【銳叔論市】何時(shí)迎來轉(zhuǎn)機(jī)，看這個(gè)“反向指標(biāo)”！

據(jù)入表定了，有望開啟數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)化大時(shí)代！

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財(cái)富領(lǐng)航員姓名：毛銳 （SAC登記編號：S1130622080021）

周一早盤三大指數(shù)集體低開。開盤之后，指數(shù)大部分時(shí)間在平盤線下弱勢震蕩。午后，指數(shù)呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢直至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別大跌1.24%、1.32%、1.60%報(bào)收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）32家，顯示市場情緒偏低；個(gè)股漲跌比1341：3540，個(gè)股平均漲幅-0.65%，虧錢效應(yīng)顯現(xiàn)，兩市成交額6783億，較前一交易日縮量8.92%。北上資金凈流出逾64億。

盡管上周五盤后監(jiān)管層出臺了一攬子“活躍資本市場”的舉措，不過從之后外圍市場中隔夜富時(shí)中國A50指數(shù)和代表中概股的納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)雙雙收跌的表現(xiàn)來看，反映與市場更為激進(jìn)的期待還是有些落差，所以昨天的調(diào)整也在意料之中，只是由于權(quán)重板塊的殺跌疊加午后北上資金突然加大流出力度，指數(shù)在跌幅上給人一種極為悲觀的感覺。

到昨天為止，北上資金已經(jīng)連續(xù)11個(gè)交易日凈流出，累計(jì)凈流出規(guī)模超600億。而伴隨著北上資金的這段持續(xù)流出，大盤也從3288開始到現(xiàn)在，展開了一段近200點(diǎn)的下跌。從歷史統(tǒng)計(jì)來看，5個(gè)交易日滾動(dòng)累計(jì)單周外資凈流出300億以上的案例僅有四次，分別是2020年3月、2020年7月、2022年3月、2022年10月。這次市場在8月15日即再次達(dá)到了上述水平。但在上述這四次歷史可比案例中，從外資首次賣出300億當(dāng)日收盤計(jì)算此后半年的滬深300漲幅分別為19%、18%、-6%、9%，四次平均漲幅10%。唯一一次負(fù)收益發(fā)生在2022年3月，主因應(yīng)該與當(dāng)時(shí)俄烏沖突、上海疫情爆發(fā)等超預(yù)期事件有關(guān)。若進(jìn)一步計(jì)算上述四次案例中的市場2周內(nèi)慣性下跌低點(diǎn)到此后半年內(nèi)高點(diǎn)漲幅，平均漲幅更高達(dá)20%。這個(gè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果估計(jì)會(huì)顛覆很多投資者以往對“聰明錢”的認(rèn)知，也在一定程度上說明外資短期顯著流出反而是穩(wěn)定的“中期反向指標(biāo)”。因此從這個(gè)角度上來講，這輪外資拋壓一旦平息，市場有望隨時(shí)迎來轉(zhuǎn)折。

再來看看這輪外資流出背后的原因，銳叔認(rèn)為應(yīng)該主要是兩方面因素：一方面，有中美利差加大、人民幣匯率持續(xù)走低的原因；另一方面，也有國際資本對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的成分。前者來看，中美利差的擴(kuò)大主要源于美國的加息周期，而目前美聯(lián)儲(chǔ)的加息已進(jìn)入尾聲階段，恐怕最多還有一次加息，意味著中美利差見頂為時(shí)不遠(yuǎn)。另外，最近幾天人民幣匯率已開始呈現(xiàn)反彈之勢，最新隔夜離岸人民幣匯率已創(chuàng)了近4天的收盤新高，從而有望遏制北上資金的持續(xù)流出之勢。后者來看，7月國內(nèi)一些主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)確實(shí)呈現(xiàn)回落態(tài)勢，而且近來個(gè)別企業(yè)也曝出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況無論如何也比去年4月和10月疫情爆發(fā)期間強(qiáng)，況且最近也有一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始出現(xiàn)積極信號，比如7月份全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI同比降幅大幅收窄1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示企業(yè)盈利拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。而當(dāng)前反映整體市場水平的平均股價(jià)指數(shù)卻已接近去年4月和10月的最低點(diǎn)，說明市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期已接近極致。往后看，貨幣政策持續(xù)寬松的助力下，下半年經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)應(yīng)該是大概率事件。

綜上所述，當(dāng)前市場積極因素正在不斷積累，僅有外資短期顯著流出這個(gè)未來半年市場表現(xiàn)的“反向指標(biāo)”還在對市場形成主要壓制，一旦這個(gè)壓制消減，市場就有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)，當(dāng)前應(yīng)該就是未來上升行情前的震蕩磨底階段。在相應(yīng)的操作層面上，今天給大家的建議如下：輕倉者繼續(xù)以逢低加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。

板塊掘金

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，環(huán)境保護(hù)、水務(wù)、供氣供熱等逆勢收漲，酒店餐飲、商業(yè)連鎖、互聯(lián)網(wǎng)等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲幅超過5%個(gè)股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，新型城鎮(zhèn)、污水處理等略顯活躍。

環(huán)保板塊不但連續(xù)兩個(gè)交易日逆勢收漲，而且漲幅都還排名行業(yè)第一，背后最大的驅(qū)動(dòng)來自于環(huán)保債務(wù)化解預(yù)期。周末消息面上，據(jù)財(cái)新報(bào)道，財(cái)政部安排的特殊再融資債券規(guī)模約1.5萬億，涉及12個(gè)債務(wù)壓力較大的省份和地區(qū)，其中包括天津、貴州、云南、重慶、陜西等。近年來我國地方政府隱性債務(wù)再度攀升，具有形式多樣、隱蔽性高、無序擴(kuò)張的特點(diǎn)，根源在于政府與市場關(guān)系、中央與地方關(guān)系未理順，前者意味著政府承擔(dān)了較多的職能，后者意味著地方承擔(dān)了較多了職能，“上面千條線、下面一根針”的問題愈演愈烈。伴隨大規(guī)模減稅降費(fèi)和宏觀稅負(fù)下行，債務(wù)更是攀升。截至2022年底，我國地方政府顯性債務(wù)余額35.1萬億元，城投平臺帶息債務(wù)規(guī)模達(dá)到55.0萬億元，合計(jì)規(guī)模為90.1萬億元?？紤]城投平臺有息債務(wù)后，我國地方政府廣義債務(wù)率和廣義負(fù)債率分別達(dá)到320.4%和74.4%，處于較高水平。分省份來看，廣義債務(wù)率超過300%的省份有18個(gè)。面對這樣的形勢，7月24日重磅會(huì)議指出，“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，意味著全面系統(tǒng)化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的速度正在加快。環(huán)保行業(yè)可謂是政府拖欠款項(xiàng)的“重災(zāi)區(qū)”。依據(jù)廣東省環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)2022年發(fā)布的《廣東省環(huán)保企業(yè)業(yè)務(wù)項(xiàng)目拖欠款情況調(diào)研報(bào)告》，據(jù)抽樣調(diào)查的環(huán)保企業(yè)反映，拖欠款主體類型主要就是政府部門，占比高達(dá)55.77%。由于商業(yè)模式和公益屬性的原因，環(huán)保企業(yè)多需先墊資、提供服務(wù)再收回款項(xiàng)，因此會(huì)形成大量合同資產(chǎn)和應(yīng)收賬款。目前我國環(huán)保項(xiàng)目的投資方仍以地方政府為主，雖然地方政府信用等級較高，但存貨結(jié)算和應(yīng)收賬款回收效率不可避免地受到地方政府財(cái)政預(yù)算、資金狀況、地方政府債務(wù)水平等的影響。近年來受疫情影響，我國公共財(cái)政支出中的節(jié)能環(huán)保支持下滑明顯，環(huán)保公司應(yīng)收賬款絕對值也節(jié)節(jié)攀升。這也導(dǎo)致了近年來環(huán)保行業(yè)增收不增利現(xiàn)象明顯，因?yàn)闀r(shí)間較長的應(yīng)收賬款需要計(jì)提信用減值損失，而計(jì)提信用減值損失則是產(chǎn)生增收不增利現(xiàn)象的重要原因之一（2022年板塊公司計(jì)提的信用減值損失高達(dá)60.58億元）。2022年政府工作報(bào)告提出要加大拖欠中小企業(yè)賬款清理力度之后，2023年7月19日中共中央國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，提出將不斷完善拖欠賬款常態(tài)化預(yù)防和清理機(jī)制。此前2022年5月18日國務(wù)院新聞辦公室開展的政策例行吹風(fēng)會(huì)中，工信部亦提出將通過應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化進(jìn)一步流轉(zhuǎn)盤活應(yīng)收賬款，加強(qiáng)融資支持。截至2022年末板塊各類應(yīng)收賬款體量合計(jì)達(dá)2097億元（包括應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+合同資產(chǎn)，統(tǒng)計(jì)范圍為廣發(fā)環(huán)保176支樣本股），占總資產(chǎn)的比重為15.6%。在政策推動(dòng)下環(huán)保行業(yè)應(yīng)收賬款包袱有望減輕，部分環(huán)保公司有望通過優(yōu)化應(yīng)收賬款實(shí)現(xiàn)盈利或得到盈利改善。環(huán)保板塊2019年以來走勢遠(yuǎn)低于滬深300等大盤指數(shù)，截至2023年8月18日，相對滬深300指數(shù)漲幅低16.72%。在化債預(yù)期下，環(huán)保板塊或迎來一定的修復(fù)機(jī)會(huì)。在今天的權(quán)限部分，我們也將給大家分享一份“環(huán)保板塊投資建議及重點(diǎn)標(biāo)的”，以供參考。

消息面上，日前財(cái)政部制定印發(fā)了《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，自2024年1月1日起施行。本次《暫行規(guī)定》的重點(diǎn)在于“企業(yè)內(nèi)部使用的數(shù)據(jù)資源”列報(bào)為無形資產(chǎn)和“企業(yè)對外交易的數(shù)據(jù)資源”列報(bào)為存貨，同時(shí)明確兩類數(shù)據(jù)資源在確認(rèn)、初始計(jì)量、后續(xù)計(jì)量、收入確認(rèn)等環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)遵循的具體準(zhǔn)則。數(shù)據(jù)被列為5大生產(chǎn)要素之后，數(shù)據(jù)資源入表也是大勢所趨（土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)4大生產(chǎn)要素均在財(cái)務(wù)報(bào)表中有所體現(xiàn)）。當(dāng)前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)正在我國蓬勃發(fā)展，并成為GDP的新引擎。根據(jù)中國信通院的白皮書，2021年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到45.5萬億，同比增長16.2%，高于名義GDP增速3.4個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP的比重達(dá)到39.80%，較“十三五”初期提升了9.6個(gè)百分點(diǎn)。而在全球范圍內(nèi)，我國率先將數(shù)據(jù)列入核心生產(chǎn)要素，2022年10月，《國務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》指出加快出臺數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度及配套政策，構(gòu)建數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配安全治理制度規(guī)則，統(tǒng)籌推進(jìn)全國數(shù)據(jù)要素市場體系，意味著數(shù)據(jù)要素已成為我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)制度。這次《暫行規(guī)定》的發(fā)布，意味著企業(yè)數(shù)據(jù)資源可依規(guī)在會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)為無形資產(chǎn)或存貨。而數(shù)據(jù)列入會(huì)計(jì)報(bào)表帶來最直觀的影響就是擁有數(shù)據(jù)資源的企業(yè)會(huì)重新思考數(shù)據(jù)資源的價(jià)值，預(yù)計(jì)企業(yè)會(huì)積極地圍繞數(shù)據(jù)做投資，希望能借此讓數(shù)據(jù)資源為企業(yè)帶來更直觀的經(jīng)濟(jì)效益，那么企業(yè)在信息化/數(shù)字化的投入力度也會(huì)相應(yīng)的加大。同時(shí)，《暫行規(guī)定》也給了企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的信心，也有望加速數(shù)據(jù)要素市場化的進(jìn)程。那么，長期展望數(shù)據(jù)資源入表對全行業(yè)數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)影響究竟有多大呢？根據(jù)此前申萬宏源證券相關(guān)研報(bào)的測算，第一步主要假設(shè)：1、行業(yè)數(shù)據(jù)量的1%能夠交易并且假設(shè)只交易一次；2、每一條數(shù)據(jù)30個(gè)屬性；3、根據(jù)factual數(shù)據(jù)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，每條數(shù)據(jù)0.03元人民幣。結(jié)果顯示全行業(yè)1%的數(shù)據(jù)僅一次交易就可以直接帶來的凈利潤超過150億人民幣，制造業(yè)、零售、金融因?yàn)榇罅繑?shù)據(jù)資源，數(shù)據(jù)交易能為行業(yè)帶來的直接凈利潤排名靠前。第二步主要假設(shè)：1、假設(shè)將大類行業(yè)數(shù)據(jù)交易凈利潤根據(jù)申萬一級行業(yè)營收占比進(jìn)行分配；2、數(shù)據(jù)量的增速以IDC公布的數(shù)據(jù)量預(yù)測為準(zhǔn)，測算結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)交易帶來收入靠前的行業(yè)分別為商貿(mào)零售、銀行、汽車、非銀金融和電子；以2030年預(yù)測行業(yè)數(shù)據(jù)交易凈利潤/2020年行業(yè)凈利潤測算，有望做到因?yàn)閿?shù)據(jù)資產(chǎn)重估的行業(yè)分別為社會(huì)服務(wù)、傳媒、商貿(mào)零售、紡織服飾、交通運(yùn)輸、計(jì)算機(jī)、汽車、通信、電子、以及美容護(hù)理。對于資本市場來說，資金短期可能會(huì)主要關(guān)注這幾個(gè)方向：1、自有數(shù)據(jù)；2、數(shù)據(jù)運(yùn)營；3、國資云和算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；4、交易所和登記確權(quán)?；谝陨戏较?，在今天的權(quán)限部分，我們將給大家分享一份“數(shù)據(jù)要素價(jià)值化、產(chǎn)業(yè)化下投資建議及重點(diǎn)標(biāo)的”，以供參考。

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