"進(jìn)口主導(dǎo)的骨科耗材領(lǐng)域，集采普遍使國產(chǎn)品牌面臨量價(jià)"

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜羅賓

據(jù)IPO早知道消息，威高股份（01066.HK）擬分拆上市的骨科耗材業(yè)務(wù)實(shí)體山東威高骨科材料股份有限公司（下稱“威高骨科”）于昨日（25日）科創(chuàng)板首發(fā)過會(huì)，華泰證券為其保薦人。

2020年6月威高股份遞交了科創(chuàng)板上市招股書，擬公開發(fā)行4141.42萬股，計(jì)劃募資18.8億元。2016年，公司曾嘗試通過借殼回A股上市未果。

威高骨科實(shí)控人陳學(xué)利控制發(fā)行人90.17%的股份，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營具有重大決策權(quán)。陳學(xué)利同時(shí)也是威高股份、威高集團(tuán)等公司實(shí)控人。

威高骨科主營骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括骨科植入醫(yī)療器械以及骨科手術(shù)器械等，主要是中高端骨科植入物。2019年度，公司在國內(nèi)骨科植入醫(yī)療器械領(lǐng)域的整體市場(chǎng)份額位居國內(nèi)廠商第一，全行業(yè)第五。其中，脊柱類產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居國內(nèi)廠商第一、全行業(yè)第三，創(chuàng)傷類產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居國內(nèi)廠商第二、全行業(yè)第五，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居國內(nèi)廠商第三、全行業(yè)第七。

2019年中國骨科耗材排名前20的生產(chǎn)企業(yè)共占據(jù)65.45%的份額。其他國產(chǎn)廠家主要包括大博醫(yī)療（002901.SZ）、愛康醫(yī)療（01789.HK）、春立醫(yī)療（01858.HK）、微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）等。

2017至2019年，威高骨科銷售費(fèi)用率分別為 33.93%、37.74%和 40.25%，高于同業(yè)平均水平；同期，公司研發(fā)費(fèi)用率為4.17%、3.97%和4.71%。

招股書顯示，銷售費(fèi)用率較高主要系公司配送或直銷模式下向服務(wù)商采購術(shù)前咨詢、跟臺(tái)指導(dǎo)、清洗消毒、術(shù)后跟蹤等所致。公司預(yù)計(jì)隨著“兩票制”政策推進(jìn)，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率呈上升趨勢(shì)。

證監(jiān)會(huì)對(duì)公司上市審核首輪問詢函中要求威高骨科詳細(xì)說明2019年人均銷售增長較多，達(dá)到73.84元的原因，并說明現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)是否用于與客戶間的不正當(dāng)交易，并最終形成收入。

而第三輪的審核問詢函還披露，根據(jù)公開判決文書，歷史上威高骨科的經(jīng)銷商存在向醫(yī)院醫(yī)生進(jìn)行商業(yè)賄賂行為，醫(yī)生按骨科耗材使用業(yè)務(wù)量的一定比例分別收受返點(diǎn)回扣，返點(diǎn)比例為 30%、20%或 18%，最低為18%；還存在先期給予醫(yī)院返點(diǎn)20%，再向主刀醫(yī)生返點(diǎn)18%的情況。

威高骨科作為骨科高值耗材年銷售額較大的國產(chǎn)廠商，產(chǎn)品的前景如何？骨科高值耗材領(lǐng)域，國外廠商的發(fā)展領(lǐng)先國產(chǎn)產(chǎn)品太多，目前市場(chǎng)份額也是以外資品牌為主。植入耗材中，進(jìn)口品牌份額在骨科創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)類和脊柱類領(lǐng)域分別占70%、70%、50%左右。國產(chǎn)品牌會(huì)遇到相似的爭奪規(guī)模的挑戰(zhàn)。對(duì)于國產(chǎn)品牌來說，集采能幫助公司擴(kuò)大尤其是三甲醫(yī)院的份額，也就是進(jìn)口品牌長期占領(lǐng)的市場(chǎng)，但集采后的大幅降價(jià)仍會(huì)影響公司業(yè)績。

據(jù)元?dú)赓Y本的調(diào)研，在骨科植入耗材領(lǐng)域，假設(shè)國產(chǎn)品牌降價(jià)幅度較小，醫(yī)生大部分還是會(huì)選用進(jìn)口產(chǎn)品，很多專家認(rèn)為國產(chǎn)產(chǎn)品的臨床使用經(jīng)驗(yàn)較短，除了價(jià)格以外，難以顯示其他優(yōu)勢(shì)。另外，骨科耗材的中間渠道是造成產(chǎn)品價(jià)值虛高的主要原因。其實(shí)在直銷模式下公司產(chǎn)品出廠價(jià)接近終端中標(biāo)價(jià)格，耗材廠商在價(jià)值鏈占比不高，意味著出廠價(jià)并無多少優(yōu)勢(shì)。

這些因素都導(dǎo)致了國產(chǎn)骨科高值廠商在一段時(shí)間都希望“以量換價(jià)”，試圖先擴(kuò)大市場(chǎng)。例如，大博醫(yī)療也出現(xiàn)了與威高骨科相似的問題，2017年至2019年期間銷售費(fèi)用攀升，尤其是2019年銷售費(fèi)用大增238.84%。同時(shí)存貨高增，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于同行。另外，大博醫(yī)療歷史上也發(fā)生了商業(yè)賄賂事件。

類似地，集采預(yù)期下，威高骨科的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也不容樂觀。2017至2019年，公司存貨賬面余額分別為3.33億元、3.72億元、4.61億元。

2017至2019年，威高骨科的營業(yè)收入分別為9.06億元、12.11億元、15.74億元，歸母凈利潤為2.03億元、3.24億元、4.42億元。據(jù)威高股份公告，2020年威高骨科營業(yè)收入為18.24億元，歸母凈利潤為5.6億元。