據(jù)美國商務部近日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2022年第一季度實際國內生產總值（GDP）按年率計算下降1.4%。同日發(fā)布的美國個人消費支出物價指數(shù)（PCE）顯示，美國一季度核心PCE指數(shù)初值環(huán)比升5.2%，預期升5.4%。如何看待美國經(jīng)濟復蘇趨勢？美聯(lián)儲能否實現(xiàn)“軟著陸”？

上海交通大學上海高級金融學院實踐教授、前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學家胡捷在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，此前很長一段時間內，業(yè)界普遍預期美國今年的經(jīng)濟復蘇總體情況良好。但近期對經(jīng)濟前景的擔憂情緒有所升溫。但從綜合各方面情況來看，俄烏沖突和疫情對美國經(jīng)濟復蘇的影響有限。

美國東部時間4月28日，美國商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2022年第一季度實際國內生產總值（GDP）按年率計算下降1.4%，市場預期為增長1.1%，與前值（2021年第四季度）的6.9%增幅也相距甚遠。

在此背景下，經(jīng)濟學家與投資者對高通脹之下，美聯(lián)儲鷹派的轉向或使美國經(jīng)濟急劇放緩甚至陷入衰退的擔憂也再度浮現(xiàn)。

同日發(fā)布的美國個人消費支出物價指數(shù)（PCE）顯示，美國一季度核心PCE指數(shù)初值環(huán)比升5.2%，預期升5.4%。

此外，經(jīng)濟學家預計，將于4月29日公布的3月核心PCE增速將由2月份的5.4%放緩至5.3%。如果符合預期，這將意味著自2020年10月以來，核心PCE增長同比首次放緩。

白宮于一季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)發(fā)布前夕表示，考慮到物價上漲及俄烏事件帶來的不確定性，未來幾個月美國經(jīng)濟活動將面臨更多風險。但仍預計 2022 年美國 GDP 將保持健康增長。

01

經(jīng)濟復蘇趨勢仍良好?

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）近期發(fā)布的最新一期《世界經(jīng)濟展望報告》顯示，預計2022年全年美國經(jīng)濟將增長3.7%，低于此前預計的4%。

IMF首席經(jīng)濟學家兼研究部主任皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙稱，當前，全球經(jīng)濟前景受挫，主要是因為俄烏沖突引發(fā)的經(jīng)濟后果及對俄羅斯實施的制裁。這場沖突將減緩經(jīng)濟增速并加劇通貨膨脹。

上海交通大學上海高級金融學院實踐教授、前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學家胡捷在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出：

此前很長一段時間內，業(yè)界普遍預期美國今年的經(jīng)濟復蘇總體情況良好。但近期對經(jīng)濟前景的擔憂情緒有所升溫。

主要原因有二，一是俄烏沖突或導致通脹問題變得更為復雜。二是全球供應鏈問題雖有所緩解，但還在恢復之中，仍未完全擺脫新冠疫情帶來的沖擊。

但胡捷表示，綜合各方面情況來看，上述兩個因素對美國經(jīng)濟復蘇的影響有限。從此前二、三月份的通脹數(shù)據(jù)來看，如果撇開能源和糧食兩個部分，通脹的勢頭其實是在緩解當中。美聯(lián)儲也會加快緊縮的速度，抑制通脹。供應鏈方面，胡捷預計疫情帶來的困擾也能夠盡快得到控制。

胡捷補充稱，對于美國而言，如果能實現(xiàn)2%至3%左右的增長，就是一個不錯的年份。

白宮經(jīng)濟顧問Brian Deese也指出，美國的勞動力市場復蘇持續(xù)強勁，展現(xiàn)了驚人韌性。他表示，雖然一季度的經(jīng)濟增長很難說是一份“強有力的報告”，但從下降至3.6%的失業(yè)率、持續(xù)的就業(yè)增長等經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，均可以看出經(jīng)濟復蘇有不錯的勢頭。

美國財政部長耶倫也于近日表示，盡管前景存在風險，但美國的勞動力市場非常強勁，家庭資產負債表狀況良好，預計經(jīng)濟將迎來“穩(wěn)健的一年”。

02

美聯(lián)儲能否實現(xiàn)“軟著陸”？

種種跡象表明，美聯(lián)儲將會加快貨幣緊縮的步伐以對抗通脹。

中金公司研究部宏觀分析師、副總經(jīng)理劉政寧在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，美聯(lián)儲去年誤判了通脹，錯誤地認為通脹是暫時的，沒有及時退出貨幣寬松。結果是長期的低利率導致需求過熱，通脹越來越高。事到如今，美聯(lián)儲只能加快緊縮，以此來彌補去年犯下的錯誤。

胡捷表示，鑒于能源和食品的價格上漲較快，預計美聯(lián)儲5月有超過一半的概率將加息50個基點。美聯(lián)儲將持續(xù)觀察市場在加息后的反應。如果通脹問題仍然得不到顯著的改善，后續(xù)可能還會有50個基點的加息。

眼下，美聯(lián)儲正面臨著兩難抉擇。高盛首席經(jīng)濟學家Jan Hatzius在近期的一份報告中指出，經(jīng)濟持續(xù)增長的主要風險來自美聯(lián)儲面臨的“棘手平衡”——美聯(lián)儲必須精心策劃如何能夠在不破壞經(jīng)濟復蘇、引發(fā)經(jīng)濟衰退的情況下收緊貨幣政策，在抑制通脹的同時，推動美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”。

胡捷認為，從結構上來看，美國經(jīng)濟還處于一個相對比較健康的復蘇狀態(tài)，失業(yè)率已降至歷史少有的低水平。在這樣的一個背景下，美聯(lián)儲的加息只要不失控，對經(jīng)濟的影響應該不會太大。

劉政寧則指出， 歷史表明，聯(lián)儲加息往往會引發(fā)經(jīng)濟衰退?！白?960年至今，美國共有11輪加息周期，其中只有3次實現(xiàn)了經(jīng)濟‘軟著陸’，即加息結束后沒有出現(xiàn)衰退（分別發(fā)生在1965年、1984年、1994年）。”

劉政寧表示，之前三次“軟著陸”有一個共同特征，即美聯(lián)儲加息都是“先發(fā)制人”，在通脹還未高企時果斷采取行動，將通脹扼殺在搖籃之中。相比之下，這次美聯(lián)儲加息起步太晚，且緊縮節(jié)奏較快，要想實現(xiàn)“軟著陸”恐怕需要一些運氣。

清華大學國家金融研究院院長朱民此前接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，整體來看，美國經(jīng)濟在加息過程中“硬著陸”的概率在上升，如果“硬著陸”，將對全球經(jīng)濟和金融造成較大沖擊。

03

美聯(lián)儲加息前景令股市承壓

在新冠疫情、持續(xù)高通脹、俄烏沖突、美聯(lián)儲緊縮前景等一系列因素的多重影響下，近期美股市場波動加劇，上演跌宕起伏。

劉政寧指出，過去兩年美股上漲與美聯(lián)儲大幅寬松貨幣有很大關系，一個證據(jù)是美股上漲的幅度與美聯(lián)儲資產負債表擴張幅度相匹配。往前看，如果美聯(lián)儲“縮表”，流動性萎縮，美股尤其是高估值股票或將承受壓力。

胡捷也表示，美國股市自2008年以來一路上漲的表現(xiàn)，主要由其寬松的貨幣政策導致。

胡捷指出，央行的量化寬松政策下，大部分資金并沒有傳導到實體經(jīng)濟當中去，而是滯留在金融機構手中，最后流向股票等資產市場。而美聯(lián)儲的加息以及后續(xù)或即將到來縮表，實際上直接影響資產市場的資金充裕程度。

不過，胡捷認為，如果美聯(lián)儲做好預期管理，確保后續(xù)的緊縮路徑不會“出人意料”，那么大概率也不會對美股市場造成過于劇烈的沖擊與擾亂。

他指出，以美聯(lián)儲上一輪緊縮周期的經(jīng)驗來看，縮表對美股市場造成的影響有限。不過，此前縮表的幅度不大。因此，美聯(lián)儲將如何把握后續(xù)包括縮表在內的貨幣政策緊縮節(jié)奏，是非常值得關注的，但不需要過于恐慌。

此外，有觀點認為，對經(jīng)濟衰退的擔憂會導致美聯(lián)儲放緩加息，從而利好股市。

但劉政寧提醒道，對美聯(lián)儲而言，在防通脹和穩(wěn)增長之間，眼下更為重要的是防通脹。如果通脹得不到控制，美國經(jīng)濟也不可能實現(xiàn)可持續(xù)增長。高通脹限制了美聯(lián)儲寬松的空間，在通脹風險消退前，美聯(lián)儲貨幣政策不大可能自發(fā)轉向。退一步講，即使美聯(lián)儲因為看到衰退跡象而放緩加息，那么資產價格大概率也已經(jīng)調整過了。

來源 |?21世紀經(jīng)濟報道