“這是價值事務(wù)所的第1329篇原創(chuàng)文章”

所長一直認(rèn)為，大A所有企業(yè)中，同茅臺邏輯最接近的就是片仔癀。一方面，由于其配方屬于國家保密級，市面上沒有競品，除了片仔癀，任何其他企業(yè)都不能生產(chǎn)片仔癀，否則便是違法，這就意味著，片仔癀的產(chǎn)品在市場上是獨一份的，正是因為產(chǎn)品屬于絕對壟斷，片仔癀是少有的可以同茅臺一樣時不時對產(chǎn)品進(jìn)行直接提價且消費者還要買賬的企業(yè)。

其出廠價自 2004 年至 2020年一共提了 10 次，從 125 元提升到了 390 元，提升 212%，年均復(fù)合增長率5%左右。

另一方面，片仔癀同茅臺一樣屬于中華老字號，品牌價值無可估量，可以充分利用公司的名氣、品牌去別的地方掘金，比如安宮牛黃丸、日用/護(hù)膚品等消費領(lǐng)域（就好比茅臺冰激凌、茅臺咖啡）。

其三，片仔癀的保質(zhì)期也非常長，即便不像茅臺這樣可以“永久”存放，但放個幾年十幾年沒問題，甚至也有同白酒一樣的拍賣市場，時間越久的片仔癀價格越高，因此，從某種程度上講，片仔癀也不存在“庫存”問題……

綜上，片仔癀可以說是大A里底層邏輯最接近茅臺的企業(yè)。只不過同茅臺相比，片仔癀的缺陷在于，其原料是真的稀缺，不論是天然麝香還是牛黃，價格都非常昂貴，比起茅臺的原料糧食，貴了不止一點半點。此外，片仔癀的品牌知名度也還不如茅臺高，當(dāng)下服用片仔癀的人主要集中在福建。不過，茅臺這樣的產(chǎn)品畢竟過于逆天，不和茅臺比，片仔癀的邏輯在大A也可以說是“獨一份”。

01

價值事務(wù)所近期成績單簡評

2021年，由于終端炒片仔癀藥品炒作得厲害（正常片仔癀是賣590元一粒的，但2021年網(wǎng)上炒到了一千多元，甚至還有價無市），為了控制這種市場炒作行為，打擊囤貨的黃牛，從20211年6月起，片仔癀就大幅提高了產(chǎn)品供應(yīng)量，甚至在天貓和京東都開了旗艦店，加大線上直銷比例，讓消費者可以用正常的價格買到正版藥品。

因此，2021年，片仔癀的業(yè)績爆表了，業(yè)績增速是近五年中最高的一年。一方面2021年的增長有些不大正常，另一方面也有疫情帶來的影響，因此，公司2022年的業(yè)績增長便有所回落，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 86.94 億元（+8.38%），歸母凈利潤 24.72 億元（+1.66%），扣非歸母凈利潤 24.76 億元（+2.89%）。

不過，一進(jìn)入2023，公司的業(yè)績便開始好轉(zhuǎn)，23Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 26.30 億元（+11.98%），歸母凈利潤 7.70 億元（+11.66%），扣非歸母凈利潤 7.71 億元（+14.01%）。值得注意的是，在2023Q2（5月5日），時隔三年公司又一次給片仔癀提價，國內(nèi)市場零售價格從 590 元/粒上調(diào)到 760 元/粒，提價幅度達(dá)28.8%，是歷史上單次提價幅度最高的一次。

而公司出廠價的上調(diào)幅度遠(yuǎn)大于終端零售價提升幅度，在國內(nèi)的供應(yīng)價相比2023Q1提升了約40%，海外更是提升了70%，相當(dāng)于這次公司的提價，更多利潤是在公司層面而非中間渠道層面。

根據(jù)歷史情況，每次提價后，公司當(dāng)年和次年的業(yè)績相比以往都會有大幅提升，因此，2023-2024公司的短期業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

此外，前文提到，片仔癀具備極強(qiáng)的品牌效應(yīng)（以品牌價值 510 億元蟬聯(lián)“2021 年胡潤品牌榜醫(yī)療健康品牌價值榜”榜首，名列“2022 胡潤中國最具歷史文化底蘊品牌榜”榜首，以品牌價值 370.19 億元蟬聯(lián)“中華老字號” 品牌第二位），因此，完全可以將品牌復(fù)用到其他有協(xié)同效應(yīng)的領(lǐng)域。2021年的時候，公司將自己的戰(zhàn)略調(diào)整為“多核驅(qū)動，雙向發(fā)展”，多核驅(qū)動指的就是公司繼續(xù)做優(yōu)片仔癀的同時，還要做大安宮牛黃丸、做強(qiáng)片仔癀化妝品。

其中，安宮牛黃丸的業(yè)績增速非常亮眼，帶動公司2022年心腦血管用藥實現(xiàn)營收1.66億，同比增長72.24%。不過，化妝品的表現(xiàn)就有些差強(qiáng)人意了，實現(xiàn)全年營收6.3億，同比下滑24.61%，考慮到有隔壁云南白藥的成功案例，片仔癀進(jìn)軍大消費的邏輯是說得通的，只是當(dāng)下公司可能還沒找到最合適的打法，但在2022年報中，公司透露正在進(jìn)行將片仔癀化妝品子公司分拆上市的工作（已于 2022 年 5 月完成銷售業(yè)務(wù)端的轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)研發(fā)和銷售方面的獨立），也許分拆后自負(fù)盈虧、自己解決生存問題的片仔癀化妝品會有更好的發(fā)展吧，我們可以拭目以待。

02

價值事務(wù)所永續(xù)性增長的片仔癀

不論片仔癀的化妝品、安宮牛黃丸等能否成功，片仔癀的本質(zhì)相當(dāng)于“永續(xù)性增長”企業(yè)。一方面，即便片仔癀的銷量不再增加了，也有平均每年提價5%-6%帶來的增長，這就已經(jīng)可以跑贏通貨膨脹了，在資本市場上，只要是能長期跑贏通脹的資產(chǎn)，就是好資產(chǎn)，就已經(jīng)具備不小的吸引力（畢竟債券、銀行定期這種不一定能跑贏通脹的產(chǎn)品都有這么多人買）。

而片仔癀的銷量目前還遠(yuǎn)沒有觸及天花板，這么些年一直都在穩(wěn)健增長，別的不說，他現(xiàn)在的收入絕大多數(shù)還來自華東地區(qū)，說明在華東之外，不論國內(nèi)還是海外，都還有不少的量可以挖掘，兩者一疊加，片仔癀長期15%-20%的基本增長大概率是無憂的。

其三，正如東阿阿膠可以通過將阿膠塊制成各種阿膠制品（如阿膠糕、阿膠漿等）、云南白藥把白藥制成各種制品（云南白藥牙膏、云南白藥汀劑、貼膏、噴霧劑等）覆蓋各種不同應(yīng)用場景，挖掘藥品價值，片仔癀亦可以如此，目前公司正著力打造包括復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡軟膏等在內(nèi)的核心系列，有望對主營產(chǎn)品的增長貢獻(xiàn)一部分增量。

以上三點可以說是片仔癀最核心也最容易實現(xiàn)增長的地方，而其余的，考慮到片仔癀獨特的品牌價值，像片仔癀化妝品、片仔癀安宮牛黃丸甚至其他當(dāng)下沒有未來可能出現(xiàn)的片仔癀系列大消費/大健康產(chǎn)品，其實都是可以期待的。

典型如公司在2022年年報中提及的開展名醫(yī)館建設(shè)，公司現(xiàn)已開設(shè)三家片仔癀名醫(yī)館，共有坐堂醫(yī)生 32 名，首期引進(jìn)省內(nèi)外“入漳” 名醫(yī) 18 名。

換句話說，片仔癀未來的長期平均增長速度大約可以理解成15%-20%+X，至于這個X到底是多少，就看公司能將自身的品牌價值挖掘到什么程度了。

最后附上市場對片仔癀2023-2025年凈利潤一致預(yù)期：31.31億、38.51億、46.83億。

(注：數(shù)據(jù)來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預(yù)期，利用市場一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對待大錢反而如此草率？