?隨著京東方、深天馬等面板企業(yè)的茁壯成長，在掌握了面板核心技術(shù)把價(jià)格做到足夠低以后，中國的消費(fèi)電子行業(yè)尤其是手機(jī)領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批世界級的企業(yè)。

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華為通過和京東方的深度合作，打造了一批包括Mate?Xs在內(nèi)的經(jīng)典機(jī)型，深受消費(fèi)者歡迎；小米則通過和維信諾合作，推出了高端旗艦機(jī)。

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在手機(jī)廠商在鎂光燈下接受歡呼的時(shí)候，面板商卻負(fù)重前行，因?yàn)槊姘逵y了。

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2020年三季報(bào)顯示，維信諾在營收規(guī)模達(dá)到20億元的情況下，歸母凈利潤虧損2676萬元。

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一、年底出售核心技術(shù)意欲何為？

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12月4日，公司發(fā)布一則關(guān)于擬簽署《技術(shù)許可及服務(wù)合同》暨關(guān)聯(lián)交易的公告，打算與國顯光電簽署技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

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根據(jù)公告，根據(jù)評估結(jié)果交易各方經(jīng)協(xié)商一致同意本次技術(shù)許可費(fèi)用為人民幣47,500萬元；根據(jù)廣州國顯的需求公司為其提供相應(yīng)技術(shù)服務(wù)，預(yù)計(jì)服務(wù)費(fèi)為人民幣2,500萬元。

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這就意味著，如果交易成功，維信諾將在年底之前獲得一筆5億元的收入。結(jié)合公司2020年三季報(bào)情況，可以發(fā)現(xiàn)，借助這筆交易，公司將一舉扭虧為盈。

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國顯光電為什么要成為“接盤俠”呢？

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原來，維信諾對國顯光電持股17.86%，這其實(shí)是一筆關(guān)聯(lián)交易，從結(jié)果看，更像是公司的非上市體系在年報(bào)的最后期限向上市公司輸血。

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二、扣非凈利潤常年虧損

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2018年，維信諾借殼黑牛食品上市。上市當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤3051萬元，但當(dāng)年扣非凈利潤虧損達(dá)12.14億元。隨后，2019年扣非凈利潤虧損9.4億元，2020年前三季度扣非凈利潤虧損6.88億元。

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從目前的發(fā)展趨勢看，公司短期內(nèi)尚無扣非凈利潤轉(zhuǎn)正可能。

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為了和三星等國外同行爭奪市場，面板行業(yè)的競爭非常殘酷，即便是國內(nèi)龍頭老大京東方，扣非凈利潤也是常年虧損。

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維持公司凈利潤勉強(qiáng)為正數(shù)的，是政府補(bǔ)助。2018年以來，公司收到的政府補(bǔ)助分別為20.29億元、10.5億元、10.3億元（2020年前三季度），正是不菲的政府補(bǔ)助，才讓公司不至于披星戴帽。

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三、經(jīng)營性現(xiàn)金流里的奧秘

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一般來說，扣非凈利潤不佳的企業(yè)，往往經(jīng)營性現(xiàn)金流也不好。但是，現(xiàn)金流量表顯示，公司2018年以來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均為較大額的正數(shù)。然而實(shí)際上，導(dǎo)致公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)的主要原因來自于“收到的其他和經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”，其中大多是政府補(bǔ)助。

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從利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的構(gòu)成來看，公司嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)助。

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筆者認(rèn)為，上市公司收到政府補(bǔ)助并不算丟人，但過度依賴政府補(bǔ)助，就失去了上市的初衷了。

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面板行業(yè)雖然有些特殊，但以行業(yè)龍頭京東方為例，2020年1-9月份，公司營收1017億元，歸母凈利潤24.76億元，同期政府補(bǔ)助16.63億元，政府補(bǔ)助占?xì)w母凈利潤的比率為60%，占營收比例1.6%；維信諾同期營收只有20億元，歸母凈利潤虧損，同期政府補(bǔ)助則為10億元。

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從比例上看，公司對政府補(bǔ)貼的依賴程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同行。哪怕有小米這樣的巨頭大客戶，公司依然嚴(yán)重缺乏自主“造血”能力。

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四、業(yè)績不佳的根源

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結(jié)合公司近年來的財(cái)報(bào)，再對比業(yè)界同行，筆者發(fā)現(xiàn)維信諾的業(yè)績相對很差，主要有四個(gè)原因。

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1、研發(fā)支出成為沉重的負(fù)擔(dān)

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考慮到2020年疫情影響，公司的部分?jǐn)?shù)據(jù)失真，以2019年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，研發(fā)費(fèi)用5.82億元，加上研發(fā)資本化的1.4億元，研發(fā)支出合計(jì)占營收比例接近27%。公司2019年的綜合毛利只有26%，可見研發(fā)支出對公司的負(fù)擔(dān)非常重。

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對于維信諾來說，這又是不得不投入的成本，面板技術(shù)日新月異，必須維持高強(qiáng)度的創(chuàng)新研發(fā)，研發(fā)開支主要為技術(shù)人員的工資，公司的技術(shù)人員占員工三分之一以上。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司的員工總數(shù)恰好接近京東方的十分之一，技術(shù)人員的比例也一致，但和京東方的營收規(guī)模相比，員工創(chuàng)效能力差距明顯。

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根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則，符合一定條件的研發(fā)支出，可以計(jì)入無形資產(chǎn)。準(zhǔn)則對這部分計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)要求非常嚴(yán)格，比如，企業(yè)已經(jīng)完成了全部計(jì)劃、設(shè)計(jì)和測試活動，這些活動是使資產(chǎn)能夠達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)劃書中的功能、特征和技術(shù)所必需的活動，或經(jīng)過專家鑒定等。

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但這些條件并不難達(dá)到，有些公司盡可能地進(jìn)行更大比例的研發(fā)支出資本化。計(jì)入無形資產(chǎn)的研發(fā)支出就不再是費(fèi)用，成了資產(chǎn)，通常分3-5年攤銷，對當(dāng)年利潤的影響就變得很小。

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為了減輕研發(fā)支出對利潤的影響，公司提高了研發(fā)資本化率，2019年資本化的研發(fā)投入比例為19.52%，較上年增長11.16%。如果維持原來的研發(fā)資本化比率，公司2019年的歸母凈利潤就虧損了。

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2、管理費(fèi)用控制不力

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研發(fā)費(fèi)用高居不下的同時(shí)，公司的管理費(fèi)用也非常高。2019年近6億的管理費(fèi)用中，一半以上為管理人員的工資。

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3、資金使用成本高昂，利息資本化修飾利潤

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2018年和2019年，公司的利息費(fèi)用均“恰好”為7億元，和幾千萬的凈利潤相比，利息費(fèi)用高得離譜。

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但這并不是公司全部利息支出，除了利息費(fèi)用，公司還巧妙的利用會計(jì)準(zhǔn)則，把一部分利息進(jìn)行了資本化。

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公司的利息資本化通過在建工程來完成。

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根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則，在建工程主要用來核算未完工的工程支出。比如正在建造中的廠房、安裝調(diào)試期的設(shè)備等。

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在建工程有兩個(gè)特點(diǎn)，一是會計(jì)準(zhǔn)則允許一部分實(shí)質(zhì)上的費(fèi)用項(xiàng)目比如利息通過在建工程進(jìn)行資本化，有一些建設(shè)施工過程中發(fā)生的零星支出，符合條件的可以一并計(jì)入在建工程；二是和固定資產(chǎn)相比，在建工程最大的特點(diǎn)是未達(dá)到使用狀態(tài)，所以不需要計(jì)提折舊。

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這兩個(gè)特點(diǎn)主要是對利潤的影響。

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正因?yàn)樵诮üこ痰倪@兩個(gè)特點(diǎn)，成了不少公司粉飾報(bào)表的工具，具體都有哪些操作呢？

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第一，日常的公務(wù)性支出等管理費(fèi)用列入在建工程。比如施工階段發(fā)生的差旅費(fèi)、招待費(fèi)，甚至送禮的費(fèi)用，都被巧立名目做到了在建工程，待轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)，這些本應(yīng)該當(dāng)期抵減利潤的費(fèi)用，變成了固定資產(chǎn)，跟隨房屋建筑物、設(shè)備器械等，進(jìn)入漫長的折舊期。

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第二，推遲轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，從而晚提折舊。已經(jīng)達(dá)到完工狀態(tài)并實(shí)際使用的在建工程，不驗(yàn)收轉(zhuǎn)到固定資產(chǎn)，導(dǎo)致這部分在建工程不需要計(jì)提折舊。

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第三，本應(yīng)列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出進(jìn)行了資本化。雖然準(zhǔn)則允許在在建工程期間的借款利息進(jìn)行資本化，但是為了修飾利潤，不少公司會盡可能的更大額度的將利息支出計(jì)入在建工程。

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以2019年年報(bào)為例，公司披露的3個(gè)重大項(xiàng)目，當(dāng)年利息資本化金額為1.35億元，如果計(jì)入利息費(fèi)用，公司鐵定虧損。當(dāng)時(shí)這3個(gè)項(xiàng)目的完工率分別為72.27%、77.01%和84.21%。有意思的是，在半年后2020年的半年報(bào)中，這3個(gè)項(xiàng)目的完工率分別為74.25%、90.28%和85.17%。按照半年2-3%的完工率，意味著一條生產(chǎn)線差不多用20年才能建完？

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筆者認(rèn)為，公司在重大項(xiàng)目的轉(zhuǎn)資時(shí)間和利息資本化上，都有美化利潤的嫌疑。

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4、負(fù)債累累的重資產(chǎn)運(yùn)營

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導(dǎo)致公司利息支出奇高的原因，是公司近年來重金投入面板生產(chǎn)線建設(shè)。

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現(xiàn)金流量表顯示，2018年公司固定資產(chǎn)投入137億元，2019年固定資產(chǎn)投入35億元，2020年1-9月份也投入20億元。高昂的固定資產(chǎn)投入主要來自于貸款，從而導(dǎo)致居高不下的利息。

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五、總結(jié)

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面板行業(yè)是一個(gè)競爭非常激烈的賽道，除了國內(nèi)幾家面板廠商的競爭，還要面對三星等國際競爭對手。

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在京東方、TCL、深天馬等面板巨頭撐起中國面板業(yè)的發(fā)展空間的同時(shí)，維信諾這類中小面板企業(yè)也通過資本運(yùn)作試圖有一席之地。

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筆者認(rèn)為，面板行業(yè)百花齊放是一件好事，但是規(guī)模相對較小的企業(yè)應(yīng)該嘗試有特色的高精尖專業(yè)領(lǐng)域，而非盲目跟風(fēng)追求大而全。維信諾高昂的融資成本最終讓企業(yè)不堪重負(fù)，無法實(shí)現(xiàn)高效發(fā)展。