作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，從創(chuàng)業(yè)板撤單4個(gè)月的八馬茶業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“八馬茶業(yè)”）再次沖擊深交所主板，保薦機(jī)構(gòu)仍為中信證券。

茶企A股上市難，是行業(yè)的普遍共識(shí)。此前，中茶股份、瀾滄古茶A股IPO均告失敗，目前僅港股有幾家茶葉公司。

在申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板時(shí)，八馬茶業(yè)遭到了創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位及成長(zhǎng)性的追問(wèn)，雖然八馬茶業(yè)努力將自身業(yè)務(wù)向具有創(chuàng)新性的零售企業(yè)靠攏，但仍以失敗告終。

作為“并不受A股歡迎”的茶葉企業(yè)，八馬茶業(yè)創(chuàng)業(yè)板折戟后仍不死心，依然固守A股，那究竟能否打破“A股無(wú)茶”的魔咒？

產(chǎn)品主要依靠采購(gòu)

在中國(guó)，飲茶最早可以追溯至6000年前的浙江余姚的田螺山遺址，那里發(fā)現(xiàn)了最早的人工種植茶葉的遺跡。

官網(wǎng)顯示，八馬茶業(yè)董事長(zhǎng)王文禮出生在福建安溪鐵觀音世家，是鐵觀音發(fā)現(xiàn)者王士讓的第十三代傳人，其祖父王學(xué)堯是國(guó)營(yíng)安溪茶廠的首席評(píng)茶師，父親王福隆則是國(guó)營(yíng)安溪第八茶廠的首席評(píng)茶師。

大學(xué)畢業(yè)后，1993年王文禮回到福建老家，做起茶生意。

1997年，王文禮與哥哥王文彬共同出資設(shè)立了溪源有限，即八馬茶業(yè)的前身，1998年，兩人又拉來(lái)了弟弟王文超，并將公司更名為“深圳市八馬茶業(yè)有限公司”，八馬茶業(yè)品牌正式確立。

目前，八馬茶業(yè)已成為一家全茶類全國(guó)連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出及品牌零售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。

不過(guò)，雖然身為“鐵觀音的傳人”，但八馬茶業(yè)并不從事大多數(shù)的生產(chǎn)，而主要依靠采購(gòu)定制成品茶。

在招股書中，八馬茶業(yè)將自身歸類為“零售業(yè)”，很大一部分原因或許也是如此。報(bào)告期內(nèi)，定制成品茶的采購(gòu)金額分別為2.71億元、3.2億元、3.8億元、1.28億元，占采購(gòu)總額比例分別為51.92%、47.42%、47.85%、58.12%。

不過(guò)八馬茶業(yè)也有計(jì)劃增加自產(chǎn)的比例。

前次創(chuàng)業(yè)板IPO，八馬茶業(yè)計(jì)劃募集6.83億元，用于八馬茶業(yè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、福建八馬物流配送中心建設(shè)項(xiàng)目、八馬茶業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次IPO，八馬茶業(yè)擬募資額增至10.08億元，募投項(xiàng)目中增加了八馬茶業(yè)武夷山生態(tài)工業(yè)園項(xiàng)目（一期），擬投資2.25億元。

八馬茶業(yè)擬通過(guò)該項(xiàng)目打造工業(yè)生態(tài)園、建設(shè)自有廠房，引入先進(jìn)茶葉生產(chǎn)線，對(duì)巖茶進(jìn)行自主生產(chǎn)，紅茶進(jìn)行自主分裝。

家族企業(yè)關(guān)聯(lián)交易頻繁

9月11日，社交平臺(tái)上，許多網(wǎng)友曬出了“安踏大公子”，安踏集團(tuán)董事會(huì)副主席丁世家之子丁思榕的婚禮視頻，婚禮現(xiàn)場(chǎng)十分奢華，網(wǎng)傳彩禮更是高達(dá)十幾億，一度登上熱搜。

不久后，七匹狼“公子”周力源和特步“公主”丁佳敏訂婚的消息也登上熱搜。

隨后，一些福建富豪們的“聯(lián)姻圈”也被網(wǎng)友扒出，其中也包括八馬茶業(yè)的“二代”們。

招股書顯示，八馬茶業(yè)的實(shí)際控制人王文斌、陳雅靜的女兒王佳佳嫁給了高力控股集團(tuán)實(shí)控人高力，另一個(gè)女兒王佳琳嫁給了七匹狼實(shí)際控制人之一周永偉之子周士淵，兒子王焜恒則與安踏集團(tuán)董事會(huì)主席丁世忠之女結(jié)婚。

圖片來(lái)源：八馬茶業(yè)招股書

富豪們愛聯(lián)姻，以此尋求家族企業(yè)間更緊密的合作。

不過(guò)目前，八馬茶業(yè)與這些姻親們的關(guān)聯(lián)交易并不多。招股書顯示，過(guò)去幾年，八馬茶業(yè)僅向七匹狼、安踏體育銷售了少量產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)分別為0.34萬(wàn)元、14.49萬(wàn)元、46.14萬(wàn)元、11.62萬(wàn)元，并向七匹狼租賃了門店，年租金約6.37萬(wàn)元。

但八馬茶業(yè)與其他關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易并不少。

2019年，八馬茶業(yè)的第一大供應(yīng)商福建武記茶業(yè)有限公司，為八馬茶業(yè)控股股東、實(shí)際控制人王文彬、王文禮及王文超之表弟蔡澤凌曾持有50%股權(quán)的企業(yè)，主要向八馬茶業(yè)提供巖茶、紅茶定制成品茶。

2020年，福建武記茶業(yè)有限公司掉出八馬茶業(yè)前五大供應(yīng)商之列，2021年2月，蔡澤凌將其持有的該企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓于另一股東吳肇基之兄吳肇嵩。

2019年-2021年，八馬茶業(yè)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品和接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額合計(jì)分別為7336.02萬(wàn)元、5214.77萬(wàn)元、1544.75萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)成本比例分別為15.48%、8.86%、1.93%，直到2022年第一季度，八馬茶業(yè)才將關(guān)聯(lián)采購(gòu)清零。

此外，八馬茶業(yè)還存在大量前員工控制加盟商、開設(shè)加盟店以及前員工作為股東、法定代表人或董監(jiān)高的情形，問(wèn)詢函回復(fù)顯示，涉及此情形的前員工共56人，涉及門店數(shù)118家。

2018年-2020年，八馬茶業(yè)對(duì)上述前員工加盟商實(shí)現(xiàn)的收入分別為2149.82萬(wàn)元、3583.87萬(wàn)元以及4875.17萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.99%、3.50%以及3.91%。

標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化難達(dá)成

近幾年，與茶相關(guān)的資本運(yùn)作正在“追年輕”，年輕人喜歡什么，資本就投資什么。一邊是現(xiàn)制茶飲公司奈雪的茶、蜜雪冰城先后沖擊上市；一邊是茶里、茶小空等袋泡茶品牌獲得融資。

而最傳統(tǒng)的茶葉行業(yè)卻仿佛并不受資本市場(chǎng)的青睞。一方面，茶葉本味清淡、苦澀，在年輕群體中的受眾規(guī)模不如年長(zhǎng)群體，自然缺乏“熱度”；另一方面，茶葉市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化難建設(shè)，一些特殊品種，如普洱茶等甚至具備收藏交易屬性，也不利于機(jī)構(gòu)估值和預(yù)測(cè)市場(chǎng)。

此外，國(guó)內(nèi)茶葉市場(chǎng)較為分散，企業(yè)眾多。中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)新注冊(cè)茶葉相關(guān)企業(yè)從2016年的14.73萬(wàn)家增長(zhǎng)至2020年的32.6萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)4.99%。2020年，新注冊(cè)茶葉相關(guān)企業(yè)在業(yè)/存續(xù)的茶企有31.36萬(wàn)家，比上年增加4.14萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)15.21%。

市場(chǎng)分散的同時(shí)，國(guó)內(nèi)茶葉市場(chǎng)目前仍未出現(xiàn)具有競(jìng)爭(zhēng)力的品牌。招股書顯示，2019年-2021年，八馬茶業(yè)的市場(chǎng)份額分別為0.32%、0.38%、0.48%，天福、中國(guó)茶葉、瀾滄古茶等品牌市場(chǎng)份額最高不過(guò)0.56%，相互之間差距很小。

圖片來(lái)源：八馬茶業(yè)招股書

而雖然經(jīng)歷了“農(nóng)藥門”、被聯(lián)合利華“拋棄”等，但采用工業(yè)化模式，機(jī)械化采摘、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)制作的立頓仍是全世界最知名的茶品牌之一。根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2020年全球茶市場(chǎng)的零售銷售總額為437.07億美元，旗下?lián)碛辛㈩D（Lipton）、PG tip、Pukka、T2、TAZO等34個(gè)品牌的聯(lián)合利華以10.2%的份額排名第一。

被稱為茶界愛馬仕的TWG，雖然來(lái)自并不出產(chǎn)茶葉的新加坡，但憑借用做奢侈品的方法做茶的概念、不斷創(chuàng)新的調(diào)合茶形式，以及包裝、門店設(shè)計(jì)對(duì)品牌的加深迅速開遍了世界近30個(gè)國(guó)家。

甚至近期爭(zhēng)議頗大的小罐茶，也憑借“大師作”等營(yíng)銷構(gòu)思，以及適合作為商務(wù)禮品的精致包裝在2018年銷售額突破了20億元。

相比之下，八馬茶業(yè)講故事的能力明顯不如以上品牌。不過(guò)，極少自主生產(chǎn)的八馬茶業(yè)或許也沒(méi)太多故事好講。

八馬茶業(yè)的產(chǎn)品主要通過(guò)外部采購(gòu)產(chǎn)成品，且報(bào)告期內(nèi)前五大供應(yīng)商經(jīng)常變動(dòng)，產(chǎn)品的穩(wěn)定性很難保證。

此前其回復(fù)上市委的問(wèn)詢函也顯示，2018年-2021年，八馬茶業(yè)涉及5起被投訴或舉報(bào)事件，最終1起被立案；2018年-2021年上半年，八馬茶業(yè)存在2起產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題產(chǎn)生的訴訟。