出品|清流工作室

作者|梁耀丹?主編｜趙妍

光伏巨頭阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司（下稱“阿特斯”）“回A之路”有了新進(jìn)展。

2月23日，阿特斯更新了招股說明書。從最新披露出來的數(shù)據(jù)來看，相較2021年虧損的業(yè)績(jī)，阿特斯2022年盈利增長(zhǎng)較為明顯。

然而，阿特斯仍有“硬傷”。在光伏企業(yè)近年的回A大潮中，阿特斯不僅進(jìn)展緩慢，業(yè)績(jī)和產(chǎn)能布局也已落后于同一梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

此外，阿特斯存在多家關(guān)聯(lián)方為其“輸送”業(yè)績(jī)的情形。清流工作室注意到，2019年至今，阿特斯的前五大客戶名單中，都有“自己人”的身影。

與此同時(shí)，阿特斯與控股股東及其旗下公司未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)不可避免存在“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”，可能對(duì)其造成潛在的利益損害。

落后于回A上市的同行

阿特斯的A股上市路可謂一波三折。

2020年9月，阿特斯正式宣布在A股上市。2021年6月，阿特斯IPO申請(qǐng)獲受理。

2021年12月13日，阿特斯IPO在上交所科創(chuàng)板上會(huì)獲得通過。

本以為離上市只差一步之遙，到了2022年6月，阿特斯卻因財(cái)務(wù)資料已過有效期，審核被中止。

阿特斯實(shí)控人是加拿大籍華人瞿曉鏵夫婦，控股股東是創(chuàng)立于加拿大、已在美國(guó)納斯達(dá)克上市的Canadian Solar Inc.（下稱“CSIQ”）。作為CSIQ旗下光伏組件和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)的子公司，阿特斯雖不如其它國(guó)內(nèi)光伏巨頭知名，但也被歸為全球光伏組件供應(yīng)商“第一梯隊(duì)”。

據(jù)招股書，2019 年至 2021 年阿特斯組件產(chǎn)品出貨量（包括單獨(dú)銷售的組件和納入光伏系統(tǒng)中銷售的組件）分別為8120MW、1.11萬(wàn)MW 和 1.39萬(wàn)MW，基于IHS Markit 數(shù)據(jù)測(cè)算，阿特斯2019 年至2021 年市場(chǎng)占有率分別為 6.48%、8.06%和 7.66%，出貨量均位于行業(yè)前五名。

而據(jù)最新披露，阿特斯2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入475.36億元，同比2021年的280.09億元的營(yíng)收增長(zhǎng)了69.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.54億元，相較于2021年的4244.58萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)4975.79%。截至2022年年底，公司的資產(chǎn)總額為482.99億元，相較于2021年的341.20億元，同比增長(zhǎng)41.56%。

但論業(yè)績(jī)，阿特斯則與同一梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有不小差距。就拿2022年上半年業(yè)績(jī)來說，阿特斯?fàn)I業(yè)收入是198.19億元，晶科能源、晶澳科技、天合光能則分別是334.07億元、285.69億元和357.31億元；在歸母凈利潤(rùn)上，阿特斯實(shí)現(xiàn)了4.5億元的凈利潤(rùn)，晶科能源、晶澳科技、天合光能則分別是9.05億元、17.02億元和12.69億元。

在市值方面，阿特斯的控股股東也與已經(jīng)回A的同行們相差甚遠(yuǎn)。截至目前，CSIQ市值僅有23.6億美元（折合人民幣162.8億元）。對(duì)比之下，天合光能、晶科能源和晶澳科技市值分別為1173億元、1399億元和1254億元。需要指出的是，規(guī)模體量遠(yuǎn)不及阿特斯的東方日升，目前A股市值也有310.31億元。

市值不足導(dǎo)致阿特斯融資不占優(yōu)勢(shì)，而對(duì)于光伏企業(yè)來說，及時(shí)有效擴(kuò)建產(chǎn)能是與同行競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

阿特斯在招股書中承認(rèn)，公司單晶產(chǎn)能布局相較于同行業(yè)公司處于較低水平。而根據(jù)同行業(yè)光伏領(lǐng)先公司單多晶產(chǎn)品銷售金額占比情況判斷，其產(chǎn)能均以單晶產(chǎn)能為主。

截至 2021 年年末，阿特斯組件年產(chǎn)能為 23.9GW，其中單晶組件為 22.1GW，多晶組件為 1.8GW2。相比而言，截至2021年年末，晶科能源、天合光能、隆基綠能和晶澳科技的組件產(chǎn)能已經(jīng)分別達(dá)到 45GW、50GW、60GW 和 40GW。

關(guān)聯(lián)方輸送業(yè)績(jī)

值得關(guān)注的是，過去幾年時(shí)間里，多家關(guān)聯(lián)方為阿特斯貢獻(xiàn)了大額的業(yè)績(jī)。

其中最多的則是來自與控股股東CSIQ的關(guān)聯(lián)交易。

2019年至2021年以及2022年上半年，CSIQ分別為阿特斯貢獻(xiàn)了21.84億元、24.68億元、11.34億元和7.07億元的收入，占阿特斯?fàn)I業(yè)收入的比例分別為10.06%、10.60%、4.05%和 3.57%。每個(gè)報(bào)告期內(nèi)，CSIQ均位列阿特斯前五大客戶之一，其中2019年至2020年連續(xù)兩年位列阿特斯第一大客戶。

根據(jù)招股書描述，CSIQ 及其子公司主要從事全球（除中國(guó)大陸地區(qū)）的光伏電站開發(fā)、銷售及運(yùn)維業(yè)務(wù)，是阿特斯的下游行業(yè)。而阿特斯主要向CSIQ 控制的其他企業(yè)銷售組件產(chǎn)品、電站項(xiàng)目等。

針對(duì)CSIQ對(duì)公司銷售額逐年上升的原因，阿特斯表示，為推進(jìn)各業(yè)務(wù)板塊專業(yè)化運(yùn)營(yíng)，控股股東CSIQ對(duì)業(yè)務(wù)架構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，2019 年 9 月至 2020 年 12月，公司陸續(xù)剝離了海外電站開發(fā)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，剝離方式為將相關(guān)業(yè)務(wù)主體股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東CSIQ。阿特斯光伏組件業(yè)務(wù)板塊持續(xù)地向電站開發(fā)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)板塊銷售組件，在海外電站業(yè)務(wù)主體股權(quán)剝離完成之前，由于兩部分都屬于公司合并范圍，該部分組件銷售在公司合并報(bào)表時(shí)予以抵消。剝離后，由于海外電站運(yùn)營(yíng)板塊不再納入公司合并范圍，此類光伏組件產(chǎn)品銷售將在阿特斯合并報(bào)表上體現(xiàn)為向 CSIQ 的組件銷售收入。

不過，清流工作室注意到，即便是在剝離了海外電站業(yè)務(wù)后，阿特斯每年仍與CSIQ有大量的交易往來。

阿特斯則表示，“雙方之間的交易主要為組件采購(gòu)，是雙方市場(chǎng)化選擇的結(jié)果?！?/p>

但顯然這個(gè)說法很難讓上交所信服。在問詢阿特斯的函件中，上交所就問到，“是否存在利用CSIQ囤貨調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情況？”

清流工作室注意到，CSIQ在 2019年末和2020年末組件庫(kù)存均出現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)。不過，阿特斯堅(jiān)持認(rèn)為CSIQ庫(kù)存的變動(dòng)是合理的，不存在過度囤貨的情形。

根據(jù)阿特斯的表態(tài)，根據(jù)業(yè)務(wù)開展需求，公司與 CSIQ的關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)發(fā)生。未來，預(yù)計(jì)公司對(duì) CSIQ 銷售收入將維持穩(wěn)定或有所增長(zhǎng)，占公司銷售收入的比例將呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)。

來自CSIQ的關(guān)聯(lián)交易，僅僅是關(guān)聯(lián)方為阿特斯輸送業(yè)績(jī)的一部分。

Axium Crimson Holdings LLC是阿特斯2022年上半年的第一大客戶，期間為阿特斯貢獻(xiàn)了19.42億元的銷售額。

不過，由于Axium Crimson Holdings LLC 子公司 RE Crimson Holdings LLC曾與阿特斯受同一控股股東控制，CSIQ 于 2021 年9 月將控股權(quán)出售給 Axium Crimson Holdings LLC；因此Axium Crimson Holdings LLC被列為阿特斯關(guān)聯(lián)方。據(jù)了解，雙方關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)容是阿特斯為 RE Crimson Holdings LLC 提供儲(chǔ)能系統(tǒng)的集成、銷售和安裝服務(wù)。也就是“前兄弟公司”雖然已經(jīng)出售他人，卻依然為阿特斯帶來了業(yè)績(jī)收入。

相似的情形也在2021年上演。Goldman Sachs Renewable Power LLC位列阿特斯2021年第一大客戶，為其貢獻(xiàn)了24.09億的銷售金額。

然而，2021年1月，CSIQ同樣將阿特斯“兄弟公司”RE Slate 1 LLC 出售給Goldman Sachs Renewable Power LLC，因此 Goldman Sachs Renewable Power LLC同樣是阿特斯的關(guān)聯(lián)方。

也就是說，除了CSIQ以外，控股股東剝離的兩家子公司，同樣為阿特斯貢獻(xiàn)了大額的收入。

此外，阿特斯還向包括RE Mustang Two LLC、RE Rambler LLC在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方銷售過組件和儲(chǔ)能系統(tǒng)等商品。

值得一提的是，阿特斯的控股股東曾被美國(guó)證券交易委員會(huì)（下稱“SEC”）查出違規(guī)確認(rèn)收入。

清流工作室注意到，CSIQ曾在2010年至2014年間受到SEC的調(diào)查，被指控在2009年度第二、三、四季度對(duì)于和若干美國(guó)客戶合計(jì)950萬(wàn)美元的交易（占當(dāng)年度銷售收入比例為 1.5%）在未達(dá)到美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則收入確認(rèn)條件的情況下確認(rèn)收入，并因此違反了美國(guó)證券交易法下的若干規(guī)定。最后，CSIQ耗資50萬(wàn)美元與SEC達(dá)成和解。

存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

阿特斯另一被詬病之處在于，其與控股股東以及旗下公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，這或多或少可能損害其利益。

阿特斯使用的“Canadian Solar”等商標(biāo)就是從控股股東處授權(quán)的。與此同時(shí)，控股股東也圍繞光伏展開相關(guān)業(yè)務(wù)。

目前，按照CSIQ對(duì)旗下公司業(yè)務(wù)的梳理，為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，阿特斯主要從事光伏組件制造及光伏應(yīng)用解決方案業(yè)務(wù)，除阿特斯以外的其它公司主要從事從事全球的光伏電站開發(fā)、銷售及運(yùn)維等業(yè)務(wù)。

然而，在阿特斯之外，CSIQ的加拿大工廠以及臺(tái)灣公司仍然從事組件生產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)，構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

CSIQ的加拿大工廠名稱為“Canadian Solar Solutions Inc.”，2018 年初至 2020 年 8 月，加拿大工廠從事光伏組件生產(chǎn)業(yè)務(wù)及海外電站開發(fā)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)作為加拿大地區(qū)的銷售公司承擔(dān)部分阿特斯光伏組件境外銷售職能。雖然目前加拿大工廠銷售人員全部轉(zhuǎn)移至阿特斯下屬全資子公司，但截至 2022 年 6 月末，加拿大工廠的有效產(chǎn)能依然為25MW。

清流工作室注意到，加拿大工廠的光伏組件業(yè)務(wù)已具一定規(guī)模。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，加拿大工廠收入分別為1.97億元、7780.58萬(wàn)元、2178萬(wàn)元和1221萬(wàn)元。

與此同時(shí)，阿特斯還與加拿大工廠之間存在關(guān)聯(lián)銷售及關(guān)聯(lián)采購(gòu)，具體為公司向加拿大工廠銷售組件成品及原材料；同時(shí)，公司從加拿大工廠采購(gòu)組件成品。

至于臺(tái)灣公司——加國(guó)陽(yáng)光能源科技股份有限公司，因不具有自有有效產(chǎn)能及自有產(chǎn)量，因此對(duì)阿特斯同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響極小。據(jù)清流工作室查詢，臺(tái)灣公司目前已經(jīng)解散。

那既然存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，阿特斯為何不直接收購(gòu)剩下的加拿大工廠呢？

對(duì)此，阿特斯解釋，根據(jù)加拿大工廠與加拿大政府簽署的政府補(bǔ)助協(xié)議，加拿大政府同意為加拿大工廠提議的 HiDM 項(xiàng)目提供財(cái)政援助，但該項(xiàng)目必須在加拿大境內(nèi)進(jìn)行且不得提早解除協(xié)議，同時(shí)未經(jīng)加拿大主管部門批準(zhǔn)或滿足相關(guān)約定，加拿大工廠和CSIQ不能將該合同的權(quán)利義務(wù)轉(zhuǎn)讓給第三方；如加拿大工廠違反相關(guān)約定，其需償還加拿大

政府根據(jù)該合同已支付的全部或部分財(cái)政援助款項(xiàng)。

據(jù)披露，加拿大工廠已出具《關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，并承諾“不再擴(kuò)大光伏組件產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?！薄?/p>

然而，可以預(yù)見的是，至少在未來幾年，加拿大工廠仍然以每年有效產(chǎn)能不高于 50MW、自有產(chǎn)量不高于 10MW開展業(yè)務(wù)。