ESG已成為奶粉行業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)的高頻詞匯。近段時(shí)間，越來(lái)越多的奶粉企業(yè)陸續(xù)參與到了環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）評(píng)價(jià)之中。有的披露在可持續(xù)發(fā)展方面的管理和成效，有的展示履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的成果、還有的表明自己推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的努力。

比如綜合性乳企伊利、蒙牛根據(jù)最新推出的報(bào)告，紛紛宣稱(chēng)自己的ESG指數(shù)位列行業(yè)第一，三元股份宣稱(chēng)入選乳制品上市公司ESG指數(shù)，以69.8分達(dá)到四星級(jí)水平。雅士利國(guó)際也正式發(fā)布《2021環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告》，為什么ESG如此為奶粉企業(yè)津津樂(lè)道？

ESG：尋找企業(yè)“錢(qián)景”之外的“前景”

ESG是英文Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）和Governance（公司治理）的縮寫(xiě)。很多不了解ESG的人，認(rèn)為ESG等同于環(huán)保，只要做好環(huán)保，ESG層面就不會(huì)存在問(wèn)題，其實(shí)這種觀點(diǎn)有些片面。

本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，ESG關(guān)注的是企業(yè)的負(fù)外部性影響。所謂外部性，即指行為主體的活動(dòng)對(duì)他人和社會(huì)所產(chǎn)生的影響。而負(fù)外部性是指影響了他人或企業(yè)，使之提供了額外的成本，卻無(wú)法使后者得到相應(yīng)的補(bǔ)償。

企業(yè)對(duì)自然環(huán)境的負(fù)外部性比較明顯，比如工廠排放廢氣、排放污水等等。不過(guò)同樣還要關(guān)注企業(yè)對(duì)社會(huì)環(huán)境的負(fù)外部性以及對(duì)企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)的負(fù)外部性。比如非法員工侵犯員工合法權(quán)益、對(duì)供應(yīng)商拖欠貨款等等，不僅會(huì)造成社會(huì)惡劣影響，還會(huì)影響產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。

顯然，ESG更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)如何承擔(dān)責(zé)任，或許有人認(rèn)為，過(guò)多強(qiáng)調(diào)企業(yè)責(zé)任，會(huì)減少企業(yè)的盈利能力，那么為何還要如此關(guān)注ESG？這是因?yàn)樵谶^(guò)去幾年里，ESG變得越來(lái)越重要，影響力越來(lái)越大。

有這樣一個(gè)案例，曾經(jīng)某醫(yī)藥巨頭的ESG評(píng)級(jí)從B被下調(diào)至最低的CCC，結(jié)果半年后，公司就被爆出300億的天價(jià)造假，傷害眾多股民，震驚業(yè)界。

另外據(jù)研究結(jié)果顯示，優(yōu)化的ESG投資策略可以實(shí)實(shí)在在的提高投資回報(bào)。對(duì)比MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI新興市場(chǎng)ESG指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)：2007年開(kāi)始，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的漲幅超過(guò)MSCI新興市場(chǎng)ESG指數(shù)，并且近幾年差距逐漸加大。

在監(jiān)管層面，證監(jiān)會(huì)于2018年9月修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，首次確立了ESG信息披露的基本框架。健全企業(yè)依法信息披露制度是當(dāng)前一項(xiàng)重要改革任務(wù)。2020年12月，中央深改委審議通過(guò)的《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》提出，到2025年環(huán)境信息強(qiáng)制性披露制度基本形成。

奶粉企業(yè)對(duì)ESG的重視更有其深層次原因。

中國(guó)社科院、責(zé)任云研究院聯(lián)合課題組發(fā)布的《中國(guó)上市公司環(huán)境、社會(huì)及管治（ESG）藍(lán)皮書(shū)》，對(duì)中國(guó)A股主板上市公司社會(huì)環(huán)境治理（ESG）風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。據(jù)分析，上市公司ESG風(fēng)險(xiǎn)總體較高，且食品行業(yè)、房地產(chǎn)、汽車(chē)等重點(diǎn)行業(yè)ESG風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)最高。即便龍頭奶粉企業(yè)仍存在中等甚至中高等風(fēng)險(xiǎn)，ESG管理和風(fēng)險(xiǎn)防范亟待提升。

而且很早之前，奶粉企業(yè)就已經(jīng)嘗到了忽視ESG所帶來(lái)的苦果。2008年，在三鹿奶粉中被發(fā)現(xiàn)化工原料三聚氰胺和三聚氰酸。事件迅速惡化，包括蒙牛、光明在內(nèi)的多個(gè)廠家的奶粉都檢測(cè)出三聚氰胺。結(jié)果重創(chuàng)中國(guó)乳制品行業(yè)，行業(yè)、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)都為此付出了代價(jià)。這背后，整個(gè)乳制品行業(yè)在社會(huì)責(zé)任和企業(yè)治理方面長(zhǎng)期以來(lái)都存在著重大錯(cuò)誤。

事實(shí)證明，如果忽視ESG很可能帶來(lái)嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如瑞幸財(cái)務(wù)造假，牽連了整個(gè)中概股上市公司。

從理性的角度來(lái)講，企業(yè)動(dòng)作基本是為了使自己利益最大化，但是，這種以自身利益最大化的理性策略不一定總能實(shí)現(xiàn)自身收益最大化，這種個(gè)體理性可能會(huì)導(dǎo)致集體非理性的結(jié)局。比如奶粉企業(yè)為了降低成本添加三聚氰胺，結(jié)果大家都添加，不僅在競(jìng)爭(zhēng)上失去了成本優(yōu)勢(shì)反而帶來(lái)了行業(yè)災(zāi)難。

另外，奶粉企業(yè)發(fā)展ESG與我國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，推進(jìn)生產(chǎn)生活方式綠色轉(zhuǎn)型的目標(biāo)相契合。微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨在新書(shū)《如何避免氣候?yàn)?zāi)難——已有的解決方案和尚需的技術(shù)突破》中，將碳排放主要來(lái)源分為五大類(lèi)，其中農(nóng)業(yè)碳排放占比24%，僅次于電力的25%。從碳排放的角度看，畜牧業(yè)是農(nóng)業(yè)中碳排放的重要來(lái)源，作為奶粉行業(yè)上游，減碳任務(wù)重大。

從投資者角度來(lái)看，除了第三方ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之外，一些資管機(jī)構(gòu)也會(huì)自建ESG評(píng)級(jí)體系并把ESG評(píng)級(jí)融入到投研體系全流程，隨著可持續(xù)發(fā)展日益深入人心，ESG評(píng)級(jí)將會(huì)越來(lái)越受到關(guān)注并影響到奶粉企業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

如果觀察奶粉企業(yè)ESG方面的行動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)奶粉行業(yè)對(duì)ESG呼聲較高的其實(shí)大都是國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)。實(shí)際上，由于此前三聚氰胺事件，產(chǎn)業(yè)監(jiān)管壓力已經(jīng)釋放很大一部分，企業(yè)責(zé)任落實(shí)比較到位，減輕了奶粉企業(yè)發(fā)展ESG的壓力。只不過(guò)市場(chǎng)還未充分認(rèn)識(shí)到奶粉企業(yè)的ESG優(yōu)勢(shì)，如今國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)更多的是把它展現(xiàn)出來(lái)。

最后，在三聚氰胺事件之后，奶粉品牌已成為消費(fèi)者選購(gòu)時(shí)的重要參考維度。而ESG幫助奶粉企業(yè)從逐利轉(zhuǎn)向承擔(dān)社會(huì)責(zé)任前提下可持續(xù)發(fā)展，實(shí)際上也成為奶粉品牌軟實(shí)力的重要組成部分。

ESG的本質(zhì)：企業(yè)外部性的內(nèi)在化

在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，ESG本質(zhì)上是對(duì)企業(yè)外部性的內(nèi)在化，即將外部費(fèi)用引進(jìn)到價(jià)格中，從而激勵(lì)企業(yè)放棄以自身利益最大化的理性策略，而是選擇社會(huì)整體利益最優(yōu)策略，從而糾正外部性的效率偏差。

庇古稅是解決這方面問(wèn)題的教科書(shū)級(jí)案例。

庇古稅是由福利經(jīng)濟(jì)學(xué)家庇古所提出的控制環(huán)境污染這種負(fù)外部性行為的經(jīng)濟(jì)手段。按照庇古的觀點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)配置資源失效的原因是經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人的私人成本與社會(huì)成本不一致，從而私人的最優(yōu)導(dǎo)致社會(huì)的非最優(yōu)。因此，可以根據(jù)污染所造成的危害程度對(duì)排污者征稅，用稅收來(lái)彌補(bǔ)排污者生產(chǎn)的私人成本和社會(huì)成本之間的差距。

作為一個(gè)全新課題，目前海外ESG評(píng)價(jià)體系發(fā)展已較為成熟，但國(guó)內(nèi)ESG發(fā)展?fàn)顩r仍處于起步階段，奶粉行業(yè)仍存在部分問(wèn)題。

比如近期影響廣泛的奶粉香蘭素污染事件，雅培、美贊臣、多美滋等多家奶粉企業(yè)品牌中招，并被巨額罰款。事件起因則大多是由于工廠人員未嚴(yán)格遵守生產(chǎn)操作規(guī)范，導(dǎo)致奶粉生產(chǎn)過(guò)程中誤混入少量香蘭素，背后反應(yīng)的其實(shí)是公司治理方面存在的問(wèn)題，最終帶來(lái)經(jīng)營(yíng)隱患。

還有此前雀巢工廠藏毒事件，此前#雀巢工廠查獲逾500公斤毒品#一事登上熱搜，引起了社會(huì)熱議。在產(chǎn)業(yè)鏈愈發(fā)復(fù)雜的背景下，企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈社會(huì)責(zé)任的管理也需要得到進(jìn)一步加強(qiáng)，這樣才能更好地實(shí)施社會(huì)責(zé)任。

至于ESG的評(píng)價(jià)體系和方法，從政策方面來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)仍然處于鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自主披露的階段。

由于尚未有統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，目前奶粉企業(yè)對(duì)于ESG的披露形式多樣，水平參差不齊，缺乏有價(jià)值信息。而且披露的信息缺乏一定的客觀性，正面信息內(nèi)容居多，負(fù)面信息較少。也少有闡述如何管理改進(jìn)以及ESG議題管理的承諾，與投資者預(yù)期存在差距。

比如在奶粉營(yíng)銷(xiāo)層面，新華社曾發(fā)布文章《專(zhuān)家提醒警惕配方奶粉營(yíng)銷(xiāo)影響母乳喂養(yǎng)》稱(chēng)，多名專(zhuān)家表示，配方奶粉營(yíng)銷(xiāo)是影響孕產(chǎn)婦選擇母乳喂養(yǎng)的一大原因，需要加強(qiáng)對(duì)母乳代用品營(yíng)銷(xiāo)行為的規(guī)范。文章中，聯(lián)合國(guó)兒童基金會(huì)駐華辦事處營(yíng)養(yǎng)專(zhuān)家常素英的話(huà)表示，嬰兒配方奶粉市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)對(duì)母乳喂養(yǎng)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，孕產(chǎn)婦接觸嬰幼兒配方奶粉營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)越頻繁，對(duì)配方奶粉的態(tài)度就越積極。

某國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭企業(yè)盡管在眾多披露的ESG報(bào)告中排行名列前茅，但在營(yíng)銷(xiāo)層面，每年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入?yún)s節(jié)節(jié)攀升，愈演愈烈。且品牌宣傳中也大力宣揚(yáng)自身如何致力于母乳研究，奶粉成分更接近母乳成分等等。

還有雅士利，在披露的ESG報(bào)告中多表示綠色低碳方面的成果。然而據(jù)天眼查專(zhuān)業(yè)版APP顯示，今年3月30日，廣東省廣州市黃埔區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局通報(bào)，雅士利國(guó)際嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)雅士利公司）發(fā)布違法廣告，被行政處罰20萬(wàn)元。其原因就包含親乳宣傳。

不管是上述的國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭企業(yè)，還是雅士利，這些實(shí)際上都是社會(huì)責(zé)任意識(shí)薄弱的體現(xiàn)。

最后需要提醒大家的是，ESG帶來(lái)的不僅僅是企業(yè)責(zé)任，責(zé)任的量化、顯化同樣是一種企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。相對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)一定程度上可以通過(guò)ESG反映出來(lái)，ESG也將成為優(yōu)秀企業(yè)的新標(biāo)志。

未來(lái)投資人會(huì)更多的思考投資的企業(yè)的“ESG含量”，短期對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響體現(xiàn)為情緒擾動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看甚至可能影響對(duì)行業(yè)和公司的基本面認(rèn)知，也希望奶粉行業(yè)能夠在后疫情時(shí)代探索出一條高質(zhì)量的ESG發(fā)展之路。