文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

上周，寧德時(shí)代和比亞迪圍繞著“針刺實(shí)驗(yàn)”四個(gè)字，連續(xù)幾番兩大巨頭幾番隔空斗法，在寧德時(shí)代認(rèn)為應(yīng)確保模組和系統(tǒng)的安全，單體針刺沒有意義；比亞迪認(rèn)為模組和系統(tǒng)的安全首先還要是看單體安全。起因在于比亞迪刀片電池（新一代磷酸鐵鋰電池）的出現(xiàn)，將成本進(jìn)一步壓縮至低于600元/kW，雖然磷酸鐵鋰電池的能量密度不及三元鋰電池，但抗高溫性能及安全性遠(yuǎn)高于三元鋰電池，更受工信部頒布的三項(xiàng)電動(dòng)汽車強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)青睞。

動(dòng)力電池上的紛爭(zhēng)，絲毫不影響電動(dòng)自行車所需求的鉛蓄動(dòng)力電池的強(qiáng)大，在這塊領(lǐng)域，位于長興縣煤山鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)的天能電池集團(tuán)股份有限公司（下稱: 天能股份）擁有不小的話語權(quán)，

早在2017年4月26日,“天能電池號(hào)”冠名高鐵專列就從杭州東站高鐵站首發(fā)， “全國前10的高端電動(dòng)車，9家配天能電池”的廣告把京滬高鐵都覆蓋了，天能股份于 2019年底提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，將于7月6日上會(huì)，發(fā)行股票數(shù)量不超過11,660萬股占比不低于10%，募集資金達(dá)35.95億元之多。

在新證券法2020年3月1日正式生效后，股權(quán)過于集中天能股份此次能否順利過會(huì)，要看其如何解決電動(dòng)自動(dòng)車不受城市管理者歡迎，導(dǎo)致應(yīng)用場(chǎng)景受限，過高的資產(chǎn)負(fù)債率，應(yīng)收賬款壞賬遠(yuǎn)高于同行等問題，巨額分紅和理財(cái)下募集資金補(bǔ)充流動(dòng)性的必要性有待考驗(yàn)。

股權(quán)集中度大，監(jiān)管不嚴(yán)或出漏洞

實(shí)際控制人張?zhí)烊慰刂仆ㄟ^香港上市公司天能動(dòng)力國際有限公司（開曼）(代碼 HK.0819)，控制了天能國際投資控股有限公司（BVI），而后者又通過天能動(dòng)力（香港）有限公司控制了天能控股和天能投資，天能控股與天能投資為本次發(fā)起人。天能股份可以說純粹為一家境外注冊(cè)的香港上市公司下屬子公司，回歸上交所沖刺科創(chuàng)板。

據(jù)招股書顯示，張?zhí)烊瓮ㄟ^其全資擁有的 Prime Leader 持有香港上市公司天能動(dòng)力36.42%的股權(quán)，報(bào)告期內(nèi)持續(xù)擔(dān)任天能動(dòng)力董事會(huì)主席、執(zhí)行董事、總裁，能夠?qū)μ炷軇?dòng)力董事會(huì)決策、生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。天能控股直接持有天能股份 93.05%的股份，天能動(dòng)力合計(jì)間接控制天能股份 98.34%股份，為天能股份絕對(duì)控股股東。

如此高的股權(quán)集中度，若發(fā)行成功后，天能動(dòng)力也擁有88.056%的股權(quán)，這對(duì)天能股份保持經(jīng)營上的獨(dú)立性形成疑惑。股權(quán)過于集中，控股股東一手獨(dú)大，一旦出現(xiàn)違法違規(guī)，必然對(duì)公司造成不利的影響。

比如28日深夜，康得新一案有了進(jìn)展，證券會(huì)對(duì)康得新下發(fā)了最新公告，鐘玉作為康得新實(shí)際控制人、時(shí)任董事長,策劃、領(lǐng)導(dǎo)組織并實(shí)施了康得新全部涉案違法事項(xiàng)如信披違規(guī)、虛增利潤、銀行存款余額虛假記載、為控股股東提供關(guān)聯(lián)擔(dān)保、未如實(shí)披露募集資金，為直接負(fù)責(zé)的主管人員。對(duì)鐘玉給予警告,并處以90萬元罰款,采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。這里面控股股東康得集團(tuán)直接掏空上市公司，康得新及其合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍內(nèi)3家子公司的4個(gè)北京銀行賬戶的資金，被實(shí)時(shí)、全額歸集到康得集團(tuán)賬戶，康得新及其各子公司北京銀行賬戶各年實(shí)際余額為0。

鉛鋰之爭(zhēng)未決高下，電動(dòng)自行車應(yīng)用場(chǎng)景受限

2016 年至 2018 年公司市場(chǎng)占有率逐年提升，在國際鉛蓄電池行業(yè)市場(chǎng)占有率排名前三，在國內(nèi)鉛蓄電池行業(yè)排名第一，2018 年公司營收達(dá)358億元，在國內(nèi)電動(dòng)輕型車鉛蓄動(dòng)力電池的市場(chǎng)占有率已超過 40%。對(duì)比超威動(dòng)力2018年收入269.48 億元，天能股份還不能掉以輕心，一不小心會(huì)被趕超。

天能股份的主營產(chǎn)品鉛蓄電池是一種電極主要由鉛及其氧化物制成，電解液是硫酸溶液的蓄電池，而鋰離子電池是一種正極主要由鋰金屬氧化物制成，負(fù)極主要由石墨、硅、鋰合金等材料制成，電解液為非水類有機(jī)溶劑的蓄電池

鉛蓄動(dòng)力電池依然是天能股份收入的主要來源。鉛蓄電池具備可回收率高、性價(jià)比高、安全穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，是目前國內(nèi)電動(dòng)輕型車、電動(dòng)特種車及汽車起動(dòng)啟停等交通工具、設(shè)備的主配電池。相對(duì)來說鋰化電池性能好質(zhì)量更輕，60V的鉛酸電池大約60斤沉，男性都帶不動(dòng)，48V的鋰化電池女性一只手拎起來就能走――“鉛蓄防偷，但不好用。”消費(fèi)者的觀念形成后，一旦鋰電池單位價(jià)格能下降，鋰化電池基本沒有其他缺點(diǎn)，擠占鉛蓄動(dòng)力電池的市場(chǎng)份額輕而易舉。天能股份在鋰電池面對(duì)的行業(yè)巨頭就更多了，比如開頭互懟的兩個(gè)技術(shù)領(lǐng)先者寧德時(shí)代和比亞迪，天能股份市場(chǎng)占有率就不占優(yōu)了。

2019年4月15日，電動(dòng)自行車新的國家標(biāo)準(zhǔn)《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范 GB17761-2018》（以下簡稱“《新國標(biāo)》”）正式實(shí)施。在同一年10月9日，福州市公布《電動(dòng)自行車管理辦法》，其中提到2024年后福州禁行電動(dòng)自行車，原因是福州上牌電動(dòng)自行車總量超200萬，現(xiàn)有道路承載力已無法滿足快速增長的電動(dòng)自行車通行需求，故而，出此禁令，以期解決城市道路交通面臨的問題。而日后，其它城市也可能會(huì)執(zhí)行同樣的政策，真到了這個(gè)時(shí)候，天能股份船大能否調(diào)好頭，就不那么確定了。

資產(chǎn)負(fù)債率高企，負(fù)債經(jīng)營卻巨額理財(cái)和分紅

2016 年 12 月 31 日、2017 年 12 月 31 日、2018 年 12 月 31 日和 2019 年 6月 30 日，公司合并報(bào)表口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 71.36%、69.13%、73.97%和77.75%。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可比同行的平均值。公司的融資方式以短期負(fù)債為主，報(bào)告期末流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中的比例為 88.33%，流動(dòng)比率為 1.02。

2016 年 12 月 31 日、2017 年 12 月 31 日、2018 年 12 月 31 日和 2019 年 6月 30 日，公司的流動(dòng)比率分別為 1.09、1.14、1.05 和 1.02，速動(dòng)比率分別為 0.79、0.85、0.76 和 0.69。公司 2018 年末、2019 年 6 月末流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相比 2017年末略有下降，主要是因?yàn)楣?2018 年及 2019 年 1-6 月現(xiàn)金分紅金額較多，為滿足營運(yùn)資金需求公司增加了有息負(fù)債規(guī)模，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債金額有所增長。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)報(bào)告期內(nèi)，天能股份進(jìn)行了長達(dá)8次的現(xiàn)金分紅，其中2018年8月高達(dá)11億，2019年3月－5月兩月時(shí)間亦超過10億。累計(jì)總分紅31.27億元。查天能股份報(bào)告期內(nèi)的凈利潤，從2016年、2017年、2018年、2019年1-6月的總額度為36.88億元，相當(dāng)于天能股份報(bào)告期內(nèi)，將84.79%的凈利潤用于公司的分紅，留給公司的持續(xù)經(jīng)營只有15%左右。按控股股東天能動(dòng)力發(fā)行前占比98.34%，可見實(shí)控人分紅套現(xiàn)的欲望有多強(qiáng)，分紅落袋的能力就有多強(qiáng)。

2016年度、2017年度、2018年度和 2019年1-6月，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7.67億元、-8.22億元、-14.88億元和-7.56億元。2018 年度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額流出較多，主要是因?yàn)橘徺I理財(cái)產(chǎn)品支出較多所致。

一邊是巨額的理財(cái)和分紅，一邊是高企的資產(chǎn)負(fù)債率，不斷流出的現(xiàn)金流，持續(xù)經(jīng)營帶來的貨幣需求能否達(dá)到滿足？天能股份募集資金達(dá)35.95億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金達(dá)10億元之多，近三分之一的募集資金用于流動(dòng)性資金補(bǔ)充，對(duì)資金渴望不小。這與公司不斷加碼理財(cái)產(chǎn)品，將大部分利潤拿來分紅卻不去降低資產(chǎn)負(fù)債率的做法或有所契合。

研發(fā)占比連年下降，研發(fā)人員三分之一為大專及以下

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為6.97億元、8.95億元、11.17億元及5.07億元。雖然加大研發(fā)投入，但研發(fā)投入還包括職工薪酬、直接材料與折舊攤銷等。與同行業(yè)可比公司平均水平來看，天能股份各年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重要高?？紤]到天能股份與超威動(dòng)力系鉛蓄動(dòng)力電池行業(yè)兩大龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率在你爭(zhēng)我奪的競(jìng)爭(zhēng)形態(tài)上，比起超威動(dòng)力近些年的投入占比來說，天能股份反而顯得有點(diǎn)心口不一。

從研發(fā)人員 上看，天能股份還是有不少壓力的。截至 2019 年 6 月 30 日，公司在冊(cè)員工專業(yè)結(jié)構(gòu)來看，研發(fā)人員為1,532人，占員工總數(shù)20,707人的7.40%。而公司的人才 碩士及以上107人、占比0.52%，大學(xué)本科898人、占比4.34%，高達(dá)95.14%為大專及以下，所以研發(fā)人員三分之一需要由大專及以下文化程度的員工來構(gòu)成。

相比控股股東通過巨額分紅得到實(shí)惠，高管通過高工資拿到報(bào)酬，員工的薪酬就顯得不是那么可觀。2016年度、2017年度、2018年度，公司給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為12.67億元、13.49億元、16.35億元。這三年度未員工總數(shù)為18,195人、19,699人、20,551人。相應(yīng)的每年分到每個(gè)員工身上應(yīng)該為6.96萬、6.85萬、7.96萬，平均月工資在6000元左右。

關(guān)聯(lián)企業(yè)交易頻繁，遭遇客戶信用詐騙怕成壞賬

在五大應(yīng)收賬款客戶中，電源材料跟濮陽再生顯得頗為特殊。兩者系公司控股股東天能控股控制的企業(yè)，既是天能股份的供應(yīng)商，又是天能股份的客戶。天能股份向電源材料和濮陽再生采購合金、鉛錠和合金加工，又向兩者銷售廢舊電池。2018年未電源材料應(yīng)收賬款為 0.66億元，占 7.92%，2019年1-6月，電源材料應(yīng)收賬款1.72億元占比達(dá)18.18%，而濮陽再生0.66億元，占比達(dá)7.92%。

天能股份的采銷兩端不僅僅是這兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)，還有更多的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生。2016年、2017年、2018年及2019年1-6月天能股份向萬洋集團(tuán)采購電費(fèi)、天然氣費(fèi)及煤氣費(fèi)分別為 0.55億元、0.56億元、0.59億元、0.3億元。反過來，萬洋集團(tuán)又是公司鉛再生料的客戶。

報(bào)告期內(nèi)，天能股份同關(guān)聯(lián)企業(yè)分別采購了17.83億元、39.22億元、47.65億元、21.50億元；占營業(yè)成本的9.86% 、17.09%、15.93%、11.79%。而同期，天能股份向關(guān)聯(lián)企業(yè)銷售了6.66億元、7.58億元、7.78億元、6.02億元，占營業(yè)收入的2.97%、2.70% 、2.17% 、2.90%。

一邊是關(guān)聯(lián)交易頻繁不斷，資金占用你來我往，一邊卻遇到了信用證詐騙，或造成應(yīng)收賬款直接成壞賬。

2017年末、2018年末及 2019年6月末，應(yīng)收SINO WORLD DEVELOPMENT （HK）LTD.款項(xiàng)均已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。2015年9月至2016年6月，蔣厚龍、劉甜通過香港SINO WORLDDEVELOPMENT (HK) LTD、新加坡TELESONIC SINGAPORE PTE LTD名義向能源科技、天暢電源和天贏進(jìn)出口采購產(chǎn)品，合同價(jià)款共計(jì)1,428.59 萬美元，蔣厚龍、劉甜以信用證支付貨款，但部分信用證被議付銀行以“發(fā)票抬頭不符”“卸貨港約定不符”“客檢證簽名與銀行留存不符”等理由拒絕兌付，拒付金額共計(jì)1,055.19萬美元。2018年1月，公司以蔣厚龍、劉甜涉嫌信用證詐騙犯罪向長興縣公安局報(bào)案，目前該案件正在偵查過程中。

行業(yè)壞賬計(jì)提平均在 6.57%-7.89%，天能股份一年以上的應(yīng)收賬款連年攀高，又遭遇信用證詐騙或?qū)?dǎo)致大額賬款成壞賬，其壞賬計(jì)提不得不進(jìn)行更為謹(jǐn)慎的操作，將對(duì)于1年以上的應(yīng)收賬款，按照100%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致2017年之后普遍在20%左右，遠(yuǎn)高于同行。這種客戶狀況，多少會(huì)對(duì)天能股份回款信心產(chǎn)生沖擊，針對(duì)如何維護(hù)客戶銷售和保持良好回款形態(tài)，天能股份或需謹(jǐn)慎權(quán)衡。

子公司營銷曾涉及行賄，所任用總工程師受賄被判

據(jù)裁判文書網(wǎng)，天能貴州子公司在收購貴州臺(tái)江華勝電源制造有限公司股權(quán)時(shí)，還與許良寶發(fā)生了賬外資產(chǎn)糾紛，最終被判償還許良寶物資轉(zhuǎn)讓價(jià)款。買賣合同不談，天能股份子公司還涉及行賄。

據(jù)（2019）皖13刑初4號(hào)文書，2017年至2018年，殷福才利用職務(wù)上的便利，接受長興聚源再生資源回收有限公司總經(jīng)理助理趙某2的請(qǐng)托，承諾為該公司在辦理危廢經(jīng)營許可證等方面予以關(guān)照，先后兩次在辦公室收受趙某2購物卡共計(jì)8000元。而判決時(shí)，長興聚源再生回收有限公司和浙江省長興天能電源有限公司均是天能電池集團(tuán)有限公司子公司。因長興聚源再生資源回收有限公司新成立，財(cái)務(wù)系統(tǒng)不健全，由浙江長興天能電源有限公司支出相關(guān)費(fèi)用。趙某2給他購物卡是因?yàn)樗黔h(huán)保廳副廳長，分管土壤處，廢舊電池回收由土壤處管理，想和他處好關(guān)系，讓他關(guān)照和支持。

2011年，天能股份任命任安福為總工程師，天能集團(tuán)（濮陽）循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目副總指揮和總工程師等職期間時(shí)，之后任安福發(fā)生過非國家工作人員受賄罪，判處有期徒刑六年六個(gè)月。

天能股份如若不對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率高企、研發(fā)實(shí)力未十足、頻繁關(guān)聯(lián)交易等這些問題，提起足夠重視做出謹(jǐn)慎處理，或?qū)?duì)其登陸科創(chuàng)板產(chǎn)生不利影響。