huì)考慮左側(cè)持續(xù)加倉(cāng)，為后續(xù)反彈蓄力，但凈值波動(dòng)可能會(huì)在市場(chǎng)下跌尾聲放大。

來(lái)源：ifind，招商安裕2017年3季報(bào)-2023年3季報(bào)股票市值占基金總資產(chǎn)比例

以招商安裕為例，侯杰自2018年10月開始接管產(chǎn)品，2019年3季度開始提高權(quán)益?zhèn)}位，并于2020年年末提前開始減倉(cāng)，捕獲到上一輪牛市行情。

2021年-2022年1季度保持較低權(quán)益?zhèn)}位，同時(shí)大幅提升債券資產(chǎn)，讓產(chǎn)品躲過了回撤。

2022年1季度，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放之后才開始逐步提高權(quán)益?zhèn)}位。

2、行業(yè)個(gè)股均衡配置，盡量降低資產(chǎn)共振

來(lái)源：ifind，招商安裕行業(yè)集中度

除了控制倉(cāng)位，行業(yè)配置均衡且盡量選擇“弱相關(guān)性”行業(yè)也是侯杰控制產(chǎn)品波動(dòng)的方式之一。

以申萬(wàn)一級(jí)分類，招商安裕自2019年至今第一重倉(cāng)行業(yè)占股票市值比很少超過20%，前兩大行業(yè)占股票市值比也多數(shù)時(shí)間維持在30%左右。

同時(shí)，招商安裕的前三大行業(yè)很少有較強(qiáng)的相關(guān)性。以申萬(wàn)一級(jí)分類，招商安裕2023年中報(bào)披露的前三大重倉(cāng)行業(yè)為醫(yī)藥、電子和農(nóng)林牧漁，2022年年報(bào)披露的前三大重倉(cāng)行業(yè)醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)和銀行，2022年中報(bào)披露的前三大重倉(cāng)行業(yè)銀行、計(jì)算機(jī)和電子。

3、估值優(yōu)先

業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定的基金經(jīng)理往往都會(huì)給于估值絕對(duì)的尊重，侯杰也同樣不例外。

據(jù)了解，侯杰選投資標(biāo)的時(shí)估值會(huì)放在優(yōu)先位置，如組合中已有的股票短期內(nèi)漲幅過大，即使熱度仍在也會(huì)考止盈。同時(shí)，還會(huì)在“便宜”的公司股票里去尋找有成長(zhǎng)性的標(biāo)的，尤其是尋找基本面有催化的標(biāo)的，避免落入估值陷阱。

來(lái)源：ifind，國(guó)聯(lián)股份K線。風(fēng)險(xiǎn)提示：以上個(gè)股來(lái)自基金定期報(bào)告，僅作為對(duì)過往持倉(cāng)的列示，不作為任何投資建議。

以目前的第一重倉(cāng)股國(guó)聯(lián)股份為例，侯杰第1次介入是在2020年4季度，并在2021年1季度股價(jià)大幅拉升之后止盈。第2次介入是在2023年2季度，公司受黑天鵝影響股價(jià)大幅回撤之后布局，此時(shí)公司股價(jià)已經(jīng)處于歷史最低位，但是財(cái)報(bào)繼續(xù)保持高增強(qiáng)，并未出現(xiàn)惡化痕跡。

來(lái)源：ifind，賽輪輪胎近10年估值

再比如目前的第二大重倉(cāng)股賽輪輪胎也同樣有類似的操作。在2021年2季度介入之后股價(jià)大幅上漲，隨后進(jìn)行了止盈。在2022年4季度末股價(jià)充分回調(diào)，估值觸及歷史底部之后再次布局。

4、逆向思維+偏左布局

侯杰的買入時(shí)點(diǎn)偏向于左側(cè)，喜歡在市場(chǎng)下跌中期布局，若遇短期快速調(diào)整則會(huì)考慮持續(xù)加倉(cāng)。

侯杰近期比較具有代表性的操作是在醫(yī)藥行業(yè)上的布局。據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，招商安裕在2022年年末，也就是醫(yī)藥板塊的歷史底部進(jìn)行布局。

據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，招商安裕在2021年年中開始布局醫(yī)藥行業(yè)，隨后在醫(yī)藥板塊下跌過程中不斷加倉(cāng)，尤其是在2022年2季度和4季報(bào)，醫(yī)藥板塊大幅回撤之后進(jìn)行了較大幅度加倉(cāng)。

侯杰的買入時(shí)點(diǎn)偏向于左側(cè)，喜歡在市場(chǎng)下跌中期布局，若遇短期快速調(diào)整則會(huì)考慮左側(cè)持續(xù)加倉(cāng)。

侯杰近期比較具有代表性的操作是在醫(yī)藥行業(yè)上的布局。據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，招商安裕在2022年年末，也就是醫(yī)藥板塊的歷史底部進(jìn)行布局。

5、債券選擇票息為主

來(lái)源：ifind，招商安裕債券種類占比

據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，招商安裕自侯杰接管以來(lái)，金融債的占比逐漸增加，其他券種配置結(jié)構(gòu)保持相對(duì)穩(wěn)定。

據(jù)了解，侯杰在債券投資方面主要以票息策略為主，基本不做信用下沉，傾向于選擇流動(dòng)性較高的債券，由債券倉(cāng)位為投資組合提供“安全墊”。同時(shí)，也會(huì)通過調(diào)整久期和券種，爭(zhēng)取獲得增強(qiáng)收益。此外，在債券牛市中，基金經(jīng)理會(huì)適量增加債券杠桿，但也會(huì)合理控制頭寸，避免影響到產(chǎn)品的股票倉(cāng)位。

總結(jié)：

侯杰追求絕對(duì)收益，所以他的投資也是圍繞絕對(duì)收益展開。

他會(huì)根據(jù)市場(chǎng)牛熊周期調(diào)整資產(chǎn)配比和結(jié)構(gòu)，構(gòu)建組合時(shí)會(huì)尋找“弱相關(guān)性”的行業(yè)和個(gè)股構(gòu)建組合，均衡配置，爭(zhēng)取降低非系統(tǒng)性波動(dòng)。

對(duì)于個(gè)股則偏好選擇低估值、長(zhǎng)期有空間的股票進(jìn)行左側(cè)布局，同時(shí)也要求股票具備短期催化劑，規(guī)避估值陷阱。

在債券投資方面侯杰同樣保守，以獲取穩(wěn)健的票息為主，一般不做信用下沉。

這樣的投資思路，讓侯杰的產(chǎn)品能夠在保持較高收益的同時(shí)，兼顧不錯(cuò)的持有體驗(yàn)。

對(duì)侯杰投資風(fēng)格認(rèn)可的投資者，不妨關(guān)注下本周一開始發(fā)行的新基金——招商精選企業(yè)混合基金（A類 019352 C類 019353）。

上下滑動(dòng)查看完整風(fēng)險(xiǎn)提示

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告。數(shù)據(jù)截至2023年三季度末。

招商安裕靈活配置混合A基金成立日：2016-06-20，轉(zhuǎn)型日：2018-06-21，基金轉(zhuǎn)型以來(lái)歷任基金經(jīng)理：康晶(2016-06-20至2018-10-30)、侯杰(2018-10-30至今)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)收益率*50%+中債綜合指數(shù)收益率*50%，自轉(zhuǎn)型以來(lái)每個(gè)完整會(huì)計(jì)年度基金回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：22.73%/19.88%(2019)、18.72%/15.22%(2020)、14.68%/0.23%(2021)、-2.14%/-9.56%(2022)，自轉(zhuǎn)型以來(lái)基金總回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：61.04%/16.32%。招商豐拓靈活混合A基金成立日：2017-08-29，歷任基金經(jīng)理：康晶(2017-08-29至2018-10-30)、侯杰(2018-10-30至今)、孫麓深(2022-05-17至今)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：50%*滬深300指數(shù)收益率 + 50%*中債綜合指數(shù)收益率，最近5個(gè)完整會(huì)計(jì)年度（2018-2022）基金回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：-0.68%/-9.58%(2018)、24.28%/19.88%(2019)、21.67%/15.22%(2020)、15.30%/0.23%(2021)、-6.92%/-9.56%(2022)，自成立以來(lái)基金總回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：61.54%/15.38%。招商瑞陽(yáng)混合A基金成立日：2020-01-19，歷任基金經(jīng)理：侯杰(2020-01-19至今)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)收益率*30%＋中債綜合指數(shù)收益率*70%，該份額自2020年01月20日開始存續(xù)，自存續(xù)以來(lái)每個(gè)完整會(huì)計(jì)年度基金回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：13.84%/2.25%(2021)、-3.95%/-4.50%(2022)，自成立以來(lái)基金總回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：33.29%/8.13%。招商安華債券A基金成立日：2020-03-25，歷任基金經(jīng)理：侯杰(2020-03-25至今)、王娟娟(2021-12-31至今)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：中債綜合指數(shù)收益率×80%+滬深300指數(shù)收益率×20%，自成立以來(lái)每個(gè)完整會(huì)計(jì)年度基金回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：9.24%/3.22%(2021)、-0.28%/-1.93%(2022)，自成立以來(lái)基金總回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：18.34%/11.66%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎?；疬^往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。上述觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。