《金基研》星月/作者 楊起超 時風/編審

當前，以智能制造為代表的新一輪產(chǎn)業(yè)變革迅猛發(fā)展，自動化、智能化成為裝備制造業(yè)發(fā)展的重要趨勢，使得工業(yè)自動化設(shè)備需求旺盛。變頻器是工業(yè)自動化控制設(shè)備的重要組成部分，憑借節(jié)能降耗、控制精度高、調(diào)速范圍廣等優(yōu)良特性，其市場需求日益增長。作為一家主要專注于低壓變頻器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為一體的工業(yè)設(shè)備制造商，上海眾辰電子科技股份有限公司（以下簡稱“眾辰科技”）在低壓變頻器行業(yè)形成了相對完善的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)布局。

2023年上半年，眾辰科技營收、凈利潤分別同比增長15.06%、32.71%。同時，近年來眾辰科技的毛利率、加權(quán)平均ROE均高于行業(yè)均值，盈利能力突出。深耕工業(yè)自動化領(lǐng)域多年，眾辰科技憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量、快速的交貨期、豐富的產(chǎn)品系列，精湛的技術(shù)水平以及完善的銷售網(wǎng)絡(luò)與服務(wù)體系等優(yōu)勢，產(chǎn)品在諸多領(lǐng)域市場占據(jù)著一定的市場份額，受到下游用戶高度認可，行業(yè)口碑良好。此番上市，眾辰科技擬募資主要投向產(chǎn)、銷、研三大領(lǐng)域，全面提升綜合競爭力，其未來發(fā)展可期。

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一、國內(nèi)智能制造需求日益迫切，低壓變頻器國產(chǎn)替代加速

作為一家專業(yè)從事工業(yè)自動化領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，眾辰科技的主要產(chǎn)品低壓變頻器和伺服系統(tǒng)是工業(yè)自動化設(shè)備的重要組成部分。工業(yè)自動化設(shè)備廣泛應用于國民經(jīng)濟的各個領(lǐng)域。

近年來，國內(nèi)工業(yè)勞動人口數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢，人口紅利逐步消失，以自動化設(shè)備代替人工的需求日益迫切，加之國家政策對于工業(yè)自動化設(shè)備產(chǎn)業(yè)的高度重視，將智能制造上升為國家戰(zhàn)略，積極推動眾多制造業(yè)領(lǐng)域向智能化和自動化方向發(fā)展，使得工業(yè)自動化設(shè)備需求旺盛，行業(yè)整體市場規(guī)模不斷擴大。

據(jù)中國工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018-2022年，國內(nèi)工業(yè)自動化市場規(guī)模分別為1,837億元、1,904億元、2,087億元、2,547億元、2,642億元。預計2025年市場規(guī)模將達到3,225億元。

隨著工業(yè)自動化國產(chǎn)品牌的不斷發(fā)展，國產(chǎn)替代持續(xù)推進。未來，國產(chǎn)品牌廠商將持續(xù)強化自身的成本優(yōu)勢和本土化服務(wù)優(yōu)勢，通過自主創(chuàng)新進一步推進進口替代，提高工業(yè)自動化產(chǎn)品國產(chǎn)品牌的市場份額。

變頻器是工業(yè)自動化控制設(shè)備的重要組成部分，能根據(jù)電機的實際需要來提供其所需要的電源電壓，進而達到節(jié)能、調(diào)速的目的。變頻器不僅能達到節(jié)能降耗的作用，還可明顯改善工藝控制水平、提高生產(chǎn)效率，其市場需求隨著工業(yè)自動化行業(yè)的蓬勃發(fā)展而迅速增長。

據(jù)中國工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020-2022年，國內(nèi)低壓變頻器市場規(guī)模分別達到236億元、283億元、290億元，隨著經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，下游需求逐步回暖，預計2025年市場規(guī)模將達到334.81億元。

目前，在國內(nèi)低壓變頻器市場中，以ABB、西門子為代表的歐美品牌占據(jù)了大部分的高端市場。國產(chǎn)低壓變頻器產(chǎn)品由于多年來持續(xù)的研發(fā)投入，其性能、可靠性、售前售后服務(wù)、成本控制等方面的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，國產(chǎn)變頻器企業(yè)正在逐步搶占市場，市場份額持續(xù)提升。

據(jù)中國工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018-2022年，國內(nèi)低壓變頻器市場國產(chǎn)廠商的市占率分別為33.0%、33.9%、34.2%、37.1%、38.4%，仍有不俗提升空間。

隨著工程機械、機床工具、造紙印刷、石化化工、紡織化纖、電力等下游行業(yè)自動化轉(zhuǎn)型升級步伐的不斷加快，以及5G通信、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等新興技術(shù)在自動化領(lǐng)域的不斷滲透，國內(nèi)工業(yè)自動化控制設(shè)備將迎來良好的發(fā)展機遇，需求端有望呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。

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二、毛利率及ROE高于行業(yè)均值，“造血”能力強勁資產(chǎn)負債率走低

業(yè)績方面，2020-2022年，眾辰科技的營業(yè)收入累計為17.82億元，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定；凈利潤均超億元，累計為5.29億元。

2023年1-6月，經(jīng)容誠會計師審閱，眾辰科技實現(xiàn)營收3.06億元，較上年同期增長15.06%，凈利潤為9,351.71萬元，較上年同期增長32.71%。

盈利能力方面，近年來，眾辰科技的綜合毛利率和凈資產(chǎn)收益率高于同行業(yè)可比公司毛利率的平均值。

據(jù)招股書，2020-2022年，眾辰科技的綜合毛利率分別為45.53%、43.82%、41.36%。

同期，眾辰科技同行業(yè)可比公司深圳市匯川技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“匯川技術(shù)”）、深圳市藍海華騰技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“藍海華騰”）、深圳市英威騰電氣股份有限公司（以下簡稱“英威騰”）、蘇州偉創(chuàng)電氣科技股份有限公司（以下簡稱“偉創(chuàng)電氣”）、深圳市正弦電氣股份有限公司（以下簡稱“正弦電氣”）的綜合毛利率均值分別為36.15%、33.09%、33.96%。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，眾辰科技的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為56.37%、34.45%、21.34%。

同期，眾辰科技同行業(yè)可比公司匯川技術(shù)、藍海華騰、英威騰、偉創(chuàng)電氣、正弦電氣的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為18.86%、15.36%、14.46%。

與此同時，眾辰科技的“造血”能力強勁，資產(chǎn)負債率逐年下降，償債能力強。

2020-2022年，眾辰科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.58億元、1.27億元、1.21億元，均超億元。

隨著經(jīng)營活動帶來的持續(xù)輸血，眾辰科技的資產(chǎn)負債率呈逐年下降趨勢。2020-2022年，眾辰科技資產(chǎn)負債率分別為37.94%、36.13%、24.56%。

另一方面，眾辰科技的期間費用率低于同行業(yè)可比公司，內(nèi)部管理能力優(yōu)秀。

據(jù)招股書，2020-2022年，眾辰科技的期間費用率分別為11.56%、12.93%、13.94%。

同期，眾辰科技同行業(yè)可比公司匯川技術(shù)的期間費用率分別為21.02%、19.70%、20.45%；藍海華騰的期間費用率分別為22.25%、17.65%、23.75%；英威騰的期間費用率分別為32.67%、28.94%、23.82%；偉創(chuàng)電氣的期間費用率分別為22.10%、18.29%、22.66%；正弦電氣的期間費用率分別為18.92%、15.62%、18.86%。

經(jīng)金基研計算，2020-2022年，上述五家眾辰科技同行業(yè)可比公司的期間費用率均值分別為23.39%、20.04%、21.91%。

其中，2020-2022年，眾辰科技的銷售費用率分別為3.78%、4.66%、5.27%；管理費用率分別為3.50%、3.51%、3.88%。

同期，眾辰科技同行業(yè)可比公司匯川技術(shù)、藍海華騰、英威騰、偉創(chuàng)電氣、正弦電氣的銷售費用率均值分別為8.34%、7.03%、7.76%；管理費用率均值分別為6.10%、5.18%、5.02%。

可見，近年來，眾辰科技毛利率和凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出；“造血”能力強勁，資產(chǎn)負債率逐年下降，償債能力強。同時，眾辰科技的期間費用率低于同行業(yè)可比公司，內(nèi)部管理能力優(yōu)異。

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三、募資9.80億元主要投向產(chǎn)銷研，全面提升綜合競爭力

此番上市，眾辰科技擬募集資金9.80億元主要用于“變頻器及伺服系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“變頻器、伺服系統(tǒng)、電梯及施工升降機系統(tǒng)集成生產(chǎn)基地建設(shè)項目”、“營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及信息化升級建設(shè)項目”和“補充流動資金”。

其中，“變頻器及伺服系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”總投資3.30億元，擬使用募集資金3.10億元新建生產(chǎn)車間，形成新增變頻器類產(chǎn)品60萬臺、伺服系統(tǒng)類產(chǎn)品3萬臺的生產(chǎn)能力；“變頻器、伺服系統(tǒng)、電梯及施工升降機系統(tǒng)集成生產(chǎn)基地建設(shè)項目”擬使用募集資金1.30億元新建生產(chǎn)車間，形成新增變頻器類產(chǎn)品12萬臺、伺服系統(tǒng)產(chǎn)品0.7萬臺、電梯及施工升降機系統(tǒng)0.8萬臺的生產(chǎn)能力。

“變頻器及伺服系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”和“變頻器、伺服系統(tǒng)、電梯及施工升降機系統(tǒng)集成生產(chǎn)基地建設(shè)項目”將進一步深化眾辰科技在變頻器和伺服系統(tǒng)的優(yōu)勢地位，同時新增電梯、施工升降機專用變頻器和一體機的生產(chǎn)能力，擴展其產(chǎn)品的應用場景，使眾辰科技產(chǎn)品保持持續(xù)競爭力，滿足市場的需要。

同時，上述兩個項目將對眾辰科技現(xiàn)有變頻器及伺服系統(tǒng)產(chǎn)品技術(shù)與工藝進行升級優(yōu)化、進一步拓寬產(chǎn)品應用領(lǐng)域，在當前行業(yè)節(jié)能降耗的趨勢下，強化眾辰科技已經(jīng)形成的技術(shù)和市場優(yōu)勢，擴大其產(chǎn)品市場份額。

“研發(fā)中心建設(shè)項目”擬投資1.89億元提高眾辰科技在變頻器領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)實力。該項目有利于眾辰科技鞏固現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢，進一步提升研發(fā)實力及與產(chǎn)業(yè)融合程度，豐富和完善眾辰科技現(xiàn)有產(chǎn)品系列，保持其在行業(yè)中的技術(shù)優(yōu)勢地位。

“營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及信息化升級建設(shè)項目” 擬投資8,072.03萬元于天津、濟南、鄭州、西安、成都、無錫、杭州、合肥、佛山、泉州等省會和地級城市新增辦事處，完善營銷體系。項目建成后，眾辰科技將進一步提高營銷管理系統(tǒng)的運行效率，完善其營銷體系，全方位提升信息化水平，提升眾辰科技的經(jīng)營效率，為產(chǎn)品的消化奠定良好的市場基礎(chǔ)。

未來，眾辰科技將堅持“成本領(lǐng)先”的經(jīng)營策略，進一步擴大生產(chǎn)能力，不斷擴大眾辰科技在行業(yè)內(nèi)的市場份額，爭取成為國內(nèi)一流、國際知名的工業(yè)自動化設(shè)備供應商。