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A股家居第二大龍頭要易主？

11月6日晚間，A股家居龍頭顧家家居（603816.SH）突發(fā)公告，當(dāng)日收到控股股東顧家集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“顧家集團(tuán)”）的通知，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人TB Home Limited與盈峰集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盈峰集團(tuán)”）和/或其控制的主體（均非上市主體）正在籌劃有關(guān)顧家家居的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，該事宜可能涉及上市公司的控制權(quán)變更。

資料顯示，盈峰集團(tuán)實(shí)際控制人為何劍鋒，美的集團(tuán)實(shí)際控制人何享健之子。目前，何劍鋒已控制兩家上市公司，分別為盈峰環(huán)境和百納千成。

筆者毫不懷疑盈峰集團(tuán)入主顧家家居后會(huì)給公司帶來(lái)二次飛躍，但是好奇的是控股股東顧家集團(tuán)為何會(huì)忍痛割?lèi)?ài)讓出控股權(quán)？顧家家居到底面臨什么問(wèn)題？

家居行業(yè)第二大龍頭

顧家家居主要從事客餐廳及臥室家居產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是軟體家居行業(yè)僅次于歐派家居的第二大龍頭，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健。

最新2023年三季報(bào)顯示，前三季度，顧家家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.36億元，比上年同期微增2.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.01億元，同比增長(zhǎng)6.98%。

從縱向來(lái)看，顧家家居歷史上一直保持著較為不錯(cuò)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但近些年受地產(chǎn)行業(yè)低迷影響，增速整體疲軟。據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，公司2020-2023年3季度營(yíng)業(yè)收入分別為126.66億元、183.42億元、180.10億元和141.36億元，同比增長(zhǎng)率分別為14.17%、44.81%、-1.81%和2.72%。

從橫向來(lái)看，家居領(lǐng)域龍一、龍二、龍三的格局還是較為清晰，顧家家居市值、營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)等多項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)居行業(yè)第二位，雖然距離歐派家居還有一些距離，但也領(lǐng)先于索菲亞幾個(gè)身位。

一些疑問(wèn)

對(duì)于一家優(yōu)質(zhì)龍頭公司來(lái)說(shuō)，控股股東卻要籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)敲催@家公司自然會(huì)存在一些問(wèn)題。

而僅從財(cái)報(bào)上看，顧家家居確實(shí)存在一些令人不解的問(wèn)題。

1、貨幣資金

貨幣資金是顧家家居資產(chǎn)負(fù)債表中增速最猛的一個(gè)科目。據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3季度末公司貨幣資金高達(dá)52.75億元。占資產(chǎn)百分比高達(dá)29.85%，換而言之公司有接近三分之一的資產(chǎn)是貨幣資產(chǎn)。

由于三季報(bào)并沒(méi)有披露貨幣資金的具體結(jié)構(gòu)，而從報(bào)告期臨近的半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看顧家家居的貨幣資金主要以銀行存款為主。

但需要注意的是，顧家家居的利息收入并未跟隨銀行存款增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，2020年顧家家居利息收入為0.61億元，當(dāng)年度公司貨幣資金期末余額為22.41億元，而2023年前3季度顧家家居利息收入為0.84億元，貨幣資金卻高達(dá)52.75億元。

另一個(gè)讓人感到意外的是，坐擁大筆現(xiàn)金的顧家家居短期借款卻出現(xiàn)了短期大幅上漲。據(jù)find數(shù)據(jù)顯示，顧家家居在2021年年末的短期借款為4.69億元，2022年年末則飆升3倍至14.79億元，2023年3季度末再度飆升2倍至31億元。

按照顧家家居2023年半年報(bào)披露的短期借款結(jié)構(gòu)，公司信用借款占據(jù)較大比例。

同期，顧家家居的長(zhǎng)期借款并未出現(xiàn)大幅上漲，不排除是隨著房地產(chǎn)低迷信貸環(huán)境出現(xiàn)一定變化。

2、固定資產(chǎn)

顧家家居另一個(gè)讓人感到一絲焦慮的科目是固定資產(chǎn)和在建工程。

顧家家居自上市以來(lái)一直處于高歌猛進(jìn)的狀態(tài)。截至2023年3季度末，顧家家居固定資產(chǎn)合計(jì)42.92億元，相較于2016年上市之初增長(zhǎng)4倍。

當(dāng)然，部分讀者可能注意到，顧家家居的資產(chǎn)負(fù)債率在近些年持續(xù)走低，表面上公司的償債能力在增強(qiáng)。

但實(shí)際上主要是由貨幣資金和固定資產(chǎn)兩個(gè)科目高速增長(zhǎng)導(dǎo)致，貨幣資金的問(wèn)題上文已經(jīng)討論過(guò)了，而固定資產(chǎn)理論上是加分項(xiàng)，但在地產(chǎn)行業(yè)大周期向下的背景下，目前盲目花巨資擴(kuò)張恐怕很難有很好的效益。

也需要注意的是，近2年顧家家居的在建工程速度有放緩趨勢(shì)。如2022年末，華中(黃岡)基地項(xiàng)目和定制智能家居制造項(xiàng)目的工程總進(jìn)度分別為82.00%和82.29%。而在2023年中報(bào)里，兩個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)度分別為84.63%和84.68%，半年僅推動(dòng)約2%。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年家居建材行業(yè)整體形勢(shì)不容樂(lè)觀，家居行業(yè)7月零售總額下滑13%，建筑及裝修材料1-7月份則下滑了近20%，寒氣逼人。

而在當(dāng)前的大背景下，顧家家居能否消化新增產(chǎn)能存在疑問(wèn)。

需要提一嘴的是，行業(yè)龍頭歐派家居也有類(lèi)似盲目擴(kuò)張的問(wèn)題，后面我們還會(huì)細(xì)聊。

3、股權(quán)質(zhì)押

據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，顧家家居控股股東顧家集團(tuán)持有2.09億股股票，其中6311.41萬(wàn)股處于質(zhì)押狀態(tài)，顧家集團(tuán)一致行動(dòng)人TB Home Limited持股1.15億股，其中9447.68萬(wàn)股處于質(zhì)押狀態(tài)，占比為82.28%。

另外，顧家家居經(jīng)過(guò)大幅回調(diào)后估值早已經(jīng)處于歷史的底部，再加上公司中規(guī)中矩的業(yè)績(jī)，但依然無(wú)法阻止公司控股股東在2022年進(jìn)行了一次較大幅度的減持，到底是出于何種原因何種目的？