編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

2016至2017年，全球LED芯片面臨供不應(yīng)求的局面，眾多LED生產(chǎn)企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能。作為國內(nèi)第二大LED芯片生產(chǎn)企業(yè)，華燦光電也不可避免的加大到這場盛宴中，大量上馬新項目以此來擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能。?

可惜好景不長，盛宴之后必然是“?！毖?。隨著LED芯片技術(shù)的成熟以及各大生產(chǎn)廠家新增產(chǎn)能項目的達(dá)產(chǎn)，傳統(tǒng)LED芯片行業(yè)整體迎來產(chǎn)能過剩時代，相關(guān)產(chǎn)品價格也大幅下跌。從2018年四季度以來，華燦光電生產(chǎn)的LED芯片和外延片價格大幅下跌，在毛利率連續(xù)下跌之下，公司的的凈利潤也逐年走低，甚至2019至2020年公司的業(yè)績出現(xiàn)大幅虧損。?

根據(jù)華燦光電財報顯示，2019年公司扣非凈利潤虧損13.73億元，2020年公司扣非凈利潤虧損4.18億元，兩年事件虧掉了公司十年的利潤，且LED產(chǎn)業(yè)還處于低迷中，但是市場卻因為miniLED和氮化鎵產(chǎn)業(yè)對其大家追捧，那么華燦光電在這兩個高成長的細(xì)分行業(yè)做的真如市場預(yù)期的那么好嗎？?

傳統(tǒng)LED業(yè)務(wù)周期性觸底，華燦光電靠什么起飛？?

眾所周知，照明和顯示作為傳統(tǒng)LED最主要的下游應(yīng)用，中國企業(yè)具有極大的成本優(yōu)勢，特別是近年來，隨著LED技術(shù)的成熟，發(fā)達(dá)國家紛紛剝離LED業(yè)務(wù)或者外包給中國企業(yè)，這也造成了全球LED產(chǎn)業(yè)鏈逐步向中國轉(zhuǎn)移。?

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移恰逢需求旺盛，中國LED玩家在2016年至2017年紛紛大力上馬LED項目，而華燦光電也不能免俗，在2017年公司不僅在武漢和張家港生產(chǎn)基地大幅擴(kuò)產(chǎn)，同時還新建了浙江義烏的生產(chǎn)基地，使得公司總產(chǎn)能在2017年底大幅增加150%。也正是行業(yè)這樣不計成本地大幅擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致了2018年行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，LED產(chǎn)品價格大幅下跌。

?以此同時，特朗普在2018年發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)，這對于LED行業(yè)更是雪上加霜。在這樣的環(huán)境下，華燦光電過得并不比小廠家好，在2018年一年就虧掉了將近14億元，換個更直觀的角度看，華燦光電光2018年一年就虧掉了公司十年來辛辛苦苦賺到的利潤?？芍^是玩了個寂寞！?

事情在2020年開始有了轉(zhuǎn)機(jī)，LED行業(yè)的周期性低迷終于迎來了曙光。2019年LED行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大大降低，預(yù)示著行業(yè)的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)。

進(jìn)入2020年，行業(yè)產(chǎn)能的釋放已經(jīng)放緩至10%，低端產(chǎn)能的出清以及行業(yè)集中度的提高，讓華燦光電的LED業(yè)務(wù)虧損大幅收窄，在2020年三季度公司扭虧為盈，雖然金額僅為0.1億元，但是好的開始總是在不經(jīng)意間就完成了。?

傳統(tǒng)LED業(yè)務(wù)的周期性觸底，并沒有給公司增加多少看點。關(guān)鍵還要看公司能否抓住新技術(shù)miniLED的風(fēng)口。

當(dāng)年全行業(yè)都在瘋狂擴(kuò)產(chǎn)低端LED產(chǎn)能時，公司明智地還做了一件事，那就是和行業(yè)龍頭聯(lián)手投資研發(fā)miniLED技術(shù)。這算得上公司當(dāng)年做的最對的事情了。?

2017年公司不上馬了很多LED新項目，這些項目現(xiàn)在看起來都是一些累贅，不僅拖累了公司的業(yè)績還占用了大量資金。但公司還作對了一件事，那就是還巨資和國內(nèi)大客戶一起合作研發(fā)miniLED新型顯示技術(shù)，開始前瞻性的布局未來新應(yīng)用領(lǐng)域。新一代顯示技術(shù)MicroLED要替代的 TV 和手機(jī)面板是一個規(guī)模比現(xiàn)有 LED 芯片規(guī)模大幾十倍的市場。

隨著 MiniLED 和 MicroLED 逐漸得到應(yīng)用，華燦光電能否分享這一盛宴，還是一個未知數(shù)。為什么這樣說呢？?

華燦光電雖然是最早進(jìn)入 Mini LED 和 Micro LED 領(lǐng)域研究的玩家之一，公司在 2018 年已經(jīng)率先批量供應(yīng) Mini 顯示屏芯片，在高端產(chǎn)品市場保持領(lǐng)先優(yōu)勢。但是別忘了，三安光電才是國內(nèi)miniLED市場的龍頭企業(yè)。

想要分享miniLED的紅利，就不可避免的要和三安光電直面競爭。我們都知道三安光電目前已經(jīng)募投第五代顯示芯片項目，能年產(chǎn)161.60萬片，比華燦光電即將募投的項目整整多了將近一倍。要知道三安光電這可是量產(chǎn)的數(shù)量，而華燦光電在2020年才進(jìn)行募投年產(chǎn)95萬片4英寸 Mini/Micro LED 外延片的產(chǎn)能，何時能達(dá)產(chǎn)還是個未知數(shù)。

市場總是先占先得，一旦龍頭企業(yè)取得了先發(fā)優(yōu)勢，后面的企業(yè)要追趕可就很難了。投資界有句話說得好，行業(yè)龍頭占有大部分利潤，第二名只能勉強(qiáng)喝點湯，第三名可就只能盈虧平衡了。雖然這有點夸張，但是也很好地說明了龍頭通吃的定律。

實際情況有可能比這個更糟，因為華燦光電不僅要面臨來自三安光電的碾壓，還要提防后進(jìn)企業(yè)的追趕。

因此華燦光電能否搭上miniLED這個風(fēng)口還是一個未知數(shù)。不過公司最近的一系列動作也還是表明了其想要有所作為的雄心。在2020年華燦光電再次募資12億元，加大力度布局miniLED產(chǎn)業(yè)。這個項目主要將研發(fā) Mini/Micro LED，項目建成后，華燦光電有望實現(xiàn)年產(chǎn)95萬片4英寸 Mini/Micro LED 外延片。

華燦光電希望能通過該項目的建設(shè)進(jìn)一步提高公司在高端 LED 方面的技術(shù)實力，布局以 Mini/Micro LED 為代表的下一代顯示技術(shù)，實現(xiàn) Mini/Micro LED 的商用，為客戶提供更豐富的產(chǎn)品和解決方案。

發(fā)展氮化鎵，能否打開華燦光電長期發(fā)展空間？

要知道，第三代半導(dǎo)體具有更優(yōu)的禁帶寬度、熱導(dǎo)率、飽和電子漂移速率等，主要應(yīng)用于高溫、高功率、高頻率等器件領(lǐng)域，包括電子電力、新能源汽車、5G基站、國防軍工、新能源發(fā)電等。?

不難看出，第三代半導(dǎo)體的下游應(yīng)用都是一些新興技術(shù)領(lǐng)域，未來成長空間巨大。

就拿華燦光電大力投入的氮化鎵來說，其主要應(yīng)用于射頻和快充領(lǐng)域。在高頻高壓這個方向上，未來氮化鎵的市場空間就有望達(dá)到100億美元以上。?

據(jù) Yole 估計，GaN在 0~900V 電壓下均可保持較優(yōu)性能，具有較大的市場空間，約占據(jù)整個功率市場的 68%，約為 105 億美元左右。?

不光這樣，恰逢5G的快速發(fā)展，氮化鎵由于具有更高的擊穿電壓和熱導(dǎo)率，非常適合通信設(shè)備和 5G 基站的要求，氮化鎵馬上成為了5G市場的新寵。?

除了以上這些應(yīng)用，氮化鎵還有一個更重要的應(yīng)用就是快充市場。隨著 5G 手機(jī)的普及以及新能源汽車的廣泛推廣，對電池續(xù)航能力要求的提高，快充產(chǎn)品的需求也會快速提升，這將進(jìn)一步加速 GaN 功率半導(dǎo)體的發(fā)展。

國內(nèi)手機(jī)巨頭小米就已經(jīng)發(fā)布了效率更高、體積更小、在充電功率轉(zhuǎn)換上相比比其他充電器更具優(yōu)勢的GaN 充電器。這也說明了氮化鎵的應(yīng)用已經(jīng)開始成熟，未來氮化鎵市場有望開啟一個飛速成長的空間。?

也正是因為氮化鎵的未來發(fā)展前景巨大，華燦光電在2020年就投資3.16億元開發(fā)和量產(chǎn)中低壓的氮化鎵功率器件。按照華燦光電的設(shè)想，本次投入，公司將建立從設(shè)計開發(fā)、外延生長、芯片制造到晶圓測試的完整業(yè)務(wù)鏈。從低壓到高壓、從低能量密度到高能量密度有計劃地進(jìn)行，產(chǎn)品包括 100V、200V、600/650V 三個電壓等級的多種型號，主要面向智能手機(jī)、汽車電子、數(shù)據(jù)中心等市場應(yīng)用。?

不得不說華燦光電的理想很豐滿，這個投資目的如果能順利實現(xiàn)的話，那么華燦光電將再塑輝煌，徹底打開公司成長之路。?

但是理想很豐滿，現(xiàn)實卻有點骨感。氮化鎵未來發(fā)展前景雖然廣闊，但是華燦光電卻需要面對來自國內(nèi)外同行的競爭。而且這個競爭可能比miniLED的競爭更加激烈。?

因為這次的壓力不一樣，國外企業(yè)已經(jīng)在氮化鎵市場深耕多年，而國內(nèi)企業(yè)卻在最近幾年才開始布局，其技術(shù)差距還是很大的。就算在國內(nèi)氮化鎵技術(shù)的儲備上，同樣是三安光電獨占鰲頭，穩(wěn)穩(wěn)的壓住了華燦光電一頭。?

更別說美國的 EPC、MACOM、英飛凌等企業(yè)均已實現(xiàn) GaN 功率器件的量產(chǎn)，這些企業(yè)技術(shù)實力強(qiáng)，深耕氮化鎵行業(yè)多年，一旦該行業(yè)開始放量，國外企業(yè)毫無例外將具備更大的先發(fā)優(yōu)勢。?

眾多企業(yè)都想分享氮化鎵行業(yè)的紅利，華燦光電更需努力了！?

股權(quán)激勵綁定核心員工是否可行？?

氮化鎵前景很好，但是面臨眾多競爭者。而華燦光電為了在氮化鎵領(lǐng)域占有一席之地，不僅加大投資力度，同時也對核心人員進(jìn)行股權(quán)激勵，期望能深度綁定公司和核心員工的利益。?

不過從公司的股權(quán)激勵草案來看，公司的解鎖條件有點簡單，時間點也選取的耐人尋味，讓人不得不懷疑公司是否真有雄心去攻克這些新技術(shù)新領(lǐng)域呢？

2021年公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，草案涵蓋了高管團(tuán)隊和核心技術(shù)人員，共314人，擬授予激勵對象2245萬股，占公司總股本的1.81%，首次授予第二類限制性股票 1801 萬股，占本總股本 1.45%，授予價格為 6.63 元。

?解鎖的條件也不算很高，解鎖目標(biāo)為 2021-2023 年公司凈利潤分別不低于 1、2、4 億元。只要每年達(dá)到一定的凈利潤就可以解鎖一次，從整個股權(quán)激勵的方案來看，就第三年的難度會大一點。

解鎖目標(biāo)是否訂得太低了，因為當(dāng)前正處于傳統(tǒng)LED周期性反轉(zhuǎn)的時間點，公司選在這個時間點發(fā)布股權(quán)激勵，就算達(dá)到了預(yù)期凈利潤，也不能說明公司在miniLED和氮化鎵領(lǐng)域做出了成績，因為有可能是傳統(tǒng)LED業(yè)務(wù)開始盈利了。

還有一個讓人質(zhì)疑的地方就是公司在前幾年進(jìn)行了大量的資產(chǎn)減值計提準(zhǔn)備，有些公司可能一次性計提大量資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，進(jìn)而在未來幾年把財務(wù)報表做的好看一點。通俗地講就是一次性把各種可能的損失統(tǒng)統(tǒng)計提了，未來就可以徹底起飛了。

因此，這個時間節(jié)點的股權(quán)激勵很有可能不能完全反應(yīng)公司在新技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展成果，想要深度捆綁核心員工的目的是否能達(dá)到還是讓人比較懷疑的。

不過隨著國資的入駐，我們似乎也有理由相信華燦光電會如其所說的那樣在miniLED和氮化鎵領(lǐng)域做大做強(qiáng)。?

結(jié)語?

越來越多的跡象表明了LED行業(yè)已經(jīng)開始了周期性反轉(zhuǎn)， miniLED成長在即，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到了放量的階段。特別是蘋果、華為兩大行業(yè)大佬同時看中miniLED的情況下，未來miniLED行業(yè)有望快速成長。

以此同時隨著5G的快速應(yīng)用，氮化鎵也將迎來高光時刻。而華燦光電作為同時涉足miniLED和氮化鎵領(lǐng)域的企業(yè)，是否能真正搭上行業(yè)快速發(fā)展的順風(fēng)車，還有待觀察。