原油作為一種大宗商品，既有商品屬性也有金融屬性，而油價受供需等多因素驅(qū)動。原油價格不僅由基本的供需決定，地緣政治和突發(fā)事件、OPEC和國際能源署（IEA）的市場干預(yù)、國際資本市場資金的短期流向、匯率及利率變動、稅收政策等，也是影響原油價格的因素。

通過簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理可知，當(dāng)供給大于需求時，價格通常會下跌，反之供給小于需求時，價格通常會上漲。而庫存在中間起到一個緩沖的作用，比如即便供給開始小于需求，此時庫存依然很高，那么價格可能不會很快就開始上漲，或者不會漲的太快。接下來我們就分別看一下原油目前供給、需求的情況。

一、原油供給

原油供給主要來自歐佩克（OPEC）國家和非歐佩克國家。歐佩克的任務(wù)就是調(diào)節(jié)“原油市場的供需平衡”，進(jìn)而影響原油價格。歐佩克成員國生產(chǎn)全球約40%的原油，此外，根據(jù)美國能源信息署的數(shù)據(jù)，歐佩克石油出口約占國際石油貿(mào)易總量的60%，能源信息署還報告稱，全球80%以上的已探明原油儲量位于歐佩克國家境內(nèi)，其中2018年約有三分之二位于中東地區(qū)。由于這一市場份額，歐佩克的行動對國際油價產(chǎn)生了巨大影響。尤其是歐佩克最大的原油生產(chǎn)國沙特阿拉伯，對油價的影響最為頻繁。從歷史上看，當(dāng)歐佩克減產(chǎn)時，原油價格會上漲，產(chǎn)量增加則刺激油價下跌。

大多數(shù)非歐佩克國家的消費水平很高，因此出口能力有限。盡管產(chǎn)量很高，但許多仍然是石油凈進(jìn)口國，這意味著他們對油價的影響很小。然而，隨著頁巖油和頁巖氣的發(fā)現(xiàn)，非歐佩克產(chǎn)油國，尤其是美國，近年來頁巖油產(chǎn)量和市場份額的增加，在某種程度上改變了油價的定價規(guī)則。

原油供應(yīng)中，剩余產(chǎn)能和煉制瓶頸是另一個需要考慮的因素。OPEC的剩余產(chǎn)能是可以立即投入生產(chǎn)的原油產(chǎn)能，起到了一種“安全防護(hù)地帶”的作用。OPEC的剩余產(chǎn)能極大地影響著投資者的情緒，特別是在剩余產(chǎn)能明顯偏低的情況之下。

例如，2010年11月至2014年9月，Brent原油價格連續(xù)46個月超過了90美元/桶，這是歷史上高油價持續(xù)最高的一段時間。長期高油價令頁巖油、深海石油和油砂的開發(fā)能夠順利進(jìn)行。但是過度投資以及頁巖油技術(shù)的成熟使得原油產(chǎn)量過剩，全球液態(tài)燃料出現(xiàn)較大盈余，這最終導(dǎo)致了2014年9月開始的油價暴跌。

二、原油需求

石油的廣泛應(yīng)用支撐起了當(dāng)代人生活的方方面面，也因此，石油的需求量與經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是影響原油需求的主要因素，要對原油消費的增長作規(guī)劃，就要對消費國的國民生產(chǎn)總值作出預(yù)測。

三、庫存及OPEC產(chǎn)量變化對油價的影響

原油庫存數(shù)據(jù)代表特定時期的變化，而非絕對的庫存水平。這種變化就是預(yù)測的消費量與預(yù)測的產(chǎn)量（包括非OPEC國家和OPEC國家產(chǎn)量）的差額?？傮w來看，原油庫存與原油的價格呈相反的變動趨勢。

OPEC的政策變化可能是預(yù)測原油價格的關(guān)鍵因素。通常油價長時間在一定的區(qū)間內(nèi)波動，但當(dāng)價格低于該區(qū)間的底部區(qū)域時，OPEC就會減產(chǎn)，原油價格會慢慢止跌并逐漸回升。所以，通常原油價格偏離底部區(qū)域的時間一般不會太長。從歐佩克的政策實踐的歷史狀況來看，在很多時候，歐佩克的產(chǎn)量調(diào)整都會對油價波動產(chǎn)生直接影響。

直到2023年底由23個石油生產(chǎn)國組成的OPEC+決定，從今年11月到2023年底，將維持現(xiàn)有減產(chǎn)政策，即每天減產(chǎn)200萬桶石油，約占全球需求的2％。從市場情緒看，在OPEC+一系列減產(chǎn)政策落地后，多空分歧依舊在于宏觀面，各大機(jī)構(gòu)對原油市場全年需求增量分歧巨大。其中根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國能源信息署（EIA）對于全球原油需求增幅的最新預(yù)測為160萬桶/日，OPEC+為235萬桶/日，高盛為110萬桶/日，美國銀行為120萬桶/日，國際能源署（IEA）為250萬桶/日。不同機(jī)構(gòu)對于需求的預(yù)測增量幅度分歧在100萬桶/日以上，完全對應(yīng)著原油市場截然不同的供需平衡格局。

不過，根據(jù)目前的減產(chǎn)情況，在考慮沙特7月單獨減產(chǎn)100萬桶/日的幅度后，如果采取相對悲觀的需求增幅預(yù)估，至少三季度原油市場最低也會有約50-60萬桶/日的供應(yīng)缺口，并帶動庫存的下滑?？紤]到三季度歷來是全球油品消費旺季，即便考慮到月度級別需求的波動，也很難證偽三季度原油市場需求的缺口。因此，雖然這一利好簡單而清晰，但能否構(gòu)成支撐油價三季度重心上移就自然成為了值得討論的重點。4月2日，沙特宣布從5月開始至年底日均減產(chǎn)石油50萬桶。6月4日，沙特在“OPEC+”第35次部長級會議后再次宣布，7月將日均額外減產(chǎn)100萬桶。沙特上周四表示，沙特將把自愿減少100萬桶/日的計劃再延長一個月至9月底，而且減產(chǎn)措施可以“延長，或延長并深化”。此次減產(chǎn)意味著沙特9月產(chǎn)量為900萬桶/日。預(yù)計9月份的市場缺口將超過150萬桶/日。

有時突發(fā)事件會迫使原油價格明顯偏離正常區(qū)域，或者在該范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。今年以來，俄烏地緣沖突對油價的擾動明顯削弱，市場更多聚焦于其商品和金融屬性。隨著交易主線逐漸從美聯(lián)儲加息向滯漲及衰退過渡，大宗商品價格走勢受到了明顯抑制，而歐美銀行業(yè)危機(jī)、美國逼近債務(wù)上限等問題也反復(fù)散播著恐慌情緒。從原油自身基本面來看，OPEC+多次意外減產(chǎn)無疑提供了有力支撐，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩及海外經(jīng)濟(jì)不振卻始終拖累著現(xiàn)實需求。在宏觀與供需因素交錯并行之下，上半年原油行情整體呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。

一般情況下包括原油在內(nèi)的大宗商品的價格重心在CPI回落過程中也往往易跌難漲，因為在大部分下行周期里價格水平的回落往往伴隨著較大的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。

一方面美國債務(wù)問題給市場的風(fēng)險偏好帶來極大的不確定性，因為一旦難以預(yù)測的債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，所有從微觀、中觀面出發(fā)討論的利多將瞬間失效，包括原油在內(nèi)的大部分資產(chǎn)價格均有可能迎來下跌。另一方面，經(jīng)濟(jì)周期自然回落的拐點也相對難預(yù)測，但是在多次出現(xiàn)銀行業(yè)危機(jī)、美國債務(wù)問題等信用風(fēng)險事件后，市場對于衰退的預(yù)期貫穿2023年下半年已是大概率事件。