文：權衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

學術推廣已成為中國醫(yī)療器械企業(yè)的銷售模式不二選擇時，輔以渠道和產品線延伸，構成了醫(yī)療器械行業(yè)的主要銷售費用。其中專家是學術活動的重要組成部分，企業(yè)產品最合適的代言人。企業(yè)做學術推廣無疑效果最好、費用最省，實力的企業(yè)可以從國家級、大區(qū)級、省級年會按順序做下來，學術效果將以10倍放大依次遞增。

上文出自對學術推廣極度認可的嘉和美康（北京）科技股份有限公司（簡稱：嘉和美康）官網(wǎng)，其擬沖科上市，保薦機構為華泰聯(lián)合證券，將于6月3日迎來上會大考。2020年度其銷售費用達8,899.63萬元，其中市場推廣費738.03萬元，占比8.29%；業(yè)務招待費1,421.35萬元占比 15.97%，投標費用還另算。

嘉和美康本次發(fā)行數(shù)量不低于34,469,376股，不低于本次發(fā)行完成后股份總數(shù)的25%，擬募資7.5億元用于?？齐娮硬v研發(fā)項目(急診急救方向、婦幼專科方向)、綜合電子病歷升級改造項目、數(shù)據(jù)中心升級改造項目、補充營運資金。

嘉和美康創(chuàng)始人之一中途退出，以公司股權抵債；盈利能力弱，存在累計未彌補虧損，占有率低；銷售費用率和管理費用率高于同行，人工成本占比高；處罰不斷，訴訟加身。

創(chuàng)始人之一中途退出，以公司股權抵債

嘉和美康前身為嘉美科儀，系由夏軍、王清、姬錚與任勇于2006年2月28日共同出資設立的有限責任公司，注冊資本為100萬元。其中姬錚以貨幣出資10萬元，占注冊資本的10%；夏軍以貨幣出資60萬元，占注冊資本的60%；王清以貨幣出資22萬元，占注冊資本的22%；任勇以貨幣出資8萬元，占注冊資本的8%。

權衡財經(jīng)注意到，招股書稱，創(chuàng)始人王清由于個人原因曾向任勇、姬錚借款，經(jīng)協(xié)商，王清與任勇、姬錚于2013年2月26日簽署《股權轉讓及股權代持協(xié)議》，約定王清向任勇、姬錚分別轉讓162萬股股份、54萬股股份折抵上述借款。上述股份由王清代為持有，代持關系建立。由于嘉和美康上市進度不及預期，王清擬將其持有的全部股份轉讓，退出嘉和美康。

截至招股說明書簽署日，夏軍直接持有公司23.88%股權，通過員工持股平臺和美嘉和間接控制公司8.57%表決權，通過與任勇簽署一致行動協(xié)議的形式控制公司2.98%表決權，合計控制公司35.43%表決權，夏軍為公司控股股東及實際控制人。2017年5月19日，夏軍、任勇簽署一致行動協(xié)議。

截至招股說明書簽署日，除控股股東及其一致行動人外，其他持有公司5%以上股份的主要股東有國壽成達、弘云久康、賽富璞鑫和凱旋成長。國壽成達持有公司18.92%的股份為第二大股東；弘云久康持有公司14.55%的股份為第三大股東。

2020年10月前，熙牛醫(yī)療系弘云久康控股子公司，熙牛醫(yī)療與嘉和美康構成關聯(lián)關系。根據(jù)熙牛醫(yī)療與嘉和信息簽署的《電子病歷功能模塊開發(fā)及應用合作協(xié)議》及《備忘錄》，熙牛醫(yī)療委托嘉和信息開展電子病歷功能模塊開發(fā)的研發(fā)服務；雙方合作的"浙一項目"、"天臺項目"終驗前的階段，為產品研發(fā)階段，研發(fā)階段按照嘉和信息實際發(fā)生的研發(fā)費用加成一定比例進行結算；"浙一項目"、"天臺項目"終驗之后進入產品銷售階段。

盈利能力弱，存在累計未彌補虧損，占有率低

嘉和美康在臨床醫(yī)療信息化領域擁有長期的領先優(yōu)勢，2018年末-2020年末，公司客戶遍布除臺灣地區(qū)外的全國所有省市自治區(qū)，覆蓋醫(yī)院客戶1,350余家，其中三甲醫(yī)院411家，占全國三甲醫(yī)院比例超過四分之一。根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，公司在2019年中國電子病歷市場中排名第一。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司在中國電子病歷市場中連續(xù)六年排名第一。

但是，嘉和美康盈利能力卻很慘淡，2018年-2020年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.56億元、4.44億元和5.32億元，實現(xiàn)凈利潤-7,260.77萬元、-78.66萬元和1,270.81萬元，扣非歸母凈利潤分別為-6,721.71萬元、-82.74萬元和2,097.90萬元，2018年虧損，2019年營收增幅為73.4%，但仍虧損。2020年營收增幅為19.8%，營收繼續(xù)增長，凈利潤雖不再為負，卻仍然不可觀。

2018年-2020年，嘉和美康享受的增值稅退稅及所得稅減免的稅收優(yōu)惠合計分別為958.20萬元、1,119.58萬元和2,398.78萬元；獲得的政府補助分別為1,008.70萬元、1,288.27萬元和2,502.77萬元。

截至2020年12月31日，公司單體報表、合并報表未分配利潤分別為-4,690.80萬元、-23,982.02萬元，存在累計未彌補虧損。報告期內，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負，分別為-1.24億元、-1.64億元和-6,023.88萬元，與凈利潤差異較大。

對于盈利能力較弱。公司稱主要原因為：公司醫(yī)療信息化業(yè)務收入規(guī)模較小，且逐步收縮醫(yī)療器械業(yè)務，使得整體營業(yè)收入較低；公司投入的銷售費用、管理費用規(guī)模較大，報告期內銷售費用率、管理費用率高于行業(yè)平均水平；公司研發(fā)資金的投入規(guī)模較大。如果公司盈利能力較弱的狀態(tài)持續(xù)，將影響公司日常生產經(jīng)營所需要的現(xiàn)金流，進而對公司業(yè)務拓展、人才引進、團隊穩(wěn)定、研發(fā)投入等方面造成不利影響。

嘉和美康醫(yī)療信息化業(yè)務產生的收入包括自制軟件銷售、軟件開發(fā)及技術服務、外購軟硬件銷售等三個方面，其中前兩者是公司核心技術相關業(yè)務產生的收入，主要包括電子病歷、數(shù)據(jù)中心及其相關的軟件開發(fā)及技術服務，2018年-2020年，公司醫(yī)療信息化業(yè)務產生的收入分別為1.86億元、3.94億元和5.05億元，占當期營業(yè)收入的比重為72.72%、88.89%和 94.98%，公司核心技術相關業(yè)務產生的收入占當期營業(yè)收入的比重為66.65%、80.98%和 82.54%。醫(yī)療信息化業(yè)務產生的收入與核心技術相關業(yè)務收入的差異可能長期存在，相關差異的擴大將代表公司依托核心技術開展業(yè)務的能力有所下降。

在國家大力推進醫(yī)改和醫(yī)療衛(wèi)生信息化的背景下，我國醫(yī)療信息化的開發(fā)和應用不斷深入，國內從事醫(yī)療信息化的企業(yè)紛紛加大投入搶占市場，進入該領域的公司也不斷增加，市場競爭較為激烈。

根據(jù) Frost&Sullivan 的研究數(shù)據(jù)，2019年嘉和美康醫(yī)療信息化市場份額為3.7%，位于衛(wèi)寧健康（12.0%）、東軟集團（11.7%）、創(chuàng)業(yè)慧康（7.6%）等企業(yè)之后，嘉和美康在醫(yī)療信息化的市場占有率不高，電子病歷細分市場與同行業(yè)其他公司相比領先優(yōu)勢較小，公司醫(yī)療信息化業(yè)務整體面臨較大的市場競爭風險。

銷售費用率和管理費用率高于同行，人工成本占比高

2018年- 2020年，公司期間費用分別為1.73億元、2.27億元和2.4億元，占營業(yè)收入的比例分別為67.46%、51.22%和45.16%。

報告期內，公司銷售費用分別為5,977.14 萬元、8,379.99 萬元和8,899.63萬元，銷售費用金額逐年上升，占同期營業(yè)收入的比例分別為23.32%、18.88%和16.73%。與同行對比，同行銷售費用率的平均值為9.61%、9.76%和9.9%，整體在10%以下，嘉和美康銷售費用率幾乎是同行均值的2倍上下。對此公司稱，主要由于公司醫(yī)療信息化業(yè)務正處于擴張和推廣的重要時期，公司在維護既有客戶的同時，還在不斷開發(fā)新的客戶，因此銷售人員數(shù)量相對較多，市場推廣投入相對較大；盡管報告期內公司業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L，但營業(yè)收入規(guī)模仍小于同行業(yè)可比公司，使得公司銷售費用率處于較高水平。

此外，公司管理費用率整體高于同行業(yè)上市公司平均水平，特別是2018年高出同行均值近8個點。

期間費用具體構成上，員工薪酬在期間費用中的占比較高，未來如果員工人力成本上升較快，將會對公司費用產生一定影響。報告期內，公司研發(fā)費用分別為6,441.39萬元、7,124.05萬元和9,226.87萬元，公司研發(fā)費用金額逐年增加，其中職工薪酬占研發(fā)費用的比例在70%上下。研發(fā)人員和技術人員占公司員工總數(shù)比例較高，其平均薪酬處于同行業(yè)較高水平，研發(fā)投入較大。

公司注冊地位于北京中關村軟件園，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，公司所在地區(qū)人力薪酬水平逐年上漲。如果公司未來人力成本持續(xù)增加，公司醫(yī)療信息化業(yè)務的毛利率水平可能下降，從而對公司整體盈利能力產生一定的不利影響。

應收賬款攀升，回款率低，存貨周轉率低于同行均值

2018年末-2020年末，嘉和美康的應收賬款余額分別為1.73億元、2.98億元和3.06億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為67.51%、67.05%和57.58%，其中，公司對第三方非醫(yī)療機構的應收賬款余額整體呈上升趨勢，報告期各期末分別為0.74億元、1.23億元和1.26億元，占各期末應收賬款余額的比重分別為42.66%、41.34%和41.05%。

截至2021年4月30日，公司各期末應收賬款的期后回款金額分別為0.96億元、1.27億元和0.35億元，應收賬款余額期后回款率分別為55.33%、42.72%和11.34%。

報告期各期末，嘉和美康存貨分別為1.03億元、1.74億元及2.71億元，占當期期末資產總額的比例分別為21.43%、23.00%及27.19%；公司存貨跌價準備余額分別為421.84萬元、715.72萬元及742.67萬元，主要為對醫(yī)療信息化業(yè)務勞務成本、部分醫(yī)療器械業(yè)務商品計提的跌價準備。如果公司醫(yī)療信息化項目合同金額無法覆蓋存貨成本，則存在存貨跌價的風險，進而對公司盈利能力造成不利影響。報告期內，公司存貨周轉率分別為1.90、1.39及1.16，低于同行業(yè)上市公司平均指標3.57、3.57和3.18。

處罰不斷，訴訟加身

2018年1月16日，北京市海淀區(qū)食品藥品監(jiān)督管理局向嘉和美康下發(fā)《行政處罰決定書》（（京海）食藥監(jiān)械罰[2018]100028 號），因嘉和美康生產銷售的編號為0391500052 的小兒呼吸機（國食藥監(jiān)械（準）字2014第3540103號（更））（YZB/國 7530-2013）（生產日期：2015年12月9日，檢驗日期：2015年12月9日），標簽將注冊證號錯誤標識為"京藥監(jiān)械（準）字2014 第3540103號（更）"、產品標準錯誤表示為"YZB/國 7530-3013"，向嘉和美康處以罰款 10,000元。

2020年6月4日，北京市海淀區(qū)市場監(jiān)督管理局向嘉和美康下發(fā)《行政處罰決定書》（京海市監(jiān)械罰[2020]070160 號），因執(zhí)法人員在公司經(jīng)許可的生產地址"北京市昌平區(qū)昌平路97號7幢4層405號"進行現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)自2020年2月起其所建面積、重新布局致生產條件發(fā)生變化，單位未依照規(guī)定向監(jiān)督管理部門醫(yī)療器械科報告，向嘉和美康處以罰款20,000元整。

2019年12月12日，遵義市播州區(qū)人民醫(yī)院向遵義市播州區(qū)人民法院提交《起訴狀》，以嘉和信息和貴州眾盛科技開發(fā)有限公司未履行雙方簽署的《遵義縣人民醫(yī)院政府采購貨物供貨合同》約定提供符合質量標準貨物的義務，請求解除供貨合同，返還已支付貨款和支付合同總價款10%的違約金，請求嘉和信息對前述款項承擔連帶償還責任，一審法院基本認可其請求。

2020年6月23日，嘉和信息向貴州省遵義市中級人民法院提交《民事上訴狀》，請求人民法院判令如下：1、撤銷貴州省遵義市播州區(qū)人民法院（2020）黔0321 民初294號民事判決書；2、將本案移送至有管轄權的法院重新審理；3、本案一、二審階段訴訟費由遵義市播州區(qū)人民醫(yī)院承擔。

嘉和美康的醫(yī)院客戶還因為其電子系統(tǒng)產品的功能不齊而與患者產生訴訟?？蛻羰褂眉魏碗娮硬v平臺是通過公開招投標方式選定，但公司提供的電子病歷系統(tǒng)不能實現(xiàn)保留修改內容的功能，客戶在發(fā)現(xiàn)該安全隱患后，2016年自行招標選用了目前使用的東軟電子病歷系統(tǒng)，解決了該問題。

其子公司北京嘉和美康醫(yī)用設備有限公司官網(wǎng)顯示，代理的主要進口醫(yī)療設備包括：德國Sophie小兒呼吸機，法國ATYS外周血管檢查系統(tǒng)，德國B.BRAUN血液凈化系統(tǒng)，韓國SONTEK測聽室，荷蘭ENTERMED耳鼻喉科治療臺系列產品。從其公司營收構成來看，這一塊業(yè)務從2018年 5,307.87萬元下降到2020年1,035.97萬元，嘉和美康的轉型還算是及時的。

從營收與凈利潤來看，嘉和美康公司 2017年度-2019－年度－營業(yè)收入分別為2.56億元、2.56億元和4.44億元，研發(fā)投入分別為8,322.32萬元、7,924.77萬元和7,124.05萬元，最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例為 24.44%。盡管如此，因其盈利年度不多，還是選擇了上市標準二：預計市值不低于人民幣15億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收 入的比例不低于15%。其未來如何，給投資者多大的預期，有待觀察。