《金證研》南方資本中心 韋一/作者 有魚 沐靈 映蔚/風(fēng)控

此番上市，廣州信邦智能裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信邦智能”）部分土地及地上建筑物面臨尚未取得權(quán)屬的“窘境”，涉及的土地及地上建筑物，占信邦智能全部自有土地的四成，令人唏噓。

問題并未結(jié)束。報(bào)告期內(nèi)，信邦智能營收增速整體呈放緩態(tài)勢(shì)，2020年現(xiàn)增收不增利情形，凈利潤呈負(fù)增長。此外，信邦智能下游汽車行業(yè)產(chǎn)銷量連續(xù)三年下降，且國內(nèi)汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資2019年同比下降1.5%，信邦智能成長能力或承壓。不僅如此，其研發(fā)投入占比低于同行均值的另一方面，信邦智能多項(xiàng)專利因未繳年費(fèi)而終止失效，其中包括2項(xiàng)發(fā)明專利。值得注意的是，信邦智能2019年第四大境內(nèi)客戶系實(shí)控人另一控制企業(yè)股東，且合營企業(yè)身兼供應(yīng)商“打折”供貨，關(guān)系或“不一般”。

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一、近三年?duì)I收增速整體呈放緩態(tài)勢(shì)，下游汽車行業(yè)產(chǎn)銷量三連降

近年來，信邦智能營收增速整體呈放緩態(tài)勢(shì)，2020年現(xiàn)增收不增利情形。

據(jù)信邦智能簽署日為2021年9月23日的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）及簽署日為2020年7月21日的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“2020年招股書”），2017-2020年及2021年1-6月，信邦智能營業(yè)收入分別為5.83億元、6.92億元、6.21億元、6.27億元、2.74億元。2018-2020年，信邦智能營業(yè)收入分別同比增長18.67%、-10.3%、0.93%。

2017-2020年及2021年1-6月，信邦智能凈利潤分別為6,727.75萬元、7,855.21萬元、9,014.29萬元、7,088.83萬元、3,986.99萬元。2018-2020年，信邦智能凈利潤分別同比增長16.76%、14.76%、-21.36%。

可見，2020年，信邦智能營業(yè)收入增速回正，但凈利潤呈負(fù)增長。

不僅如此，信邦智能扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率逐年下降。

據(jù)招股書及2020年招股書，2017-2020年及2021年1-6月，信邦智能扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為42.8%、27.87%、26.16%、15.77%、7.33%。

需要指出的是，信邦智能下游汽車行業(yè)產(chǎn)銷量連續(xù)三年下降，2019年固定資產(chǎn)投資同比下降1.5%。

據(jù)招股書，當(dāng)前信邦智能產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車制造行業(yè)，因此信邦智能生產(chǎn)經(jīng)營情況與汽車行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r及景氣程度息息相關(guān)。汽車的生產(chǎn)及銷售受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體向好時(shí)，微觀經(jīng)濟(jì)主體企業(yè)和個(gè)人經(jīng)濟(jì)行為趨向擴(kuò)張，消費(fèi)者購買力以及對(duì)汽車的需求將會(huì)增加；反之則會(huì)減少。

此外，招股書稱，雖然信邦智能銷售收入與汽車銷量無直接正相關(guān)關(guān)系，且因上游產(chǎn)線集成行業(yè)當(dāng)年度執(zhí)行的項(xiàng)目一般為下游汽車企業(yè)以前年度的產(chǎn)線更新或新建需求，因此汽車企業(yè)根據(jù)汽車行業(yè)景氣度下降情況對(duì)當(dāng)前產(chǎn)線更新、新建計(jì)劃收縮調(diào)整將影響產(chǎn)線集成企業(yè)后續(xù)年度的訂單獲取及項(xiàng)目驗(yàn)收，具有相對(duì)滯后性，汽車銷量短期下滑不會(huì)對(duì)信邦智能業(yè)績產(chǎn)生較大短期波動(dòng)。但若汽車銷量持續(xù)大幅下降，將會(huì)對(duì)汽車行業(yè)整體景氣度帶來負(fù)面影響，從而間接對(duì)信邦智能的長期經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，信邦智能面臨受下游汽車行業(yè)景氣度下降導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)，2016-2020年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量分別為2,811.9萬輛、2,901.5萬輛、2,780.9萬輛、2,572.1萬輛、2,522.5萬輛，分別同比增長14.5%、3.2%、-4.2%、-7.5%、-2%。

同期，國內(nèi)汽車銷量分別為2,802.8萬輛、2,887.9萬輛、2,808.1萬輛、2,576.9萬輛、2,531.1萬輛，分別同比增長13.7%、3%、-2.8%、-8.2%、-1.9%。

此外，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，國內(nèi)汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降1.5%。

上述表明，2020年，信邦智能營業(yè)收入增速回正，凈利潤卻陷入負(fù)增長，信邦智能或增收不增利。且近年來，信邦智能扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率逐年下滑。另一方面，信邦智能下游汽車行業(yè)產(chǎn)銷量連續(xù)三年下降，且國內(nèi)汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資2019年同比下降1.5%。此背景下，信邦智能能否頂住下游降溫壓力提升其盈利能力或有待考究。

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二、合營企業(yè)身兼供應(yīng)商“打折”供貨，客戶參股實(shí)控人控制企業(yè)或關(guān)系匪淺

需要指出的是，信邦智能2019年第四大境內(nèi)客戶，參股信邦智能實(shí)控人控制企業(yè)。

據(jù)招股書，2019年，中國汽車工業(yè)工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中汽公司”）系信邦智能第四大境內(nèi)銷售客戶，同期信邦智能向中汽公司銷售額為1,357.45萬元，占當(dāng)期信邦智能境內(nèi)收入的4.99%。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年9月23日，信邦智能的控股股東為廣東信邦自動(dòng)化設(shè)備集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信邦集團(tuán)”），實(shí)控人為李罡、姜宏、余希平，上述三位實(shí)控人對(duì)信邦集團(tuán)分別持股62.31%、30.69%、7%。而國機(jī)（珠海）機(jī)器人科技園有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠海國機(jī)”）系信邦智能實(shí)控人控制的企業(yè)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，珠海國機(jī)成立于2014年1月30日。截至查詢?nèi)?021年11月23日，信邦集團(tuán)持有珠海國機(jī)45.1%股權(quán)，中汽公司持有珠海國機(jī)11.11%股權(quán)。且自2018年以來，珠海國機(jī)未發(fā)生股權(quán)變更。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開信息，信邦智能實(shí)控人之一李罡同時(shí)擔(dān)任珠海國機(jī)董事長及總經(jīng)理，其另一實(shí)控人余希平擔(dān)任珠海國機(jī)董事。

可見，信邦智能的客戶中汽公司參股其實(shí)控人控制的珠海國機(jī)，或說明信邦智能實(shí)控人與中汽公司關(guān)系“不一般”，而中汽公司成為信邦智能客戶是否因“熟人”關(guān)系？尚未可知。

另一方面，信邦智能第一大供應(yīng)商亦或與信邦智能“關(guān)系匪淺”。

據(jù)招股書，上海艾斯迪克汽車裝備制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海艾斯迪克”）系信邦智能與株式會(huì)社エスティック（以下簡(jiǎn)稱“日本艾斯迪克”）各持股50%的合營企業(yè)。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，上海艾斯迪克分別系信邦智能第四大、第一大、第一大、第一大供應(yīng)商；同期，信邦智能主要向上海艾斯迪克采購擰緊工具單元及配件，采購金額分別為1,853.76萬元、3,240.06萬元、2,662.22萬元、1,463.61萬元，分別占當(dāng)期信邦智能采購總額4.87%、7.8%、7.72%、8.02%。

觀其背后，上海艾斯迪克對(duì)信邦智能銷售標(biāo)準(zhǔn)原材料毛利率，低于對(duì)其他客戶銷售產(chǎn)品毛利率。對(duì)此，監(jiān)管層亦要求信邦智能披露向上海艾斯迪克購買原材料價(jià)格的公允性。

據(jù)《關(guān)于廣州信邦智能裝備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問詢函之回復(fù)》，2018-2020年，上海艾斯迪克向信邦智能銷售標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品毛利率分別為36.38%、23.64%、22.49%，而同期上海艾斯迪克向其他客戶銷售毛利率分別為42.14%、28.49%、29.29%。

同期，上海艾斯迪克向信邦智能銷售標(biāo)準(zhǔn)原材料毛利率與上海艾斯迪克向其他客戶銷售產(chǎn)品毛利率相比，分別少5.76%、4.86%、6.8%。

可見，2018-2020年，上海艾斯迪克對(duì)信邦智能標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品銷售毛利率，均低于上海艾斯迪克向其他客戶銷售毛利率。

對(duì)此，信邦智能稱，主要系因?yàn)槠涿磕晗蛏虾０沟峡瞬少彽慕痤~遠(yuǎn)高于其他客戶，相應(yīng)的上海艾斯迪克會(huì)給予其一定價(jià)格折扣；另一方面，作為合營方，上海艾斯迪克在價(jià)格上給予其一定的優(yōu)惠，符合正常商業(yè)邏輯。

據(jù)深交所發(fā)布的《發(fā)行上市條件》，企業(yè)首次公開發(fā)行股票并在深市主板、創(chuàng)業(yè)板上市的主要條件，包括具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營的能力等。

這意味著，2019年，信邦智能對(duì)第四大境內(nèi)客戶中汽公司銷售金額超千萬元，合作背后，中汽公司系信邦智能實(shí)控人控制的企業(yè)的股東之一。此外，信邦智能第一大供應(yīng)商上海艾斯迪克系信邦智能合營企業(yè)，且上海艾斯迪克對(duì)信邦智能銷售標(biāo)準(zhǔn)原材料毛利率，低于對(duì)其他客戶銷售產(chǎn)品毛利率。面對(duì)上述超千萬元交易背景存“熟人”關(guān)系的情形，信邦智能是否具備直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營的能力？或該“打上問號(hào)”。

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三、研發(fā)投入占比低于同行均值，12項(xiàng)專利未繳年費(fèi)終止失效

研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。而報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年及2021年1-6月，信邦智能研發(fā)投入占比均低于同行業(yè)可比公司的平均值。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，信邦智能的研發(fā)投入分別為1,232.71萬元、1,596.65萬元、1,630.71萬元、837.87萬元，占同期營業(yè)收入比例分別為1.78%、2.57%、2.6%、3.05%。

據(jù)招股書，在研發(fā)投入及占營業(yè)收入比例情況對(duì)比中，信邦智能選取了江蘇北人機(jī)器人系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇北人”）、廣州瑞松智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞松科技”）、華昌達(dá)智能裝備集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華昌達(dá)”）、上?？藖頇C(jī)電自動(dòng)化工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“克來機(jī)電”）、三豐智能裝備集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三豐智能”）、沈陽新松機(jī)器人自動(dòng)化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“機(jī)器人”）、南京埃斯頓自動(dòng)化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“埃斯頓”）為同行業(yè)可比公司。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，江蘇北人研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.07%、3.93%、3.83%、5.14%，瑞松科技研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.15%、4.36%、4.84%、4.59%，華昌達(dá)研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為1.87%、3.88%、4.39%、1.89%，克來機(jī)電研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為5.32%、6.24%、7.96%、4.41%，三豐智能研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.98%、4.06%、5.77%、7.97%，機(jī)器人研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.72%、5.65%、16.89%、8.6%，埃斯頓研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為7.76%、9.1%、6.72%、7.37%。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，信邦智能上述7家同行業(yè)可比公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例平均值分別為4.41%、5.32%、7.2%、5.71%。

對(duì)此，招股書解釋，根據(jù)日本的商業(yè)習(xí)慣及相關(guān)規(guī)定，企業(yè)一般程度的技術(shù)優(yōu)化活動(dòng)不適合認(rèn)定為企業(yè)的研發(fā)支出，報(bào)告期內(nèi)，信邦智能子公司株式會(huì)社富士アセンブリシステム（以下簡(jiǎn)稱“日本富士”）的技術(shù)研發(fā)活動(dòng)主要系結(jié)合解決客戶需求進(jìn)行，因此，未確認(rèn)研發(fā)費(fèi)用。如剔除日本富士收入貢獻(xiàn)，2018-2020年及2021年1-6月，信邦智能研發(fā)費(fèi)用占比分別為4.49%、5.86%、4.96%、5.41%。

另一方面，信邦智能共有12項(xiàng)專利因未繳年費(fèi)而終止失效，其中包括2項(xiàng)發(fā)明專利。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年9月23日，信邦智能共擁有專利107項(xiàng)，其中實(shí)用新型專利96項(xiàng)，發(fā)明專利10項(xiàng)。

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開信息，截至查詢?nèi)?021年11月24日，專利“多扭力數(shù)顯角度校準(zhǔn)儀”、“平衡器識(shí)別碼刻錄工裝”、“涂膠馬達(dá)控制器”、“一種自學(xué)習(xí)型防漏裝配方法”、“電動(dòng)沖擊工具扭力沖擊機(jī)構(gòu)裝卸裝置”、“利用擰緊軸裝卸零部件的專用臺(tái)架”、“平衡器安全銷裝配工裝”、“擰緊軸演示測(cè)試控制器”、“一種真空吸盤裝置”、“動(dòng)態(tài)測(cè)試螺絲安裝座”、“電動(dòng)擰緊機(jī)專用裝卸工具”、“用于汽車裝配制造技術(shù)的無線工具控制系統(tǒng)及方法”的專利申請(qǐng)人均為信邦智能。然而，上述12項(xiàng)專利均因未繳年費(fèi)而終止失效。

需要指出的是，上述“一種自學(xué)習(xí)型防漏裝配方法”、“用于汽車裝配制造技術(shù)的無線工具控制系統(tǒng)及方法”均為發(fā)明專利。

此外，信邦智能還有4項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)公布后被駁回。

據(jù)國家專利局公開信息，截至查詢?nèi)?021年11月24日，發(fā)明名稱分別為“一種新能源電動(dòng)車充電視覺系統(tǒng)”、“一種新能源充電供電系統(tǒng)”、“一種新能源電動(dòng)車充電控制系統(tǒng)”、“一種新能源車充電機(jī)器人”的發(fā)明專利申請(qǐng)人均為信邦智能。然而這4項(xiàng)發(fā)明專利分別于2019年3月15日、2019年2月12日、2019年2月12日、2019年4月12日公告獲得實(shí)質(zhì)審查請(qǐng)求生效后，分別于2021年6月18日、2021年10月29日、2021年5月28日、2021年5月28日被公告駁回。

可見，信邦智能報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用投入占比，均低于同行業(yè)可比公司平均水平。而且，信邦智能存在12項(xiàng)專利因未繳年費(fèi)而終止失效，其中包括2項(xiàng)發(fā)明專利，令人唏噓。此外，信邦智能存在4項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)公布后被駁回的情形。至此，信邦智能對(duì)研發(fā)成果的重視程度如何？不得而知。

專利“異象”叢生、下游汽車行業(yè)產(chǎn)銷量遭遇三連降窘境等問題之下，信邦智能能否在資本市場(chǎng)乘風(fēng)破浪，有待考驗(yàn)。