近日，云南貝泰妮生物科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貝泰妮”，證券代碼：300957）發(fā)布公告稱，2023年第一季度營(yíng)收8.63億元，同比增長(zhǎng)6.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.58億元，同比增長(zhǎng)8.41%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為1.27億元，同比增長(zhǎng)1.72%。

與第一季度化妝品零售總額同比上漲5.9%相比，貝泰妮算是跑贏了行業(yè)平均速度，但是，這個(gè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也是貝泰妮有數(shù)據(jù)可查的最低增速，無(wú)論營(yíng)收還是凈利潤(rùn)。

營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速呈下滑趨勢(shì)

財(cái)報(bào)顯示，2018年-2022年，貝泰妮的營(yíng)收分別為12.4億元、19.44億元、26.36億元、40.22億元和50.14億元，同比分別增長(zhǎng)了55.44%、56.69%、35.64%、52.57%和24.65%；同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.61億元、4.12億元、5.44億元、8.63億元和10.51億元，同比分別增長(zhǎng)69.58%、58.12%、31.94%、58.77%和21.82%。

隨著貝泰妮經(jīng)營(yíng)均速呈下滑趨勢(shì)，其銷售毛利率也不斷下降。

2018年-2022年，貝泰妮的銷售毛利率分別為81.16%、80.22%、76.25%、76.01%和75.21%。

這不由得讓人產(chǎn)生懷疑，貝泰妮究竟是怎么了？要知道在過(guò)去的三年可是疫情不斷爆發(fā)的三年，尤其是2022年，國(guó)內(nèi)化妝品零售總額為3936億元，同比下滑4.5%，創(chuàng)下了近10年來(lái)首次的負(fù)增長(zhǎng)。即便這樣，貝泰妮都保持了高速增長(zhǎng)，而在2023年是大家公認(rèn)的政策加持、消費(fèi)復(fù)蘇年，開(kāi)局之際貝泰妮竟然讓大家失望了，而且速度來(lái)得比預(yù)期快。

要解開(kāi)這個(gè)問(wèn)題，還要從貝泰妮的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行分析。

貝泰妮擁有“薇諾娜（Winona）”“薇諾娜寶貝（WINONA Baby）”、 “璦科縵（AOXMED）”、“貝芙?。˙eforteen）”以及“泊緹詩(shī)（Beauty Answers）”等多個(gè)品牌，但其營(yíng)收主要是靠薇諾娜一個(gè)品牌。

2022年，薇諾娜品牌收入為48.85億元，占主營(yíng)收入的97.44%。更早的2017-2019年，“薇諾娜”的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的99.68%、99.85%、99.37%。幾年過(guò)去了，貝泰妮除了打造出薇諾娜這個(gè)超級(jí)品牌外，并未成功復(fù)制出其他品牌。這在一定程度說(shuō)說(shuō)明，貝泰妮的多品牌戰(zhàn)略并不成功，同時(shí)也說(shuō)明貝泰妮單一品牌的增長(zhǎng)壓力也在面臨越來(lái)越大的增長(zhǎng)瓶頸。

此外，2022年，貝泰妮的線上營(yíng)收40.28億元，占主營(yíng)收入的80.59%。其中，線上自營(yíng)營(yíng)收31.57億元，占主營(yíng)收入的63.17%。

電商占比的不斷提升，一方面提升了貝泰妮的整體收入，但在另一方面，在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的中，基數(shù)越來(lái)越大的貝泰妮旗下品牌的增長(zhǎng)，主要是靠銷售費(fèi)用拉動(dòng)，而加上電商業(yè)態(tài)越來(lái)越卷，各種促銷費(fèi)用不斷，但產(chǎn)品價(jià)位卻不能亂加，于是其毛利率不斷下降也就可以理解了。

比如，薇諾娜在天貓平臺(tái)的銷售，今年1月份，同比下降58%；2月份，同比下降14%；3月份同比下降18.22%。（來(lái)源：淘數(shù)據(jù)）

春江水暖鴨先知。貝泰妮自身的經(jīng)營(yíng)瓶頸，或許他們自己更清楚，但投資者也選擇了用腳投票。

機(jī)構(gòu)減持不斷

2022年報(bào)顯示，貝泰妮前十大股東中有6家減持了公司股份。其中，天津紅杉聚業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)持股減少847.2萬(wàn)股，廈門(mén)臻麗資訊有限公司持股減少60.17萬(wàn)股，廈門(mén)重樓創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)持股減少741.86萬(wàn)股，香港中央結(jié)算有限公司持股減少355.36萬(wàn)股。

另外，2021年持股191.70萬(wàn)股的國(guó)信證券鼎信8號(hào)創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、2021年底持股183.54萬(wàn)股的廣發(fā)醫(yī)療保健股票型證券投資基金、2021年底持股154.34萬(wàn)股的富達(dá)系列新興市場(chǎng)機(jī)會(huì)基金已經(jīng)大幅減持或清倉(cāng)，看不到他們的身影了。

而在上述股東減持過(guò)程中，貝泰妮的股價(jià)，由2021年7月289.35元/股的高點(diǎn)，下跌到了2023年4月28日的114.03元/股，股價(jià)跌幅高達(dá)61%。

聯(lián)合創(chuàng)始人離職

2023年3月1日，貝泰妮發(fā)布公告稱，公司聯(lián)合創(chuàng)始人、第二屆董事會(huì)董事、戰(zhàn)略委員會(huì)委員、提名委員會(huì)委員及公司副總經(jīng)理董俊姿因個(gè)人原因辭職。

公開(kāi)資料顯示，董俊姿于2012年入職貝泰妮，并在2019年3月起擔(dān)任貝泰妮董事、副總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)薇諾娜的品牌市場(chǎng)化運(yùn)作，重點(diǎn)發(fā)展了薇諾娜線上業(yè)務(wù)。

不過(guò)，貝泰妮相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次董俊姿先生的辭職不會(huì)導(dǎo)致公司董事會(huì)成員低于法定最低人數(shù)，不會(huì)影響公司董事會(huì)的正常運(yùn)作。同時(shí)，公司在正式公告發(fā)布之前，已在組織架構(gòu)上做好了充分的準(zhǔn)備，可以平穩(wěn)過(guò)渡，公司經(jīng)營(yíng)不會(huì)受到影響。

股權(quán)激勵(lì)

3月30日，貝泰妮發(fā)布了2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予第二類限制性股票共計(jì)635.40萬(wàn)股，約占公司總股本1.5%。其中，首次授予股票占激勵(lì)計(jì)劃?rùn)?quán)益總數(shù)的84.83%，授予價(jià)格為本激勵(lì)計(jì)劃草案公告前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的50%，為62.10元/股。激勵(lì)對(duì)象共298人，包括董事、高級(jí)管理人員以及核心管理和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。

首次授予的限制性股票各年度業(yè)績(jī)考核要求為：以2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023年—2025年，營(yíng)收增長(zhǎng)率不低于28%、61.28%、100%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于28%、61.28%、100%。

初心是好的，但在第一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄那闆r下，貝泰妮要完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)還真不是一件容易的事情。如果完成，投資者、貝泰妮、董高監(jiān)及核心員工皆大歡喜；如果完不成，貝泰妮團(tuán)隊(duì)將面臨信心重創(chuàng)，其股價(jià)也可能繼續(xù)下跌。