作者：李東耳

由溫鵬程及溫氏家族創(chuàng)辦的溫氏股份是我國生豬養(yǎng)殖業(yè)中的頭部企業(yè)之一。隨著三農(nóng)環(huán)保成為碳中和大目標(biāo)下的一個(gè)重要小目標(biāo)，溫氏家族旗下的另一家環(huán)保企業(yè)筠誠和瑞也已經(jīng)開始了上市之路。

但自2022年6月遞交招股書以來，筠誠和瑞更新了5版招股書，將于9月7日上會(huì)。

這到底是什么原因呢？

收購來的子公司多次被起訴

筠誠和瑞是一家三農(nóng)環(huán)保領(lǐng)域的整體解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)包括各類括環(huán)保工程、環(huán)保裝備研發(fā)與制造、環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營以及有機(jī)肥生產(chǎn)與銷售。從業(yè)績上看，筠誠和瑞雖然擁有溫氏股份這樣的行業(yè)龍頭客戶，但筠誠和瑞的業(yè)績并不穩(wěn)定，且在2022年出現(xiàn)了營收和凈利潤同時(shí)下滑的情況。

從招股書中不難發(fā)現(xiàn)，筠誠和瑞雖然是一家年收入10億元左右的企業(yè)，但對于溫氏股份等關(guān)聯(lián)方的依賴仍然比較大，收購來的重要子公司也令筠誠和瑞近年來的業(yè)績產(chǎn)生了較大的波動(dòng)，一度虧損近億元。近年來的溫氏股份因行業(yè)周期陷入業(yè)績困局，筠誠和瑞也因關(guān)聯(lián)交易的減少而出現(xiàn)營收下滑的情況。

招股書顯示，2020年到2022年，筠誠和瑞實(shí)現(xiàn)營收分別為10.31億元、11.05億元、9.58億元，2022年?duì)I收同比降13.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為-9449.47萬元、9883.72萬元、7941.94萬元，2022年凈利潤同比降19.52%。

環(huán)保工程和環(huán)保裝備是筠誠和瑞的主要營收來源，2022年，環(huán)保工程和環(huán)保裝備的營收占比分別為68.66%、18.54%。

對于2022年?duì)I收、凈利潤下滑的原因，筠誠和瑞表示，是由于畜牧養(yǎng)殖業(yè)和生物質(zhì)能開發(fā)行業(yè)客戶投資節(jié)奏放緩，部分地區(qū)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)受限，影響部分工程項(xiàng)目延遲開展等。

除此之外，商譽(yù)減值也是影響筠誠和瑞凈利潤的一個(gè)重要因素。2020—2022年，筠誠和瑞的商譽(yù)減值損失分別為11050.19萬元、849.99萬元、416.39萬元，商譽(yù)減值正是筠誠和瑞2020年大幅虧損的原因。

2020年，筠誠和瑞會(huì)出現(xiàn)如此大量的商譽(yù)減值損失的原因是收購的北京盈和瑞出問題了。北京盈和瑞主要負(fù)責(zé)資源化利用環(huán)保工程、環(huán)保裝備等業(yè)務(wù)，根據(jù)招股書，2020—2022年，北京盈和瑞實(shí)現(xiàn)營收分別為4.00億元、4.58億元、3.74億元，收入占比均超過三分之一；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為932.42萬元、899.19萬元、1331.17萬元。北京盈和瑞作為筠誠和瑞的重要子公司，按2022年?duì)I收計(jì)算，北京盈和瑞的收入規(guī)模僅次于負(fù)責(zé)污水、固廢、廢氣處理等環(huán)境工程業(yè)務(wù)的益康生科技。

和營收占比相比，北京盈和瑞的凈利潤占比卻很低，除了業(yè)務(wù)本身的原因外，還可能與陷入多起訴訟有關(guān)。

招股書顯示，2021年末筠誠和瑞其他應(yīng)付款較2020年末增加的主要原因，是北京盈和瑞與中國人民解放軍32319部隊(duì)的追償權(quán)糾紛案形成的賠償款524.45萬元；2021年末的未決訴訟金額為833.28萬元，主要是由于北京盈和瑞因建設(shè)工程施工合同糾紛被常州華創(chuàng)航空科技有限公司起訴，一審被判決返還工程款并賠償損失共計(jì)833.27萬元，于2021年確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債，2022年9月26日雙方達(dá)成執(zhí)行和解協(xié)議，北京盈和瑞于2022年9月28日支付；2022年末的未決訴訟金額為210.20萬元，主要是北京盈和瑞與常春、山西億承建設(shè)工程有限公司一并因建設(shè)工程施工合同糾紛被起訴。

雖然北京盈和瑞在2021—2022年經(jīng)營狀況良好，沒有再產(chǎn)生如此大的商譽(yù)減值，凈利潤率也有所提升，但筠誠和瑞表示，若未來北京盈和瑞因宏觀經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻導(dǎo)致客戶建設(shè)新項(xiàng)目需求下降、利好政策無法如期實(shí)施、大型項(xiàng)目未能順利驗(yàn)收結(jié)算等因素，可能導(dǎo)致北京盈和瑞營業(yè)收入和凈利潤無法達(dá)到預(yù)期并出現(xiàn)減值跡象，該公司或?qū)⒗^續(xù)面臨商譽(yù)減值從而導(dǎo)致凈利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。

好在2023年上半年，筠誠和瑞出現(xiàn)了訂單增加的情況，這令其業(yè)績有所恢復(fù)。2023年第一季度，筠誠和瑞實(shí)現(xiàn)營收1.66億元，同比增18.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤533.36萬元，同比扭虧。筠誠和瑞上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收4.50億-5.00億元，同比增13.15%-25.72%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3050.00萬-4050.00萬元，同比增19.34%-58.47%。

業(yè)務(wù)高度依賴溫氏股份

筠誠和瑞與養(yǎng)豬大廠溫氏股份有著千絲萬縷的聯(lián)系。

早在2014年，溫氏股份實(shí)控人溫鵬程控股的筠誠控股出資成立了筠誠和瑞，筠誠和瑞當(dāng)前的7位實(shí)控人均是溫氏家族成員，同時(shí)也是溫氏股份的11位實(shí)控人中的7位。

正是由于這樣的關(guān)系，以三農(nóng)環(huán)保為主營業(yè)務(wù)的筠誠和瑞從以養(yǎng)殖業(yè)為主營業(yè)務(wù)的溫氏股份獲得不少業(yè)務(wù)。

雖然筠誠和瑞已經(jīng)通過不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)和服務(wù)范圍提高了獨(dú)立性，但直到2022年，筠誠和瑞對溫氏股份的依賴依舊較高。

2020—2022年，筠誠和瑞前五大客戶主營業(yè)務(wù)收入總額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.85%、54.05%和 42.48%，其中向溫氏股份和筠誠控股銷售形成的主營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.78%、29.20%、23.89%。深交所對筠誠和瑞的問詢函顯示，2019年，筠誠和瑞向溫氏股份和筠誠控股銷售形成的主營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為60.27%。

在大量營收來自溫氏股份和筠誠控股外，筠誠和瑞的采購受溫氏股份和筠誠控股的影響也比較大。

筠誠和瑞除了承接溫氏股份的項(xiàng)目，提供相關(guān)產(chǎn)品外，每年還要向溫氏股份采購環(huán)保系統(tǒng)構(gòu)件、生化藥劑與涂料、有機(jī)肥材料、輔助設(shè)備材料。

2020—2022年，筠誠和瑞的關(guān)聯(lián)采購金額分別為260.06萬元、241.11萬元、1226.97萬元，筠誠和瑞向溫氏股份等關(guān)聯(lián)方的采購金額在2022年大幅增加，2022年筠誠和瑞向第五大供應(yīng)商的采購金額也才976.84萬元。

來源：筠誠和瑞回復(fù)深交所問詢函

筠誠和瑞關(guān)聯(lián)采購增長的主要原因，則是環(huán)保系統(tǒng)構(gòu)件和生化藥劑與涂料采購量的增長。深交所曾對筠誠和瑞關(guān)聯(lián)采購的情況做出問詢，對此，筠誠和瑞表示，環(huán)高系統(tǒng)構(gòu)件采購量增長的主要原因是空氣治理業(yè)務(wù)需采購風(fēng)機(jī)、一體化鋼架構(gòu)平臺(tái)等環(huán)保系統(tǒng)構(gòu)件，2022年該類業(yè)務(wù)有所增長；生化藥劑與涂料采購量增長的主要原因是，為關(guān)聯(lián)方客戶提供運(yùn)營項(xiàng)目服務(wù)時(shí)，客戶有少量此前已采購的藥劑未使用完畢，從經(jīng)濟(jì)效益角度考慮，發(fā)行人向客戶進(jìn)行采購，2022年承接新的運(yùn)營項(xiàng)目數(shù)量較多，公司在交接時(shí)向客戶采購了運(yùn)營點(diǎn)未使用完畢的藥劑。

筠誠和瑞對溫氏股份的依賴較大有一定的行業(yè)因素。溫氏股份是國內(nèi)的龍頭養(yǎng)殖企業(yè)，2022年銷售肉豬1790.86萬頭，約占全國生豬出欄量的3%，位居全國上市豬企第二，同時(shí)溫氏股份還有不少其他養(yǎng)殖相關(guān)的業(yè)務(wù)，本身存在不小的農(nóng)業(yè)環(huán)保產(chǎn)品和工程的需求量，因此兩家企業(yè)的關(guān)系使其更容易獲得溫氏股份的訂單。

但養(yǎng)殖業(yè)又是一個(gè)市場較為分散的行業(yè)，具有“小企業(yè)，大市場”的特點(diǎn)，以生豬養(yǎng)殖業(yè)為例，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)13家生豬養(yǎng)殖上市公司的市場份額雖然在迅速提升，但截至2021年也只有14.6%。下游行業(yè)如此分散的情況下，筠誠和瑞當(dāng)前仍有大量市場等待挖掘。

控股股東接手溫氏股份虧損乳業(yè)項(xiàng)目

從筠誠和瑞的發(fā)展歷程看，筠誠和瑞不僅在業(yè)務(wù)上對溫氏股份較為依賴，還曾是溫氏股份的參股公司。2019年，溫氏股份的子公司溫氏產(chǎn)投參與了筠誠和瑞前身筠誠生物的第三輪增資后，正式成為其第二大股東。2022年，由于溫氏股份內(nèi)部管理框架調(diào)整，溫氏股份將溫氏產(chǎn)投持有的筠誠和瑞股份全部轉(zhuǎn)讓給了另一家子公司溫氏投資，但仍為第二大股東。截至發(fā)布招股書時(shí)，溫氏投資仍是筠誠和瑞第二大股東，持股比例8.62%。

不過，溫氏股份近年來的情況也不太好，受豬雞養(yǎng)殖行業(yè)周期影響，溫氏股份近年來的業(yè)績波動(dòng)也很大，2020—2022年及2023年第一季度，溫氏股份實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為74.26億元、-135.48億元、56.41億元、-27.49億元。

雖然溫氏股份仍在不斷進(jìn)行投資擴(kuò)大規(guī)模，每年也會(huì)形成不少環(huán)保訂單，但不可否認(rèn)的是，來自溫氏股份等關(guān)聯(lián)方營收占比減少的一個(gè)原因是，相關(guān)營收金額也在減少。2020—2022年，相關(guān)關(guān)聯(lián)交易的金額分別為3.90億元、3.20億元、2.18億元。

與此同時(shí)，溫氏股份的現(xiàn)金流也在承壓，2023年第一季度，溫氏股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出5.38億元。

為了聚焦核心業(yè)務(wù)，5月25日，溫氏股份發(fā)布公告稱，擬將控股子公司溫氏乳業(yè)35%的股權(quán)以4.38億元轉(zhuǎn)讓給筠誠控股，即筠誠和瑞的控股股東。

值得注意的是，除了4.38億元現(xiàn)金外，本次交易完成后，溫氏股份持有溫氏乳業(yè)的股權(quán)比例由64.57%減少至29.57%，不再納入溫氏股份的財(cái)務(wù)報(bào)表中。根據(jù)相關(guān)公告，僅2023年第一季度，溫氏乳業(yè)就虧損2234.17萬元。

除了讓溫氏股份的財(cái)務(wù)壓力更小之外，溫氏家族是否計(jì)劃通過此次資本運(yùn)作重啟溫氏乳業(yè)的上市計(jì)劃也是不少人關(guān)注的問題。早在2020年，溫氏股份就已經(jīng)宣布擬將溫氏乳業(yè)分拆上市，但該計(jì)劃暫時(shí)擱淺。若溫氏家族確有相關(guān)計(jì)劃，加上當(dāng)前正在IPO的筠誠和瑞，溫氏股份或?qū)⒁虺钟袃杉夜镜墓煞荻@得融資收益。