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《金證研》南方資本中心 寧致/作者 浮生 西洲 汀鷺/風(fēng)控

2012年，時(shí)任世界500強(qiáng)企業(yè)技術(shù)高管的袁宏亮，毅然回國(guó)創(chuàng)業(yè)。因創(chuàng)業(yè)伙伴的家鄉(xiāng)情結(jié)，袁宏亮等三人選擇通州作為創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想的“起航地”。歷時(shí)十多年，沃太能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“沃太能源”）從當(dāng)時(shí)的三人“小分隊(duì)”，發(fā)展成為海內(nèi)外員工超600人的大集體。

但此番上市，沃太能源仍潛藏諸多問(wèn)題。沃太能源或選擇性披露其與子公司歷史少數(shù)股東的關(guān)聯(lián)交易。除此之外，該昔日合營(yíng)方是沃太能源報(bào)告期內(nèi)的重要客戶，累計(jì)為沃太能源貢獻(xiàn)超3億元收入。但2021年開(kāi)始，該客戶開(kāi)始向儲(chǔ)能電池領(lǐng)域拓展，或成為沃太能源的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

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一、業(yè)績(jī)暴增ROE及毛利率卻走低，收現(xiàn)比持續(xù)小于1

近年來(lái)，沃太能源業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。尤其在2021年沃太能源的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)翻倍。

但在亮眼業(yè)績(jī)背后，沃太能源收現(xiàn)比不足1，以及凈資產(chǎn)收益率及毛利率下滑的情況不容忽視。

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1.1 業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)背后，近三年收現(xiàn)比逐年下滑且不足1

據(jù)沃太能源簽署日為2022年12月23日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），報(bào)告期即2019-2021年及2022年1-6月，沃太能源的營(yíng)業(yè)收入分別為2.48億元、3.7億元、8.04億元、6.86億元。2020-2021年，沃太能源的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為48.99%、117.59%。?

2019-2021年及2022年1-6月，沃太能源的凈利潤(rùn)分別為1,004.2萬(wàn)元、3,013.82萬(wàn)元、5,658.58萬(wàn)元、4,876.13萬(wàn)元。2020-2021年，沃太能源的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為200.12%、87.75%。

在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，2019-2021年，沃太能源的收現(xiàn)比逐年下降。

據(jù)招股書(shū)，2019-2021年及2022年1-6月，沃太能源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1,171.73萬(wàn)元、3,315.99萬(wàn)元、1,931.36萬(wàn)元、10,322.95萬(wàn)元。

同期，沃太能源銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為2.46億元、3.39億元、6.09億元、6.87億元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心計(jì)算，2019-2021年，沃太能源收現(xiàn)比分別為0.99、0.92、0.76。

可以看出，近三年來(lái)，沃太能源收現(xiàn)比均不足1，且逐年下降。

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1.2 近三年，凈資產(chǎn)收益率及毛利率均呈下降趨勢(shì)

據(jù)招股書(shū)，2019-2021年及2022年1-6月，沃太能源的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為22.96%、33.08%、18.43%、8.47%。

不難發(fā)現(xiàn)，沃太能源加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

除此之外，沃太能源的毛利率同樣下滑，對(duì)此沃太能源稱(chēng)與產(chǎn)品價(jià)格下滑有關(guān)。

據(jù)招股書(shū)，沃太能源自成立以來(lái)專(zhuān)注于儲(chǔ)能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其主要產(chǎn)品為戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件和工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件。其中，2019-2021年及2022年1-6月，沃太能源戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.12%、85.43%、85.25%、91.67%；同期，工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.88%、14.57%、14.75%、8.33%。

據(jù)招股書(shū)，2019-2021年及2022年1-6月，沃太能源戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件的單價(jià)分別為2.99元/Wh、2.97元/Wh、2.19元/Wh、2.14元/Wh；同期，工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件的單價(jià)分別為2.56元/Wh、2.19元/Wh、1.64元/Wh、1.87元/Wh。

可見(jiàn)，沃太能源的戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件單價(jià)逐年下降，工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件單價(jià)亦呈下降趨勢(shì)。

此外，招股書(shū)顯示，2019-2021年及2022年1-6月，沃太能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.21%、30.5%、26.81%、24.62%。

同期，同行業(yè)可比公司陽(yáng)光電源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)光電源”）的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.51%、21.96%、14.11%、18.37%；同行業(yè)可比公司上海派能能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“派能科技”）的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.21%、30.5%、26.81%、24.62%。

可見(jiàn)，沃太能源的毛利率歷經(jīng)2020年上升后，2021年毛利率同比下滑近四個(gè)百分點(diǎn)。

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1.3 主要原材料采購(gòu)價(jià)下滑，沃太能源為爭(zhēng)取客戶在售價(jià)上作出讓步

對(duì)于逐年走低的毛利率，沃太能源表示，2019年至2020年，沃太能源戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件單位價(jià)格變動(dòng)較小，毛利率上升主要系單位成本下降所致。

具體而言：在采購(gòu)端，2019年至2020年，受碳酸鋰、石墨等鋰離子電池正負(fù)極材料價(jià)格下行影響，沃太能源主要原材料電芯的市場(chǎng)價(jià)格降低，沃太能源電芯平均采購(gòu)價(jià)格由2019年的0.83元/Wh下降至0.7元/Wh。2021年，沃太能源主要原材料電芯采購(gòu)價(jià)格進(jìn)一步下降至0.65元/Wh，其戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件單位成本也隨之降低。

但在銷(xiāo)售端，沃太能源主動(dòng)開(kāi)發(fā)固德威技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“固德威”）等部分國(guó)內(nèi)客戶，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格相對(duì)較低，導(dǎo)致整體平均銷(xiāo)售單價(jià)有所下降，故毛利率由31.51%降至26.83%。2022年1-6月，沃太能源主要原材料采購(gòu)價(jià)格較2021年有所提高，其中電芯平均采購(gòu)價(jià)格由2021年的0.65元/Wh增加至0.88元/Wh，故單位成本由1.60元/Wh增加至1.63元/Wh。但銷(xiāo)售端，沃太能源主動(dòng)開(kāi)發(fā)的國(guó)內(nèi)客戶實(shí)現(xiàn)的收入占比上升較快，故整體銷(xiāo)售單位價(jià)格略有下降，毛利率也因此下降至24.01%。

另一主要產(chǎn)品，沃太能源更是為爭(zhēng)取客戶，在售價(jià)上作出了讓步。

相較于戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件，報(bào)告期內(nèi)即2019-2021年及2022年1-6月，沃太能源工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件銷(xiāo)售金額分別為4,680.96萬(wàn)元、5,382.46萬(wàn)元、11,859.19萬(wàn)元、5,707.72萬(wàn)元，整體規(guī)模相對(duì)較小，受客戶結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目結(jié)構(gòu)的影響較大，毛利率也因此存在一定波動(dòng)。

對(duì)于上述波動(dòng)，沃太能源進(jìn)一步分析指出，報(bào)告期內(nèi)即2019-2021年及2022年1-6月，工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件同樣受原材料價(jià)格變動(dòng)影響，沃太能源工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)及部件單位成本在2019年至2021年下降，在2022年1-6月有所上升，其單位價(jià)格也呈現(xiàn)相同的變動(dòng)趨勢(shì)。

但就毛利率而言，2020年，沃太能源初步建立國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)銷(xiāo)售體系，為了爭(zhēng)取部分國(guó)內(nèi)重點(diǎn)客戶，相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格較低且銷(xiāo)售金額占比較高，導(dǎo)致沃太能源整體銷(xiāo)售單價(jià)由2019年的2.56元/Wh降至2.19元/Wh，下降較多，毛利率也隨之下滑。

2021年至2022年6月，沃太能源進(jìn)一步加大境內(nèi)外工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)開(kāi)拓力度，收入增長(zhǎng)明顯，2020年以低毛利率策略建立合作的客戶收入占比逐年降低，整體毛利率有所上升。

可見(jiàn)，盡管沃太能源采購(gòu)端成本降低，但因銷(xiāo)售端存在以低價(jià)爭(zhēng)取客戶的情況，故沃太能源整體毛利率有所下降。雖沃太能源稱(chēng)2022年1-6月收入增長(zhǎng)明顯，但從實(shí)際情況來(lái)看，沃太能源毛利率仍不及2021年度。

而關(guān)于沃太能源的問(wèn)題才剛剛開(kāi)始。

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二、子公司收入或“依賴(lài)”其歷史少數(shù)股東，關(guān)聯(lián)租賃涉嫌選擇性披露

關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)方資金占用等問(wèn)題，歷來(lái)是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

此番上市，沃太能源將與子公司少數(shù)股東的交易參照關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行披露，但在此基礎(chǔ)上，沃太能源或仍存在選擇性披露情形。

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2.1 子公司安徽固太超九成收入來(lái)自其歷史少數(shù)股東固德威，雙方購(gòu)銷(xiāo)被視為關(guān)聯(lián)交易

上文提及，固德威是沃太能源主動(dòng)開(kāi)發(fā)的客戶。

據(jù)招股書(shū)，截至簽署日2022年12月23日，安徽固太新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安徽固太”）是沃太能源控股子公司，其成立于2019年7月25日，由沃太能源持有90.2%股份，固德威持有9.8%股份。安徽固太主要從事電池儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1月19日，固德威退出安徽固太，將其持有股份轉(zhuǎn)讓給沃太能源。至此，沃太能源持有安徽固太100%股份，安徽固太成為沃太能源的全資子公司。

簡(jiǎn)言之，在招股書(shū)簽署日之后，固德威不再持有安徽固太股份，成為歷史少數(shù)股東。

回看安徽固太業(yè)績(jī)情況，據(jù)招股書(shū)，2021年及2022年1-6月，安徽固太的營(yíng)業(yè)收入分別為11,521.35萬(wàn)元、20,815.24萬(wàn)元。同期，安徽固太的凈利潤(rùn)分別為735.35萬(wàn)元、827.77萬(wàn)元。

即報(bào)告期內(nèi)，沃太能源超過(guò)3億元的收入由安徽固太貢獻(xiàn)，重要性不言而喻。

值得注意的是，安徽固太實(shí)現(xiàn)的收入，幾乎全部來(lái)自于其少數(shù)股東固德威。

據(jù)招股書(shū)，2021年11月前，固德威持有沃太能源下屬子公司安徽固太10%以上股權(quán)，享有少數(shù)股東權(quán)益。2019-2021年及2022年1-6月，安徽固太主要向固德威銷(xiāo)售儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，并采購(gòu)少量配件。出于謹(jǐn)慎性原則，沃太能源將子公司安徽固太對(duì)固德威的采購(gòu)、銷(xiāo)售參考關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行披露。

2019-2021年及2022年1-6月，安徽固太向固德威銷(xiāo)售0元、267.73萬(wàn)元、11,519.61萬(wàn)元、20,811.25萬(wàn)元，向固德威采購(gòu)0元、0元、475.83萬(wàn)元、32.6萬(wàn)元，交易價(jià)格均根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格協(xié)商確定。

經(jīng)《金證研》南方資本中心計(jì)算，2021年及2022年1-6月，安徽固太實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入中，由固德威貢獻(xiàn)的比重分別為99.98%、99.98%。

盡管參照關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行披露，沃太能源對(duì)此仍存在選擇性披露的嫌疑。

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2.2 安徽固太向固德威的子公司租賃5,600平方米車(chē)間，用于儲(chǔ)能電池項(xiàng)目建設(shè)

據(jù)廣德市生態(tài)環(huán)境局2020年5月6日發(fā)布的《安徽固太新能源有限公司年產(chǎn)1140MWH儲(chǔ)能電池PACK項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》，項(xiàng)目名稱(chēng)為“年產(chǎn)1,140MWH儲(chǔ)能電池PACK項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“儲(chǔ)能電池項(xiàng)目”），建設(shè)地點(diǎn)位于廣德經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)桐汭大道以南、德昌路以西。建設(shè)單位為安徽固太。

此外，儲(chǔ)能電池項(xiàng)目租賃固德威電源科技（廣德）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣德固德威”）1#車(chē)間進(jìn)行生產(chǎn)。該車(chē)間建筑面積為5,600平方米，可以實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1,140MWH儲(chǔ)能電池PACK生產(chǎn)能力。

需要指出的是，據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?023年6月5日，廣德固德威是固德威的全資子公司，其公司地址位于廣德經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)桐汭東路208號(hào)。

不僅如此。

據(jù)廣德市生態(tài)環(huán)境局2020年5月12日發(fā)布的行政許可，行政許可決定書(shū)文號(hào)為廣環(huán)審（2020）41號(hào)，項(xiàng)目名稱(chēng)為儲(chǔ)能電池項(xiàng)目，許可內(nèi)容為儲(chǔ)能電池項(xiàng)目，行政相對(duì)人名稱(chēng)為安徽固太。

即是說(shuō)，2020年，安徽固太租賃了固德威子公司建筑面積為5,600平方米的車(chē)間，用于儲(chǔ)能電池項(xiàng)目的建設(shè)。該項(xiàng)目于2020年5月取得行政許可。

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2.3 安徽固太于2021年7月29日獲得認(rèn)證證書(shū)，覆蓋地址正是上述租賃地址

據(jù)全國(guó)認(rèn)證認(rèn)可信息公共服務(wù)平臺(tái)，安徽固太擁有一項(xiàng)質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書(shū)，認(rèn)證覆蓋的業(yè)務(wù)范圍為可充電鋰電池包的生產(chǎn)。認(rèn)證覆蓋的場(chǎng)所名稱(chēng)為安徽固太，地址位于安徽省宣城市廣德經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)桐汭東路208號(hào)1號(hào)廠房。頒證日期為2021年7月29日，截至查詢?nèi)?023年6月5日，該證書(shū)為有效狀態(tài)。

通過(guò)對(duì)比可知，上述安徽固太質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書(shū)的覆蓋場(chǎng)所，正是安徽固太租賃固德威廠房的地址。

值得一提的是，2022年，安徽固太的公司地址發(fā)生變更。

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2.4 2022年6月安徽固太地址發(fā)生變更，或結(jié)束與固德威的租賃關(guān)系

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年6月29日，安徽固太的地址由安徽省宣城市廣德經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)桐汭東路208號(hào)，變更為廣德經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)太極大道790號(hào)。此前安徽固太的地址無(wú)變更記錄。

截至查詢?nèi)?023年6月5日，安徽固太的地址未再發(fā)生變更。

至此不難發(fā)現(xiàn)，2020-2022年度，安徽固太向少數(shù)股東固德威的子公司租賃了車(chē)間用于項(xiàng)目建設(shè)。

然而，招股書(shū)或并未披露安徽固太租賃固德威車(chē)間的相關(guān)信息。

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2.5 招股書(shū)關(guān)聯(lián)交易部分，或并未披露安徽固太租賃固德威車(chē)間的相關(guān)信息

據(jù)招股書(shū)，截至簽署日2023年12月23日，安徽固太共租用了兩處房產(chǎn)，并無(wú)自有房產(chǎn)。其中一處向欣美（廣德）時(shí)裝有限公司租賃的房產(chǎn)位于安徽省宣城市廣德市太極大道790號(hào)，面積為6,143.01平方米，租賃期限為2022年5月16日至2023年7月4日。

顯然，該處地址系2022年6月安徽固太變更后的住所。

另一處向南京創(chuàng)空間科技文化發(fā)展有限公司租賃的辦公房產(chǎn)，位于南京市江寧區(qū)秣陵接到殷巷梅林街2號(hào)2-311室，面積為302平方米，租賃期限為2022年10月13日至2024年10月31日。

與此同時(shí)，沃太能源或也并未將安徽固太租賃固德威廠房的事項(xiàng)，披露為關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)招股書(shū)，沃太能源披露的報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易包括經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易、偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易以及其他關(guān)聯(lián)交易。其中，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)容分別為關(guān)鍵管理人員薪酬、采購(gòu)商品、銷(xiāo)售商品；偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)容分別為轉(zhuǎn)讓專(zhuān)利、受讓專(zhuān)利、采購(gòu)服務(wù)、提供服務(wù)、收取/退回投資定金、資金拆借、收回拆借資金及利息、接受擔(dān)保；其他關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容分別為子公司向固德威銷(xiāo)售商品和子公司向固德威采購(gòu)商品。

在此情況下，安徽固太租賃固德威廠房的交易，是否被披露為其他關(guān)聯(lián)交易中？

需要指出的是，安徽固太向固德威租賃的車(chē)間，折合年租金約為86.69萬(wàn)元。

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2.6 上述廠房折合年租金約為86.69萬(wàn)元，已達(dá)沃太能源關(guān)聯(lián)交易披露標(biāo)準(zhǔn)

據(jù)公開(kāi)信息，安徽省廣德市的廠房租賃價(jià)格約為0.43元/平方米/月。

若按照廣德地區(qū)租金計(jì)算，安徽固太向固德威租賃的5,600平方米車(chē)間折合年租金約為86.69萬(wàn)元。若以安徽固太的成立時(shí)間2019年7月開(kāi)始計(jì)算，截至安徽固太的地址變更時(shí)間2022年6月29日，安徽固太向固德威租賃車(chē)間的時(shí)間或超過(guò)兩年，租金或超過(guò)173.28萬(wàn)元。

根據(jù)2020年12月最新修訂的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》7.2.3，上市公司與關(guān)聯(lián)人發(fā)生的交易（提供擔(dān)保、提供財(cái)務(wù)資助除外）達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露：（一）與關(guān)聯(lián)自然人發(fā)生的成交金額超過(guò)30萬(wàn)元的交易；（二）發(fā)生的成交金額占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)或市值0.1%以上的交易，且超過(guò)300萬(wàn)元。

同時(shí)，沃太能源招股書(shū)披露的其他關(guān)聯(lián)交易中提及，2022年1-6月，安徽固太向固德威采購(gòu)32.6萬(wàn)元。即是說(shuō)，上述車(chē)間租賃價(jià)格或已經(jīng)達(dá)到沃太能源關(guān)聯(lián)交易的信息披露“門(mén)檻”。

在此背景下，沃太能源披露的與固德威的交易數(shù)據(jù)是否并不完整？安徽固太的歷史少數(shù)股東固德威及其下屬企業(yè)，是否存在為沃太能源代墊成本的情況？

對(duì)此，沃太能源表示，雙方不構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系，公司披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

然而，沃太能源招股書(shū)指出，出于謹(jǐn)慎性原則，沃太能源將子公司安徽固太對(duì)固德威的采購(gòu)、銷(xiāo)售參考關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行披露。而關(guān)聯(lián)租賃也屬于關(guān)聯(lián)交易的一種，而對(duì)于上述租賃情況，沃太能源卻“只字未提”，其信息披露又是否“稱(chēng)得上”是真實(shí)、準(zhǔn)確、完整？

上述說(shuō)法是否“站得住腳”，有待監(jiān)管層進(jìn)一步核查。

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三、昔日合營(yíng)方累計(jì)為沃太能源貢獻(xiàn)3億元收入，“化身”競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或瓜分儲(chǔ)能市場(chǎng)

天下無(wú)不散的筵席。

2023年初，客戶固德威徹底退出安徽固太的股東行列。與此同時(shí)，固德威或于2021年開(kāi)始布局儲(chǔ)能電池，或與沃太能源構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

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3.1 安徽固太的少數(shù)股東固德威逐步退出，至2023年1月不再持有股份

回顧安徽固太的發(fā)展歷史。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公示的安徽固太2019年度報(bào)告，沃太能源南通有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“沃太有限”）（沃太能源前身）持有安徽固太51%股份，江蘇固德威電源科技股份有限公司（固德威前身）持有安徽固太49%股份。

2021年6月17日，安徽固太由沃太有限持有51%股份、固德威持有49%股份，變更為沃太能源持有51%股份、固德威持有49%股份。即僅為股東名稱(chēng)變更。

此外，在2021年6月17日之前并無(wú)安徽固太的股權(quán)變更記錄。

也就是說(shuō)，安徽固太是由沃太能源及固德威共同設(shè)立。在安徽固太成立初期，二者出資比例接近。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年11月24日，安徽固太由沃太能源持股51%、固德威持股49%，變更為沃太能源持股90.2%、固德威持股9.8%。

時(shí)間來(lái)到2023年1月19日，固德威退出安徽固太的股東席位，將其持有股份轉(zhuǎn)讓給沃太能源。至此，沃太能源持有安徽固太100%股份，安徽固太成為沃太能源的全資子公司。

截至查詢?nèi)?023年6月5日，安徽固太再無(wú)股權(quán)變更記錄。

事實(shí)上，在安徽固太成立初期，固德威曾向安徽固太派駐高級(jí)管理人員。

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3.2 子公司成立初期固德威派駐高級(jí)管理人員參與管理，2022年6月撤出

據(jù)固德威簽署日為2020年8月13日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“固德威招股書(shū)”），截至固德威招股書(shū)簽署日，沃太有限持有安徽固太51%股份，固德威持有安徽固太49%股份。安徽固太法定代表人為胡騫。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年10月22日，安徽固太的負(fù)責(zé)人由胡騫變更為王珺。

此外，固德威2022年年度報(bào)告顯示，固德威與沃太能源于2021年11月15日簽署的《關(guān)于安徽固太新能源有限公司之增資擴(kuò)股協(xié)議》，協(xié)議約定安徽固太注冊(cè)資本由1,000萬(wàn)元增資至5,000萬(wàn)元，全部由沃太能源出資，增資完成后沃太能源持股比例為90.2%，固德威持股比例9.8%，另外安徽固太保留固德威派駐高級(jí)管理人員總經(jīng)理及財(cái)務(wù)總監(jiān)參與安徽固太經(jīng)營(yíng)至2022年7月25日不變。

2021年11月，沃太能源增資到位，固德威持股比例稀釋至9.8%，固德威派駐的財(cái)務(wù)總監(jiān)亦于2022年6月29日撤出。截至2022年6月29日，固德威無(wú)派駐高級(jí)管理人員參與安徽固太經(jīng)營(yíng)管理，固德威對(duì)安徽固太無(wú)重大影響。

可見(jiàn)，在安徽固太成立初期，固德威曾向安徽固太派駐管理人員，直至2022年6月29日。

值得關(guān)注的是，除安徽固太的收入大部分來(lái)自于固德威外，固德威也是沃太能源的第一大客戶。

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3.3 2021-2022年，固德威向安徽固太采購(gòu)儲(chǔ)能電池的金額均超億元

招股書(shū)顯示，2021年至2022年1-6月，固德威分別是沃太能源第二、第一大客戶，銷(xiāo)售金額分別為11,529.4萬(wàn)元、20,811.25萬(wàn)元，銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.34%、30.35%。

而結(jié)合前述子公司安徽固太向固德威銷(xiāo)售情況不難發(fā)現(xiàn)，2021年及2022年1-6月沃太能源對(duì)固德威實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入，主要系依靠子公司安徽固太實(shí)現(xiàn)的。

據(jù)固德威2021年度報(bào)告及2022年度報(bào)告，2020-2022年，固德威向安徽固太的采購(gòu)金額分別為267.73萬(wàn)元、11,521.35萬(wàn)元、20,815.25萬(wàn)元。采購(gòu)內(nèi)容為儲(chǔ)能電池。

通過(guò)上述情形不難看出，通過(guò)子公司安徽固太向固德威銷(xiāo)售的儲(chǔ)能電池，沃太能源2021-2022年的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。固德威也成為沃太能源的重要客戶。

然而，隨著固德威退出安徽固太的股東之列，雙方的交易持續(xù)性或要打上“問(wèn)號(hào)”。

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3.4 2021年起，固德威向儲(chǔ)能電池領(lǐng)域布局或成為沃太能源競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

據(jù)固德威招股書(shū)，截至簽署日2020年8月13日，固德威的主要產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器、智能數(shù)據(jù)采集器以及SEMS智慧能源管理系統(tǒng)。

顯然，彼時(shí)固德威的主要產(chǎn)品當(dāng)中并無(wú)儲(chǔ)能電池，故固德威存在外購(gòu)情況。

時(shí)間來(lái)到2021年，據(jù)固德威2021年年度報(bào)告，固德威主要產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器、電池以及智慧能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品。

在對(duì)發(fā)展情況中，固德威進(jìn)一步介紹，儲(chǔ)能主要是儲(chǔ)能逆變器加儲(chǔ)能電池，其在布局光伏逆變器的基礎(chǔ)上，開(kāi)發(fā)了儲(chǔ)能逆變器，搭配儲(chǔ)能電池進(jìn)行銷(xiāo)售。在與客戶的溝通過(guò)程中，固德威逐步開(kāi)拓系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，為客戶直接提供解決方案，擴(kuò)大儲(chǔ)能產(chǎn)品的銷(xiāo)售額。

2021年，固德威推出兩款電池產(chǎn)品分別是Lynx Home U系列低壓電池和Lynx Home F系列高壓電池。兩款電池均可以與固德威雙向儲(chǔ)能逆變器搭配使用，組成“光伏+儲(chǔ)能”系統(tǒng)。

由此可見(jiàn)，從2021年開(kāi)始，固德威的主要產(chǎn)品當(dāng)中出現(xiàn)了儲(chǔ)能電池的“身影”。該情形或意味著，從2021年開(kāi)始，固德威著手布局儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，未來(lái)是否將與沃太能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域重疊，或構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系？

不僅如此，固德威或并不滿足于銷(xiāo)售儲(chǔ)能電池，更是要在生產(chǎn)端“分一杯羹”。

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3.5 2022年10月固德威儲(chǔ)能電池項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)或不再需要向外采購(gòu)

據(jù)固德威2022年年度報(bào)告，2022年，固德威推出一款工商業(yè)儲(chǔ)能鋰電池產(chǎn)品：Lynx C系列工商業(yè)鋰電池。Lynx C系列工商業(yè)鋰電池完美適配固德威ETC、BTC系列儲(chǔ)能逆變器，適用于樓宇、工廠等工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目。

除此之外，2022年固德威投入儲(chǔ)能電池生產(chǎn)線，其廣德工廠新建1GWH（吉瓦時(shí)）儲(chǔ)能電池項(xiàng)目，投產(chǎn)時(shí)間為2022年10月底。

需要指出的是，1GWH=1,000MWH（兆瓦時(shí)）。

據(jù)固德威2022年年度報(bào)告，截至2022年末，固德威儲(chǔ)能電池的入庫(kù)模式包括采購(gòu)入庫(kù)和生產(chǎn)入庫(kù)兩種，其中采購(gòu)入庫(kù)258.25MWH，生產(chǎn)入庫(kù)106.28MWH，合計(jì)364.53MWH。

2022年固德威儲(chǔ)能電池銷(xiāo)量為267.06MWH，儲(chǔ)能電池收入為6.26億元，比上年增加732.37%。

即是說(shuō)，固德威于2022年投產(chǎn)的1GWH儲(chǔ)能電池項(xiàng)目，已經(jīng)遠(yuǎn)高于其當(dāng)年的儲(chǔ)能電池銷(xiāo)量。隨著儲(chǔ)能電池項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，固德威或不再需要向外采購(gòu)儲(chǔ)能電池產(chǎn)品。

在此情況下，沃太能源以及子公司安徽固太的收入將受到的影響幾何？

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3.6 剔除固德威銷(xiāo)售收入后，預(yù)計(jì)市值及年均復(fù)合增長(zhǎng)率或?qū)ⅰ按蛘邸?/strong>

上述提及，2021年及2022年1-6月，沃太能源的營(yíng)業(yè)收入分別為8.04億元、6.86億元。同期固德威貢獻(xiàn)收入占沃太能源營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.34%、30.35%。

而剔除固德威貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入后，2021年及2022年1-6月，沃太能源營(yíng)業(yè)收入分別下降至68,884.75萬(wàn)元、47,752.61萬(wàn)元。

需要說(shuō)明的是，本次上市，沃太能源選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5,000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元。

同時(shí)，沃太能源披露的符合科創(chuàng)屬性要求方面，沃太能源稱(chēng)2019年、2020年、2021年，沃太能源營(yíng)業(yè)收入為2.48億元、3.7億元、8.04億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為80.05%，大于20%，最近一年?duì)I業(yè)收入金額超過(guò)3億元。滿足“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率≥20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額≥3億元”的標(biāo)準(zhǔn)。

而若按照剔除固德威貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入后的營(yíng)業(yè)收入計(jì)算，2019-2021年，沃太能源營(yíng)業(yè)收入分別為2.48億元、3.7億元、6.89億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為66.64%。

由此可見(jiàn)，雖然剔除固德威貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入后，沃太能源的營(yíng)業(yè)收入仍滿足上市標(biāo)準(zhǔn)，以及科創(chuàng)屬性關(guān)于復(fù)合增長(zhǎng)率的要求，但與沃太能源業(yè)績(jī)“掛鉤”的預(yù)計(jì)市值或?qū)⑹艿接绊?，?fù)合增長(zhǎng)率也存在下滑的跡象。

即隨著固德威向儲(chǔ)能電池領(lǐng)域布局的推進(jìn)，沃太能源以及子公司安徽固太或?qū)⑹ブ匾杖雭?lái)源，沃太能源將面臨重要客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)盈利能力及成長(zhǎng)能力或難保證。

對(duì)此，沃太能源表示，“隨著新能源行業(yè)的快速發(fā)展，儲(chǔ)能的需求也在隨之增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，深入挖掘客戶需求和痛點(diǎn)，堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，改進(jìn)客戶服務(wù)，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。相信對(duì)于做好了產(chǎn)品和服務(wù)，市場(chǎng)也將給予良好的反饋?！?/p>

至此不難發(fā)現(xiàn)，昔日合營(yíng)方兼重要客戶布局儲(chǔ)能電池行業(yè)，沃太能源將如何釋放重要客戶流失所帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力？而剔除固德威貢獻(xiàn)收入后，對(duì)沃太能源預(yù)計(jì)市值影響幾何？上述變化又是否會(huì)對(duì)沃太能源未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性產(chǎn)生不利影響？

千錘萬(wàn)擊出深山。上述問(wèn)題背后，沃太能源該如何說(shuō)好其“故事”？有待解答。

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